- 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；中期股息每股18.02元（75%派息率），对
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- 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；中期股息每股18.02元（75%派息率），对应5.5%中期股息收益率和8.9% LTM收益率。国内线下增速放缓至32%，线上增长172%，海外增长108%。毛利率略低于MSe预期，但运营费用率下降形成对冲，运营现金流转正至20亿元。黄金价格季内上涨17%利好定价产品需求，门店升级改造将支撑下半年同店增长。维持Overweight评级，目标价505港元（潜在涨幅30%），估值采用2026e 11x P/E（约0.5x PEG），反映金价波动和宏观不确定性。
摩根士丹利发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩更新报告，维持，潜在涨幅约。报告核心观点如下： ：收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，均落在公司此前预审区间内 ：中期股息每股18.02元（约21港元），派息率75%，与去年同期持平 ：线上业务同比+172%，海外业务同比+108%，成为新的增长引擎 ：中国大陆线下增速从此前高位放缓至32%，增速面临高基数压力 ：尽管库存环比上升19%，但运营现金流仍实现20亿元净流入
- 收入结构与增长动能 渠道同比增速环比增速解读 国内线下 +32% +26% 增速明显放缓，高基数效应显现 线上 +172% +45% 持续高增长，数字化渠道扩张 海外 +108% +41% 海外拓展成果显著 整体收入198亿元，处于预审指引区间下限（198-204.5亿元）附近，显示增长动能较前期略有减弱，但渠道多元化进展顺利。
- 盈利能力分析 ：41.3%，同比+3.2ppts，环比+4.0ppts，但 ： 员工成本率：3.4%（同比-0.1ppts，环比-0.6ppts） 租金费用率：6.8%（同比-0.5ppts，环比-0.4ppts） 其他SG&A费用率：2.2%（同比-0.6ppts） 虽然毛利率略逊于预期，但运营费用率的下降形成有效对冲，最终，同比提升4.3ppts，净利润率达21.5%。
- 现金流与资产负债表 ：上半年净流入20亿元（去年同期为-22亿元），现金流转正 ：190.18亿元，环比增长19%，需关注库存周转效率 公司净现金状况稳健，杠杆率为负值
- 行业催化因素 ： 报告期内金价季度上涨17%，对定价产品销售形成正面支撑 老铺黄金采用"一口价"模式，金价上涨有助于提升产品保值形象和需求 ： 1H26已完成6家门店升级 2H26e计划再升级4-6家门店 门店升级有望驱动2H26同店销售增长（SSSG）
估值方法 摩根士丹利采用，给予老铺黄金，对应约。 ，原因如下： ：黄金价格波动可能影响定价产品的需求弹性 ：消费复苏节奏存在不确定性 ：2H26及2027年增长面临高基数压力，增速可能放缓 盈利预测 指标2025A2026E2027E2028E 收入（亿元） 27,303 32,936 35,642 40,540 EPS（人民币元） 28.25 40.00 41.93 47.85 P/E 20.1x 8.4x 8.0x 7.0x 股息率 3.9% 9.3% 9.8% 11.2% 当前股价对应2026e仅8.4倍P/E，估值具有较强吸引力。
上行风险（利好） ✅ 更积极的消费刺激政策出台 ✅ 同店销售增长超预期 ✅ 金价持续上涨 下行风险（利空） ⚠️ 消费刺激政策延迟落地 ⚠️ 金价剧烈回调导致定价产品需求转弱 ⚠️ 销售增速急剧放缓 ：2026年8月25日 ：2026年8月26日（周三）香港时间上午10:00
总体总结
主题正文
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- 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；
- 毛利率略低于MSe预期，但运营费用率下降形成对冲，运营现金流转正至20亿元。
- 黄金价格季内上涨17%利好定价产品需求，门店升级改造将支撑下半年同店增长。
- 维持Overweight评级，目标价505港元（潜在涨幅30%），估值采用2026e 11x P/E（约0.5x PEG），反映金价波动和宏观不确定性。
- ：收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，均落在公司此前预审区间内
- 整体收入198亿元，处于预审指引区间下限（198-204.5亿元）附近，显示增长动能较前期略有减弱，但渠道多元化进展顺利。
- 虽然毛利率略逊于预期，但运营费用率的下降形成有效对冲，最终，同比提升4.3ppts，净利润率达21.5%。
- ：190.18亿元，环比增长19%，需关注库存周转效率