- 高盛维持美团（3690.HK）买入评级。二季度美团外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价（AOV）提升与单笔补贴下降；三季度UE将受季节性因素（骑手成
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- 高盛维持美团（3690.HK）买入评级。二季度美团外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价（AOV）提升与单笔补贴下降；三季度UE将受季节性因素（骑手成本上升）及公司主动提升GTV市场份额策略影响。公司预期到店业务竞争将逐步正常化，尤其在到店餐饮领域。生鲜业务方面，小象超市位列全国前两名1P玩家，增长势头强劲。海外业务方面，香港聚焦盈利改善，沙特阿拉伯已实现盈亏平衡，巴西短期聚焦圣保罗市场（占巴西市场规模的25%）。AI投资旨在增强生态系统和深化商户关系，公司将保持投资纪律。
高盛维持对的多重积极信号。
- 外卖业务：UE转正，市场份额持续提升 ：美团外卖单位经济效益（UE）在2Q已实现，主要得益于：
：管理层提示3Q UE将受以下因素影响： ：骑手成本环比上升 ：公司主动追求更高的GTV市场份额 ：公司将根据竞争格局，体现了灵活应变的经营思路。 2. 到店业务：竞争逐步正常化 公司预期。 核心逻辑：竞争对手的激进补贴策略。 长期趋势：各家平台将形成。 公司策略：持续优化用户体验，并在供给侧进行创新。 3. 生鲜零售业务（1P模式）：高速增长 ：线上生鲜行业增长强劲，1P玩家（如美团的小象超市、阿里旗下的盒马鲜生）增速持续提升。 ：市场最终可能聚焦于头部玩家，各方在不同价格带展开竞争。 ：位列，过去两个季度增长势头强劲。 4. 海外业务（Keeta）：差异化区域策略 区域战略重点
聚焦
已实现，优先提升运营效率
投资节奏取决于地缘政治发展
短期聚焦（占巴西市场规模约25%） Keeta整体投资水平也将取决于公司在巴西的运营策略。 5. AI战略：审慎投入，强化生态 美团明确表示： 增强生态系统 深化商户关系 公司将，避免盲目扩张。
： 报告来源：高盛2026年亚洲领袖会议纪要 核心投资逻辑： 外卖UE转正，竞争地位持续巩固 到店业务竞争趋缓，利润率有望回升 生鲜业务高速增长，打开新增长空间 海外业务逐步减亏，长期成长性可期 AI赋能主业，生态壁垒强化
：若竞争对手加大补贴力度，可能拖累UE及市场份额提升节奏。 ：三季度骑手成本上升可能短期压制外卖UE表现。 ：GCC市场受地缘政治影响较大，巴西市场作为新进入者存在执行风险。 ：若竞争对手补贴策略持续超预期，到店业务利润率恢复可能延后。 ：若整体消费需求走弱，可能影响各业务线的GTV增速。 ：AI投入若未能有效转化为商户粘性或运营效率，可能影响长期投入产出比。
总体总结
主题正文
- 二季度美团外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价（AOV）提升与单笔补贴下降；
- 三季度UE将受季节性因素（骑手成本上升）及公司主动提升GTV市场份额策略影响。
- 生鲜业务方面，小象超市位列全国前两名1P玩家，增长势头强劲。
- 海外业务方面，香港聚焦盈利改善，沙特阿拉伯已实现盈亏平衡，巴西短期聚焦圣保罗市场（占巴西市场规模的25%）。
- ：管理层提示3Q UE将受以下因素影响：
- ：线上生鲜行业增长强劲，1P玩家（如美团的小象超市、阿里旗下的盒马鲜生）增速持续提升。
- ：GCC市场受地缘政治影响较大，巴西市场作为新进入者存在执行风险。