- 花旗维持科沃斯买入评级，目标价73.9元人民币。2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3
- 序号：454
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 花旗维持科沃斯买入评级，目标价73.9元人民币。2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3Q26确认。但市场更应关注积极因素：(1) 竞争格局改善，重要竞争对手因运营和现金流压力退出，市场份额进一步向头部企业（科沃斯、石头）集中；(2) 海外增长好于预期，3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；(3) 3Q26E还将获得2-3亿元关税退款作为盈利缓冲。科沃斯2Q26海外销售同比增长近40%，也为石头2Q26业绩提供积极指引。
花旗（Citi Research）于2026年8月发布科沃斯（603486.SS）Flash报告，，目标价（基于21x 2026E PE，较石头目标PE溢价25%），对应当前股价61.15元的预期总回报率为22.4%。 尽管2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于花旗"大致持平"的预期（主要受原材料成本压力及美国关税退款确认时间推迟至3Q26的影响），花旗认为投资者应当看淡短期业绩波动，聚焦以下三大积极因素： ：据财经及新浪报道（8月22日），行业一位重要参与者面临运营和现金流压力，市场份额将进一步向头部企业（科沃斯、石头）集中； ：3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证； ：预计将确认2-3亿元人民币的关税退款。
一、2Q26业绩回顾 指标2Q26表现同比变动 集团营收 同比增长13% +13% YoY 集团毛利率 47.5% -2.2ppts YoY 销售费用率 29.4% -0.3ppts YoY（改善） 经营利润 4.56亿元 -13% YoY 经营利润率 8.4% -2.5ppts YoY 报告净利润 8.43亿元 +67% YoY（含4.22亿元非现金公允价值收益+1.5亿元投资收益）
1H26经营现金流 2.06亿元 较1H25的14.56亿元大幅下降（受高基数+内存芯片备货影响，库存较年末上升35%） ：报告净利润因非现金收益大幅增长，但核心盈利承压。花旗认为这属于暂时性因素，不影响中长期投资逻辑。 二、品牌分拆表现
- 科沃斯品牌（占集团销售约60%，以扫地机器人为主） 维度1H261Q262Q26 品牌整体销售 +28% YoY +35% YoY +23% YoY 海外销售 +47% YoY +66% YoY +35% YoY（占品牌销售48%） 中国销售 +14% YoY +16% YoY +13% YoY 品牌毛利率 44.2% — -5.0ppts YoY（成本压力） ： 2Q26集团海外销售占比首次超过中国（达51%）； 欧洲为核心增长贡献地区，扫地机器人、割草机器人、泳池机器人均表现强劲； 新品类（割草机、泳池机器人、擦窗机器人）1H26海外销售同比增长75%。
- 添可品牌（占集团销售约39%，以洗地机为主） 维度1H261Q262Q26 品牌整体销售 +11% YoY +20% YoY +2% YoY 海外销售 +41% YoY +38% YoY +43% YoY（占品牌销售52%，2Q26美国恢复双位数增长） 中国销售 -9% YoY +6% YoY -26% YoY 品牌毛利率 55.7% — +6.3ppts YoY（地域结构优化） ：添可中国业务承压主要因线上市场向1,000-2,000元价格带转移（占行业销售50%以上），公司主动调整产品结构应对。 三、3Q26E及2026E展望 ： 3Q26E海外销售（科沃斯+添可）预计同比增长至少； 增长动力：为4Q26E促销季备货，由欧洲和亚太地区领涨； 所有2H26E美国新品均已通过FCC认证，四个品类（扫地机、擦窗机、割草机、泳池机器人）均有认证SKU在售； 管理層认为2026E无美国业务影响，但2027E美国产品准备工作暂停。 ： 科沃斯品牌中国销售2026E全年目标增速10%以上（1H26已实现）； 市场份额将进一步向头部两家（科沃斯+石头）集中。 ： 内存芯片及大宗商品成本压力持续存在； 3Q26E汇率损失经对冲后预计可忽略不计。 ： 3Q26E将确认2-3亿元关税退款，提供盈利缓冲。 四、对石头（688169.SS）的积极指引 科沃斯2Q26海外销售同比增长近40%，这一强劲表现对石头即将公布的2Q26业绩构成。花旗同时给出了石头的目标价： 石头目标价：（基于17x 26E PE，即过去3年前瞻PE的平均值）。
项目科沃斯（603486.SS）石头（688169.SS） 评级
当前股价（8/21） Rmb 61.15 Rmb 116.46 目标价
预期股价回报 20.9% — 预期股息收益率 1.5% — 预期总回报 22.4% — 估值方法 21x 2026E PE 17x 26E PE 估值溢价/折价 较石头目标PE溢价25%（反映更好的资本回报和盈利能力） 3年前瞻PE均值 市值 Rmb 353.81亿（US$52.64亿） — ：科沃斯获得25%的PE溢价，主要因其更注重资本回报（如分红）和盈利能力。花旗认为这一估值差异是合理的。
下行风险（科沃斯与石头共通） 及消费者支出走弱； ； （如价格战）； ； ； 。 上行风险（仅石头提及） 全球宏观经济增长强于预期、消费者支出走强； 新品发布非常成功； 行业竞争缓和； 中国与目的地国家关税降低； 人民币大幅贬值； 原材料成本低于预期。 特别关注事项 ：管理层表示成本压力持续，对短期毛利率构成压力； ：2027E美国产品准备工作已暂停，需密切关注关税及监管政策走向； ：添可面临线上渠道价格带下沉的压力，需关注公司中端价位段的产品布局。
总体总结
主题正文
- 2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3Q26确认。
- 但市场更应关注积极因素：(1) 竞争格局改善，重要竞争对手因运营和现金流压力退出，市场份额进一步向头部企业（科沃斯、石头）集中；
- (2) 海外增长好于预期，3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；
- 花旗（Citi Research）于2026年8月发布科沃斯（603486.SS）Flash报告，，目标价（基于21x 2026E PE，较石头目标PE溢价25%），对应当前股价61.15元的预期总回报率为22.4%。
- 尽管2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于花旗"大致持平"的预期（主要受原材料成本压力及美国关税退款确认时间推迟至3Q26的影响），花旗认为投资者应当看淡短期业绩波动，聚焦以下三大积极因素：
- ：3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；
- 较1H25的14.56亿元大幅下降（受高基数+内存芯片备货影响，库存较年末上升35%）
- ：报告净利润因非现金收益大幅增长，但核心盈利承压。