【广发机械】三一重工中报点评：熟悉的三一归来，欧美的故事兑现公司披露中报，26Q2实现收入241e，同比+24%；毛利率为28%，同比持平；三费率12.7%，

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【广发机械】三一重工中报点评：熟悉的三一归来，欧美的故事兑现

公司披露中报，26Q2实现收入241e，同比+24%；毛利率为28%，同比持平；三费率12.7%，同比-1.3pct；净利润为32e，同比+17%。我们尝试从几个维度来拆解：

净利润还原汇兑同比+79%。26Q2公司表观汇兑损失约为10e，环比亏损持平，26Q2剔除汇兑后净利润43e。（1） 26H1公司剔除汇兑后净利润合计78e，超过25年全年表观利润的90%；（2）剔除汇兑后的净利率15%，已经接近上轮周期的高点；（3）汇兑只能影响报表利润，但是难以掩盖现金流，三一26Q2经营性现金流62e，同比+9%，净现比为1.9。
分地区：欧美的逻辑到了兑现阶段。（1）卑微，26H1三一北美收入增速接近20%，首次扭亏为盈，美国关税稳定+库存去化，一机难求，并且保持缺货状态；（2）欧洲，剔除俄罗斯和普迈后纯欧洲增速40%，主要系挖机+起重机放量，延续高速趋势；（3）南美，26H1同比接近40%，边际改善最大的地区，矿业开支开始传导；（4）其他地区，非洲+53%，保持高增速；亚澳+17%，维持稳定。
盈利：海外毛利率大幅跑赢行业。 26Q2三一海外、国内收入同比+29%、+15%。26H1综合毛利率+0.4pct，其中国内、海外毛利率分别为32.5%（+1.3pct）、20.7%（-1.4pct）。同期美元/人民币升值5%，在26Q2出口链盈利普降的背景下大幅跑赢行业3pct，背后是三点：（1）产品力，从以性价比著称的工业品变成以带有品牌溢价能力的商品；（2）区域优化，非洲、南美等地区的高盈利；（3）三一集团的流程再造和管理变革。

我们熟悉的三一又回来了，用最优质利润和现金流回馈给大家。未来的看点（1）Q3的基数效应带动表观利润的进一步提速；（2）集团的流程再造和管理变革强化经营质量；（3）欧美市场从故事到兑现。

当前位置的三一，无论从PE、PB中枢还是DCF模型下都有空间，欢迎交流

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