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title: "- 花旗维持科沃斯买入评级，目标价73.9元人民币。2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3"
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# - 花旗维持科沃斯买入评级，目标价73.9元人民币。2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3

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## 正文

- 花旗维持科沃斯买入评级，目标价73.9元人民币。2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3Q26确认。但市场更应关注积极因素：(1) 竞争格局改善，重要竞争对手因运营和现金流压力退出，市场份额进一步向头部企业（科沃斯、石头）集中；(2) 海外增长好于预期，3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；(3) 3Q26E还将获得2-3亿元关税退款作为盈利缓冲。科沃斯2Q26海外销售同比增长近40%，也为石头2Q26业绩提供积极指引。

花旗（Citi Research）于2026年8月发布科沃斯（603486.SS）Flash报告，，目标价（基于21x 2026E PE，较石头目标PE溢价25%），对应当前股价61.15元的预期总回报率为22.4%。
尽管2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于花旗"大致持平"的预期（主要受原材料成本压力及美国关税退款确认时间推迟至3Q26的影响），花旗认为投资者应当看淡短期业绩波动，聚焦以下三大积极因素：
：据财经及新浪报道（8月22日），行业一位重要参与者面临运营和现金流压力，市场份额将进一步向头部企业（科沃斯、石头）集中；
：3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；
：预计将确认2-3亿元人民币的关税退款。

一、2Q26业绩回顾
指标2Q26表现同比变动
集团营收
同比增长13%
+13% YoY
集团毛利率
47.5%
-2.2ppts YoY
销售费用率
29.4%
-0.3ppts YoY（改善）
经营利润
4.56亿元
-13% YoY
经营利润率
8.4%
-2.5ppts YoY
报告净利润
8.43亿元
+67% YoY（含4.22亿元非现金公允价值收益+1.5亿元投资收益）

1H26经营现金流
2.06亿元
较1H25的14.56亿元大幅下降（受高基数+内存芯片备货影响，库存较年末上升35%）
：报告净利润因非现金收益大幅增长，但核心盈利承压。花旗认为这属于暂时性因素，不影响中长期投资逻辑。
二、品牌分拆表现
1. 科沃斯品牌（占集团销售约60%，以扫地机器人为主）
维度1H261Q262Q26
品牌整体销售
+28% YoY
+35% YoY
+23% YoY
海外销售
+47% YoY
+66% YoY
+35% YoY（占品牌销售48%）
中国销售
+14% YoY
+16% YoY
+13% YoY
品牌毛利率
44.2%
—
-5.0ppts YoY（成本压力）
：
2Q26集团海外销售占比首次超过中国（达51%）；
欧洲为核心增长贡献地区，扫地机器人、割草机器人、泳池机器人均表现强劲；
新品类（割草机、泳池机器人、擦窗机器人）1H26海外销售同比增长75%。
2. 添可品牌（占集团销售约39%，以洗地机为主）
维度1H261Q262Q26
品牌整体销售
+11% YoY
+20% YoY
+2% YoY
海外销售
+41% YoY
+38% YoY
+43% YoY（占品牌销售52%，2Q26美国恢复双位数增长）
中国销售
-9% YoY
+6% YoY
-26% YoY
品牌毛利率
55.7%
—
+6.3ppts YoY（地域结构优化）
：添可中国业务承压主要因线上市场向1,000-2,000元价格带转移（占行业销售50%以上），公司主动调整产品结构应对。
三、3Q26E及2026E展望
：
3Q26E海外销售（科沃斯+添可）预计同比增长至少；
增长动力：为4Q26E促销季备货，由欧洲和亚太地区领涨；
所有2H26E美国新品均已通过FCC认证，四个品类（扫地机、擦窗机、割草机、泳池机器人）均有认证SKU在售；
管理層认为2026E无美国业务影响，但2027E美国产品准备工作暂停。
：
科沃斯品牌中国销售2026E全年目标增速10%以上（1H26已实现）；
市场份额将进一步向头部两家（科沃斯+石头）集中。
：
内存芯片及大宗商品成本压力持续存在；
3Q26E汇率损失经对冲后预计可忽略不计。
：
3Q26E将确认2-3亿元关税退款，提供盈利缓冲。
四、对石头（688169.SS）的积极指引
科沃斯2Q26海外销售同比增长近40%，这一强劲表现对石头即将公布的2Q26业绩构成。花旗同时给出了石头的目标价：
石头目标价：（基于17x 26E PE，即过去3年前瞻PE的平均值）。

项目科沃斯（603486.SS）石头（688169.SS）
评级

当前股价（8/21）
Rmb 61.15
Rmb 116.46
目标价

预期股价回报
20.9%
—
预期股息收益率
1.5%
—
预期总回报
22.4%
—
估值方法
21x 2026E PE
17x 26E PE
估值溢价/折价
较石头目标PE溢价25%（反映更好的资本回报和盈利能力）
3年前瞻PE均值
市值
Rmb 353.81亿（US$52.64亿）
—
：科沃斯获得25%的PE溢价，主要因其更注重资本回报（如分红）和盈利能力。花旗认为这一估值差异是合理的。

下行风险（科沃斯与石头共通）
及消费者支出走弱；
；
（如价格战）；
；
；
。
上行风险（仅石头提及）
全球宏观经济增长强于预期、消费者支出走强；
新品发布非常成功；
行业竞争缓和；
中国与目的地国家关税降低；
人民币大幅贬值；
原材料成本低于预期。
特别关注事项
：管理层表示成本压力持续，对短期毛利率构成压力；
：2027E美国产品准备工作已暂停，需密切关注关税及监管政策走向；
：添可面临线上渠道价格带下沉的压力，需关注公司中端价位段的产品布局。

## 总体总结

主题正文
1. 2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于预期，主因原材料成本压力超预期及美国关税退款时间推迟至3Q26确认。
2. 但市场更应关注积极因素：(1) 竞争格局改善，重要竞争对手因运营和现金流压力退出，市场份额进一步向头部企业（科沃斯、石头）集中；
3. (2) 海外增长好于预期，3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；
4. 花旗（Citi Research）于2026年8月发布科沃斯（603486.SS）Flash报告，，目标价（基于21x 2026E PE，较石头目标PE溢价25%），对应当前股价61.15元的预期总回报率为22.4%。
5. 尽管2Q26核心净利润同比下降16%至4.22亿元，低于花旗"大致持平"的预期（主要受原材料成本压力及美国关税退款确认时间推迟至3Q26的影响），花旗认为投资者应当看淡短期业绩波动，聚焦以下三大积极因素：
6. ：3Q26E海外销售预计同比增长至少20-30%，2H26所有美国新品均已获得FCC认证；
7. 较1H25的14.56亿元大幅下降（受高基数+内存芯片备货影响，库存较年末上升35%）
8. ：报告净利润因非现金收益大幅增长，但核心盈利承压。