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# - 高盛维持美团（3690.HK）买入评级。二季度美团外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价（AOV）提升与单笔补贴下降；三季度UE将受季节性因素（骑手成

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## 正文

- 高盛维持美团（3690.HK）买入评级。二季度美团外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价（AOV）提升与单笔补贴下降；三季度UE将受季节性因素（骑手成本上升）及公司主动提升GTV市场份额策略影响。公司预期到店业务竞争将逐步正常化，尤其在到店餐饮领域。生鲜业务方面，小象超市位列全国前两名1P玩家，增长势头强劲。海外业务方面，香港聚焦盈利改善，沙特阿拉伯已实现盈亏平衡，巴西短期聚焦圣保罗市场（占巴西市场规模的25%）。AI投资旨在增强生态系统和深化商户关系，公司将保持投资纪律。

高盛维持对的多重积极信号。

1. 外卖业务：UE转正，市场份额持续提升
：美团外卖单位经济效益（UE）在2Q已实现，主要得益于：

：管理层提示3Q UE将受以下因素影响：
：骑手成本环比上升
：公司主动追求更高的GTV市场份额
：公司将根据竞争格局，体现了灵活应变的经营思路。
2. 到店业务：竞争逐步正常化
公司预期。
核心逻辑：竞争对手的激进补贴策略。
长期趋势：各家平台将形成。
公司策略：持续优化用户体验，并在供给侧进行创新。
3. 生鲜零售业务（1P模式）：高速增长
：线上生鲜行业增长强劲，1P玩家（如美团的小象超市、阿里旗下的盒马鲜生）增速持续提升。
：市场最终可能聚焦于头部玩家，各方在不同价格带展开竞争。
：位列，过去两个季度增长势头强劲。
4. 海外业务（Keeta）：差异化区域策略
区域战略重点

聚焦

已实现，优先提升运营效率

投资节奏取决于地缘政治发展

短期聚焦（占巴西市场规模约25%）
Keeta整体投资水平也将取决于公司在巴西的运营策略。
5. AI战略：审慎投入，强化生态
美团明确表示：
增强生态系统
深化商户关系
公司将，避免盲目扩张。

：
报告来源：高盛2026年亚洲领袖会议纪要
核心投资逻辑：
外卖UE转正，竞争地位持续巩固
到店业务竞争趋缓，利润率有望回升
生鲜业务高速增长，打开新增长空间
海外业务逐步减亏，长期成长性可期
AI赋能主业，生态壁垒强化

：若竞争对手加大补贴力度，可能拖累UE及市场份额提升节奏。
：三季度骑手成本上升可能短期压制外卖UE表现。
：GCC市场受地缘政治影响较大，巴西市场作为新进入者存在执行风险。
：若竞争对手补贴策略持续超预期，到店业务利润率恢复可能延后。
：若整体消费需求走弱，可能影响各业务线的GTV增速。
：AI投入若未能有效转化为商户粘性或运营效率，可能影响长期投入产出比。

## 总体总结

主题正文
1. 二季度美团外卖单位经济效益（UE）已转正，受益于客单价（AOV）提升与单笔补贴下降；
2. 三季度UE将受季节性因素（骑手成本上升）及公司主动提升GTV市场份额策略影响。
3. 生鲜业务方面，小象超市位列全国前两名1P玩家，增长势头强劲。
4. 海外业务方面，香港聚焦盈利改善，沙特阿拉伯已实现盈亏平衡，巴西短期聚焦圣保罗市场（占巴西市场规模的25%）。
5. ：管理层提示3Q UE将受以下因素影响：
6. ：线上生鲜行业增长强劲，1P玩家（如美团的小象超市、阿里旗下的盒马鲜生）增速持续提升。
7. ：GCC市场受地缘政治影响较大，巴西市场作为新进入者存在执行风险。