- 科沃斯2Q26营收同比增长13%至54亿元，符合预期；净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。但运营利润同比下滑13%，运营利润
- 序号：446
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 科沃斯2Q26营收同比增长13%至54亿元，符合预期；净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。但运营利润同比下滑13%，运营利润率仅8.4%，远低于摩根士丹利预期的12.4%，主要受毛利率承压（存储芯片和原材料涨价、汇兑逆风）及销售管理费用上升影响。海外业务表现亮眼，上半年收入同比增长45%，占集团收入比重达49%，公司预计三季度海外仍将增长20-30%。国内科沃斯品牌上半年及二季度均录得10%以上增长，但添可表现疲软。FCC受限清单对2026年影响有限，但2027年新品（尤其是割草机、泳池及擦窗机器人品类）可能面临挑战。存储成本压力将延续至三季度，2027年有望缓解。维持Overweight评级，目标价66元人民币，对应2026年EPS 19倍市盈率。
科沃斯（603486.SH）2Q26业绩呈现"营收符合预期、利润超预期但主因投资收益、核心运营利润率不及预期"的复杂局面。同比增长13%至54亿元，基本符合市场预期；同比大增67%至8.43亿元，但其中高达5.72亿元来自投资收益及公允价值变动等非经常性损益贡献；剔除这些影响后，仅4.10亿元，同比下降19%。仅8.4%，远低于摩根士丹利预测的12.4%，反映毛利率承压与费用率上升的双重挑战。 报告维持，目标价66元人民币，较收盘价61.15元有约8%上行空间，估值锚定2026年EPS的19倍市盈率。
一、收入端：海外强劲、国内分化 维度表现
上半年收入同比增长45%，占集团收入比重升至49%（2Q26单季达51%）
公司预期3Q海外仍可维持20%-30%的同比增长，由欧洲、亚太及新兴市场驱动
2Q及上半年同比增长均超过10%，预计下半年延续类似增速
2Q增长仍然疲软，弱于科沃斯主品牌
在弱宏观背景下，行业整合持续，利好头部两大品牌（科沃斯与石头） 海外业务的强劲表现是当前最确定的增长引擎，其收入贡献已接近半壁江山，有效对冲了国内市场的疲态。 二、利润率：多重压力共振
：公司已大幅增加库存以保障供应，预计价格将维持高位
2Q26毛利率47.5%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.1个百分点。
2Q26 OPM仅8.4%，远低于MSe预测的12.4% 销售费用率同比上升0.3个百分点至29.4% 管理（含研发）费用率上升0.5个百分点至9.1% **展望：**存储芯片相关成本压力将延续至3Q26（同比口径），但预计2027年有望缓解。 三、政策风险：FCC受限清单的影响 ：影响有限，2H26的新品发布已获得认证 ：新品发布可能面临挑战，特别是等仍在快速发展的品类 美国市场存在政策不确定性，需持续关注 四、估值方法 摩根士丹利采用P/E估值法，使用作为目标倍数，该倍数接近2022年以来的平均水平（2020-21年Covid驱动的牛市后的下行周期平均水平）。该估值方法与可选消费板块的估值方法一致。
项目数值
Overweight（增持）
In-Line（中性）
Rmb 66.00
Rmb 61.15（2026年8月21日）
约8%
Rmb 48.40 - 111.69
Rmb 352.5亿元
19x 2026e EPS
指标2025A2026E2027E2028E 营收（百万元） 19,040 21,615 25,417 29,046 EBITDA（百万元） 2,120 2,844 3,590 4,086 净利润（百万元） 1,800 1,965 2,640 3,010 EPS（元） 3.06 3.44 4.62 5.26 P/E 25.6x 17.8x 13.2x 11.6x EV/EBITDA 18.5x 9.9x 7.4x 6.0x ROE 25.0% 21.7% 25.2% 24.1%
消费者对扫地机器人的接受度超预期 技术创新提升用户体验 全球宏观经济改善
价格竞争加剧 全球经济状况进一步放缓 市场份额被新进入者蚕食 创新能力不及竞争对手 扫地机器人渗透率停滞
：3Q26仍将构成同比压力 ：2027年新品发布可能受出口管制限制 ：国内增长持续疲软，需观察是否改善 ：作为竞争对手，2Q同样面临毛利率压力，反映行业共性问题
总体总结
主题正文
- 净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。
- 但运营利润同比下滑13%，运营利润率仅8.4%，远低于摩根士丹利预期的12.4%，主要受毛利率承压（存储芯片和原材料涨价、汇兑逆风）及销售管理费用上升影响。
- 海外业务表现亮眼，上半年收入同比增长45%，占集团收入比重达49%，公司预计三季度海外仍将增长20-30%。
- FCC受限清单对2026年影响有限，但2027年新品（尤其是割草机、泳池及擦窗机器人品类）可能面临挑战。
- 科沃斯（603486.SH）2Q26业绩呈现"营收符合预期、利润超预期但主因投资收益、核心运营利润率不及预期"的复杂局面。
- 同比大增67%至8.43亿元，但其中高达5.72亿元来自投资收益及公允价值变动等非经常性损益贡献；
- 剔除这些影响后，仅4.10亿元，同比下降19%。
- 2Q及上半年同比增长均超过10%，预计下半年延续类似增速