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title: "- 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；中期股息每股18.02元（75%派息率），对"
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# - 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；中期股息每股18.02元（75%派息率），对

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## 正文

- 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；中期股息每股18.02元（75%派息率），对应5.5%中期股息收益率和8.9% LTM收益率。国内线下增速放缓至32%，线上增长172%，海外增长108%。毛利率略低于MSe预期，但运营费用率下降形成对冲，运营现金流转正至20亿元。黄金价格季内上涨17%利好定价产品需求，门店升级改造将支撑下半年同店增长。维持Overweight评级，目标价505港元（潜在涨幅30%），估值采用2026e 11x P/E（约0.5x PEG），反映金价波动和宏观不确定性。

摩根士丹利发布老铺黄金（6181.HK）2026年上半年业绩更新报告，维持，潜在涨幅约。报告核心观点如下：
：收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，均落在公司此前预审区间内
：中期股息每股18.02元（约21港元），派息率75%，与去年同期持平
：线上业务同比+172%，海外业务同比+108%，成为新的增长引擎
：中国大陆线下增速从此前高位放缓至32%，增速面临高基数压力
：尽管库存环比上升19%，但运营现金流仍实现20亿元净流入

1. 收入结构与增长动能
渠道同比增速环比增速解读
国内线下
+32%
+26%
增速明显放缓，高基数效应显现
线上
+172%
+45%
持续高增长，数字化渠道扩张
海外
+108%
+41%
海外拓展成果显著
整体收入198亿元，处于预审指引区间下限（198-204.5亿元）附近，显示增长动能较前期略有减弱，但渠道多元化进展顺利。
2. 盈利能力分析
：41.3%，同比+3.2ppts，环比+4.0ppts，但
：
员工成本率：3.4%（同比-0.1ppts，环比-0.6ppts）
租金费用率：6.8%（同比-0.5ppts，环比-0.4ppts）
其他SG&A费用率：2.2%（同比-0.6ppts）
虽然毛利率略逊于预期，但运营费用率的下降形成有效对冲，最终，同比提升4.3ppts，净利润率达21.5%。
3. 现金流与资产负债表
：上半年净流入20亿元（去年同期为-22亿元），现金流转正
：190.18亿元，环比增长19%，需关注库存周转效率
公司净现金状况稳健，杠杆率为负值
4. 行业催化因素
：
报告期内金价季度上涨17%，对定价产品销售形成正面支撑
老铺黄金采用"一口价"模式，金价上涨有助于提升产品保值形象和需求
：
1H26已完成6家门店升级
2H26e计划再升级4-6家门店
门店升级有望驱动2H26同店销售增长（SSSG）

估值方法
摩根士丹利采用，给予老铺黄金，对应约。
，原因如下：
：黄金价格波动可能影响定价产品的需求弹性
：消费复苏节奏存在不确定性
：2H26及2027年增长面临高基数压力，增速可能放缓
盈利预测
指标2025A2026E2027E2028E
收入（亿元）
27,303
32,936
35,642
40,540
EPS（人民币元）
28.25
40.00
41.93
47.85
P/E
20.1x
8.4x
8.0x
7.0x
股息率
3.9%
9.3%
9.8%
11.2%
当前股价对应2026e仅8.4倍P/E，估值具有较强吸引力。

上行风险（利好）
✅ 更积极的消费刺激政策出台
✅ 同店销售增长超预期
✅ 金价持续上涨
下行风险（利空）
⚠️ 消费刺激政策延迟落地
⚠️ 金价剧烈回调导致定价产品需求转弱
⚠️ 销售增速急剧放缓
：2026年8月25日
：2026年8月26日（周三）香港时间上午10:00

## 总体总结

主题正文
1. - 老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，符合预审指引；
2. 毛利率略低于MSe预期，但运营费用率下降形成对冲，运营现金流转正至20亿元。
3. 黄金价格季内上涨17%利好定价产品需求，门店升级改造将支撑下半年同店增长。
4. 维持Overweight评级，目标价505港元（潜在涨幅30%），估值采用2026e 11x P/E（约0.5x PEG），反映金价波动和宏观不确定性。
5. ：收入同比增长60%至198亿元，调整后净利润同比增长84%至43.2亿元，均落在公司此前预审区间内
6. 整体收入198亿元，处于预审指引区间下限（198-204.5亿元）附近，显示增长动能较前期略有减弱，但渠道多元化进展顺利。
7. 虽然毛利率略逊于预期，但运营费用率的下降形成有效对冲，最终，同比提升4.3ppts，净利润率达21.5%。
8. ：190.18亿元，环比增长19%，需关注库存周转效率