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title: "- 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。品牌力持续增强，会员达约73万，与五大国际奢侈品牌的客户重叠率升至84."
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# - 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。品牌力持续增强，会员达约73万，与五大国际奢侈品牌的客户重叠率升至84.

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## 正文

- 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。品牌力持续增强，会员达约73万，与五大国际奢侈品牌的客户重叠率升至84.6%。线上销售暴增172%，海外销售增长108%。毛利率回升至41.3%，净利率创上市以来新高21.5%。但库存余额增至190亿元，存货周转天数从216天延长至271天，下半年动销与营运资本转化成为关注焦点。维持Overweight评级，目标价1,064港元。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年8月26日发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩先发点评，维持（对应2027E P/E约19倍），截至日期为2026年12月31日。
报告核心判断：老铺黄金1H26业绩落在预增区间下端（营收+60%/净利+84% vs. 预增营收+60-66%/净利+83-85%），但表面数据之下释放了多项积极信号——品牌势能持续提升、毛利率回升至目标水平、线上与海外渠道高速增长。但2Q隐含增速放缓以及库存水平显著上升，使。

一、业绩亮点：品牌力与经营效率同步提升
关键财务指标1H261H25同比变化
营收（Rmb百万）
19,808
12,354
+60%
毛利率
41.3%
38.1%
+3.2ppt
营业利润率
28.6%
24.3%
+4.3ppt
净利率
21.5%
18.4%
+3.2ppt
净利润（Rmb百万）
4,267
2,268
+88%

忠诚会员数达约，较2025年增长约20%。
老铺与LV、Hermes、Cartier、Bvlgari、Tiffany五大国际奢侈品牌的客户重叠率从2025年7月的，高端客群渗透率持续提升。
1H26单店销售额超（同比+9%），在中国大陆全球奢侈品集团中，收入排名第二，是前五中唯一中国品牌。

1H26毛利率回升至，回到公司>40%的目标水平，主要受益于有效的定价调整机制。
经营杠杆释放：opex/sales比率同比下降1.2ppt，部分抵消了因银行借款增加带来的财务成本上升。

同比+172%，占整体销售（1H25为13%）。
（含港、澳、新加坡）同比+108%，占整体销售（1H25为13%）。
成为新增长引擎：金胎螺�漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传承级工艺作品推出，配合"典藏作品展"等文化活动，金器销售1H26实现三位数增长。

2026年目标优化10-12家门店（占2025年门店数22-27%），1H26已完成6家。
门店优化不仅扩大营业面积，还迁至更好区位，进一步强化高端形象。

经营现金流从1H25的净流出22亿元转正至1H26的净流入约20亿元。
宣布中期股息每股，派息率（2024-25年为73-76%）。
二、隐忧与关注点

根据1H26整体业绩与此前1Q26预增推算，2Q净利润约在区间，主要受同店销售增速低于预期影响。

库存余额从2025年末的增至1H26末的（+19%）。
主要原因：为门店优化、新店开业及金器供应增加所做的产品储备。
存货周转天数从2025年的。
下半年成为关键。

摩根大通采用，得出2026年12月目标价，对应2027E P/E约19倍。

WACC：（无风险利率4.3%，风险溢价7%，权益成本11.7%）
永续增长率：
预测期：2027E-2035E
FCFF折现现值：
终值现值：
净债务：
股权价值：
总股本：
每股价值：
 摩根大通预计老铺2025-2028年营收/净利润CAGR可达，驱动力来自：
中国古法金赛道快速增长；
中国及海外门店网络扩张空间；
品牌力增强、产品创新、国际品牌对比下的强价值主张及卓越零售体验支撑同店销售。

消费者情绪弱于预期；
同店销售增长及渠道扩张速度低于预期；
竞争加剧；
产品质量问题。

3Q至今零售及同店表现；
2H26销售增长展望；
应对金价波动的策略；
海外门店运营及扩张潜力；
2H26毛利率与营业利润率走势；
新产品管线；
股东回报政策。
 摩根大通认为股价反应将呈，强劲的毛利率表现和积极的运营指标构成支撑，但1H26业绩落在预增区间下端，且下半年走向存在不确定性，上行空间取决于管理层对2H的指引。

## 总体总结

主题正文
1. - 老铺黄金2026年上半年营收/经调整净利润同比增长60%/84%，符合预增区间下端。
2. 但库存余额增至190亿元，存货周转天数从216天延长至271天，下半年动销与营运资本转化成为关注焦点。
3. 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年8月26日发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩先发点评，维持（对应2027E P/E约19倍），截至日期为2026年12月31日。
4. 报告核心判断：老铺黄金1H26业绩落在预增区间下端（营收+60%/净利+84% vs. 预增营收+60-66%/净利+83-85%），但表面数据之下释放了多项积极信号——品牌势能持续提升、毛利率回升至目标水平、线上与海外渠道高速增长。
5. 经营杠杆释放：opex/sales比率同比下降1.2ppt，部分抵消了因银行借款增加带来的财务成本上升。
6. 成为新增长引擎：金胎螺�漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传承级工艺作品推出，配合"典藏作品展"等文化活动，金器销售1H26实现三位数增长。
7. 根据1H26整体业绩与此前1Q26预增推算，2Q净利润约在区间，主要受同店销售增速低于预期影响。
8. 摩根大通预计老铺2025-2028年营收/净利润CAGR可达，驱动力来自：