- 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。品牌力持续增强，会员达约73万，与五大国际奢侈品牌的客户重叠率升至84.
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- 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。品牌力持续增强，会员达约73万，与五大国际奢侈品牌的客户重叠率升至84.6%。线上销售暴增172%，海外销售增长108%。毛利率回升至41.3%，净利率创上市以来新高21.5%。但库存余额增至190亿元，存货周转天数从216天延长至271天，下半年动销与营运资本转化成为关注焦点。维持Overweight评级，目标价1,064港元。
摩根大通（J.P. Morgan）于2026年8月26日发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩先发点评，维持（对应2027E P/E约19倍），截至日期为2026年12月31日。 报告核心判断：老铺黄金1H26业绩落在预增区间下端（营收+60%/净利+84% vs. 预增营收+60-66%/净利+83-85%），但表面数据之下释放了多项积极信号——品牌势能持续提升、毛利率回升至目标水平、线上与海外渠道高速增长。但2Q隐含增速放缓以及库存水平显著上升，使。
一、业绩亮点：品牌力与经营效率同步提升 关键财务指标1H261H25同比变化 营收（Rmb百万） 19,808 12,354 +60% 毛利率 41.3% 38.1% +3.2ppt 营业利润率 28.6% 24.3% +4.3ppt 净利率 21.5% 18.4% +3.2ppt 净利润（Rmb百万） 4,267 2,268 +88%
忠诚会员数达约，较2025年增长约20%。 老铺与LV、Hermes、Cartier、Bvlgari、Tiffany五大国际奢侈品牌的客户重叠率从2025年7月的，高端客群渗透率持续提升。 1H26单店销售额超（同比+9%），在中国大陆全球奢侈品集团中，收入排名第二，是前五中唯一中国品牌。
1H26毛利率回升至，回到公司>40%的目标水平，主要受益于有效的定价调整机制。 经营杠杆释放：opex/sales比率同比下降1.2ppt，部分抵消了因银行借款增加带来的财务成本上升。
同比+172%，占整体销售（1H25为13%）。 （含港、澳、新加坡）同比+108%，占整体销售（1H25为13%）。 成为新增长引擎：金胎螺�漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传承级工艺作品推出，配合"典藏作品展"等文化活动，金器销售1H26实现三位数增长。
2026年目标优化10-12家门店（占2025年门店数22-27%），1H26已完成6家。 门店优化不仅扩大营业面积，还迁至更好区位，进一步强化高端形象。
经营现金流从1H25的净流出22亿元转正至1H26的净流入约20亿元。 宣布中期股息每股，派息率（2024-25年为73-76%）。 二、隐忧与关注点
根据1H26整体业绩与此前1Q26预增推算，2Q净利润约在区间，主要受同店销售增速低于预期影响。
库存余额从2025年末的增至1H26末的（+19%）。 主要原因：为门店优化、新店开业及金器供应增加所做的产品储备。 存货周转天数从2025年的。 下半年成为关键。
摩根大通采用，得出2026年12月目标价，对应2027E P/E约19倍。
WACC：（无风险利率4.3%，风险溢价7%，权益成本11.7%） 永续增长率： 预测期：2027E-2035E FCFF折现现值： 终值现值： 净债务： 股权价值： 总股本： 每股价值： 摩根大通预计老铺2025-2028年营收/净利润CAGR可达，驱动力来自： 中国古法金赛道快速增长； 中国及海外门店网络扩张空间； 品牌力增强、产品创新、国际品牌对比下的强价值主张及卓越零售体验支撑同店销售。
消费者情绪弱于预期； 同店销售增长及渠道扩张速度低于预期； 竞争加剧； 产品质量问题。
3Q至今零售及同店表现； 2H26销售增长展望； 应对金价波动的策略； 海外门店运营及扩张潜力； 2H26毛利率与营业利润率走势； 新产品管线； 股东回报政策。 摩根大通认为股价反应将呈，强劲的毛利率表现和积极的运营指标构成支撑，但1H26业绩落在预增区间下端，且下半年走向存在不确定性，上行空间取决于管理层对2H的指引。
总体总结
主题正文
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- 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。
- 但库存余额增至190亿元，存货周转天数从216天延长至271天，下半年动销与营运资本转化成为关注焦点。
- 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年8月26日发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩先发点评，维持（对应2027E P/E约19倍），截至日期为2026年12月31日。
- 报告核心判断：老铺黄金1H26业绩落在预增区间下端（营收+60%/净利+84% vs. 预增营收+60-66%/净利+83-85%），但表面数据之下释放了多项积极信号——品牌势能持续提升、毛利率回升至目标水平、线上与海外渠道高速增长。
- 经营杠杆释放：opex/sales比率同比下降1.2ppt，部分抵消了因银行借款增加带来的财务成本上升。
- 成为新增长引擎：金胎螺�漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传承级工艺作品推出，配合"典藏作品展"等文化活动，金器销售1H26实现三位数增长。
- 根据1H26整体业绩与此前1Q26预增推算，2Q净利润约在区间，主要受同店销售增速低于预期影响。
- 摩根大通预计老铺2025-2028年营收/净利润CAGR可达，驱动力来自：