- 影石创新2Q26营收同比+31%，略低于UBS预期（+35%），净利润同比转亏-116%，主因芯片成本上升、与大疆的竞争加剧以及相机无人机业务亏损超预期。2

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• 影石创新2Q26营收同比+31%，略低于UBS预期（+35%），净利润同比转亏-116%，主因芯片成本上升、与大疆的竞争加剧以及相机无人机业务亏损超预期。2Q26毛利率同比下滑12个百分点至38%，销售/研发费用率分别上升3/4个百分点至19%/18%，反映无人机业务前期投入加大。公司上半年战略性囤积约20亿元存储芯片，导致经营现金流大幅流出，存货从29亿元增至62亿元。我们下调2026-28E EPS分别-59%/-2%/-1%，目标价从126元下调至124元（SOTP估值：相机业务基于39x 2027E PE估值94元，无人机业务基于9x 2027E P/S估值30元），维持Neutral评级。

UBS于2026年8月31日发布对**影石创新（Arashi Vision / Insta360，688775.SH）**的研报。核心观点如下： ：2Q26营收同比+31%（略低于UBS预期+35%），净利润同比暴跌-116%，由盈转亏 ：（1）芯片/存储成本高企；（2）与大疆的竞争加剧；（3）无人机业务亏损超预期 ：2026-28E EPS分别下调59%/2%/1%，目标价从126元下调至，维持评级 ：相机业务94元（39x 2027E PE）+ 无人机业务30元（9x 2027E P/S）

一、2Q26业绩全面解读 ： 营收：55亿元（同比+50%） 净利润：3000万元（同比-94%） 隐含2Q26营收/净利润同比变动： ： 维度2Q26表现同比变动UBS预期评价 营收增速 +31% YoY 从2Q25的+58%减速 +35% 略低于预期 净利润 转亏 -116% -73% 显著低于预期 毛利率 38% -12ppts 符合预期 成本压力显现 二、6大关键洞察（Key Highlights）

2Q26营收增速从2Q25的+58%大幅减速至+31% 主因：6月新发布的Luna Ultra产品驱动有限 + 与大疆竞争加剧 高基数效应明显

2Q26 GPM降至38%， 驱动因素：芯片成本上涨 + 竞争加剧 与UBS此前preview报告预期一致

销售费用率：同比上升 研发费用率：同比上升 原因分析： 无人机业务前期投入加码 升级版相机、新型无人机及可换镜头相机的研发 ：旗下Antigravity相关子公司全部亏损 例如：深圳影凌科技（持股58.2%）1H营收2.29亿元， 影石应承担的亏损份额约

1H/2Q经营现金流流出： 主因：上游材料涨价周期下的库存备货 公司战略性采购约

存货从2025年末的29亿元 → 1H26末的（翻倍） 其中：存储芯片存货约17亿元 + 成品存货增加38.17% 为新产品发布做备货准备

1H26汇兑损失约5500万元，拖累毛利率约1个百分点

估值方法：SOTP（分部加总） 业务板块估值方法估值倍数目标价贡献 相机业务 PE估值 39x 2027E PE

无人机业务 P/S估值 9x 2027E P/S

：考虑2026年低基数效应后，2026-28E EPS CAGR高达149% 盈利预测调整 指标2026E2027E2028E 原EPS预测 1.62 2.46 4.21 新EPS预测

调整幅度

-2% -1% 一致预期 2.44 4.43 7.58 评级与目标价 ：Neutral（中性） ：（前值126元） ：119.30元 ：116.63 - 349.80元 ：478亿元人民币 / 71.2亿美元 ：约+3.9% 长期盈利展望 指标2026E2027E2028E2029E2030E 营收（亿元） 140 189 249 313 380 EBIT（亿元） 1.6 8.3 14.5 22.6 30.5 净利润（亿元） 2.7 9.7 16.6 25.9 35.3 EPS（元） 0.67 2.41 4.15 6.47 8.80 EBIT利润率 1.1% 4.4% 5.8% 7.2% 8.0%

：公司战略性囤积20亿元存储芯片，若价格继续上涨，将进一步压制毛利率；若价格回落，则存在存货减值风险。 ：运动相机及无人机赛道竞争激烈，DJI作为强劲对手可能持续侵蚀影石市场份额，限制其定价能力。 ：旗下影凌科技（Antigravity相关）1H亏损达2.9亿元，无人机业务前期投入巨大但商业化前景不明朗，若放量节奏低于预期，亏损可能进一步扩大。 ：Luna Ultra（6月发布）等新品的实际销售表现存在不确定性，新机型的成功与否将直接影响2027年盈利恢复的预期。 ：存货从29亿元激增至62亿元，其中成品存货增长38.17%，若终端需求不及预期，可能面临大额存货跌价计提。 ：1H26汇兑损失已拖累毛利1个百分点，作为出口型消费电子企业，人民币汇率波动将持续影响盈利能力。 ：当前相机业务给予39x 2027E PE的较高估值，依赖2027年盈利大幅反弹的预期，若实际业绩低于预期，估值面临向下修正压力

总体总结

主题正文

1. • 影石创新2Q26营收同比+31%，略低于UBS预期（+35%），净利润同比转亏-116%，主因芯片成本上升、与大疆的竞争加剧以及相机无人机业务亏损超预期。
2. 我们下调2026-28E EPS分别-59%/-2%/-1%，目标价从126元下调至124元（SOTP估值：相机业务基于39x 2027E PE估值94元，无人机业务基于9x 2027E P/S估值30元），维持Neutral评级。
3. UBS于2026年8月31日发布对**影石创新（Arashi Vision / Insta360，688775.SH）**的研报。
4. ：2Q26营收同比+31%（略低于UBS预期+35%），净利润同比暴跌-116%，由盈转亏
5. ：旗下影凌科技（Antigravity相关）1H亏损达2.9亿元，无人机业务前期投入巨大但商业化前景不明朗，若放量节奏低于预期，亏损可能进一步扩大。
6. ：Luna Ultra（6月发布）等新品的实际销售表现存在不确定性，新机型的成功与否将直接影响2027年盈利恢复的预期。
7. ：存货从29亿元激增至62亿元，其中成品存货增长38.17%，若终端需求不及预期，可能面临大额存货跌价计提。
8. ：1H26汇兑损失已拖累毛利1个百分点，作为出口型消费电子企业，人民币汇率波动将持续影响盈利能力。