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title: "- 科沃斯2Q26营收同比增长13%至54亿元，符合预期；净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。但运营利润同比下滑13%，运营利润"
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# - 科沃斯2Q26营收同比增长13%至54亿元，符合预期；净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。但运营利润同比下滑13%，运营利润

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## 正文

- 科沃斯2Q26营收同比增长13%至54亿元，符合预期；净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。但运营利润同比下滑13%，运营利润率仅8.4%，远低于摩根士丹利预期的12.4%，主要受毛利率承压（存储芯片和原材料涨价、汇兑逆风）及销售管理费用上升影响。海外业务表现亮眼，上半年收入同比增长45%，占集团收入比重达49%，公司预计三季度海外仍将增长20-30%。国内科沃斯品牌上半年及二季度均录得10%以上增长，但添可表现疲软。FCC受限清单对2026年影响有限，但2027年新品（尤其是割草机、泳池及擦窗机器人品类）可能面临挑战。存储成本压力将延续至三季度，2027年有望缓解。维持Overweight评级，目标价66元人民币，对应2026年EPS 19倍市盈率。

科沃斯（603486.SH）2Q26业绩呈现"营收符合预期、利润超预期但主因投资收益、核心运营利润率不及预期"的复杂局面。同比增长13%至54亿元，基本符合市场预期；同比大增67%至8.43亿元，但其中高达5.72亿元来自投资收益及公允价值变动等非经常性损益贡献；剔除这些影响后，仅4.10亿元，同比下降19%。仅8.4%，远低于摩根士丹利预测的12.4%，反映毛利率承压与费用率上升的双重挑战。
报告维持，目标价66元人民币，较收盘价61.15元有约8%上行空间，估值锚定2026年EPS的19倍市盈率。

一、收入端：海外强劲、国内分化
维度表现

上半年收入同比增长45%，占集团收入比重升至49%（2Q26单季达51%）

公司预期3Q海外仍可维持20%-30%的同比增长，由欧洲、亚太及新兴市场驱动

2Q及上半年同比增长均超过10%，预计下半年延续类似增速

2Q增长仍然疲软，弱于科沃斯主品牌

在弱宏观背景下，行业整合持续，利好头部两大品牌（科沃斯与石头）
海外业务的强劲表现是当前最确定的增长引擎，其收入贡献已接近半壁江山，有效对冲了国内市场的疲态。
二、利润率：多重压力共振

：公司已大幅增加库存以保障供应，预计价格将维持高位

2Q26毛利率47.5%，同比下降2.2个百分点，环比下降2.1个百分点。

2Q26 OPM仅8.4%，远低于MSe预测的12.4%
销售费用率同比上升0.3个百分点至29.4%
管理（含研发）费用率上升0.5个百分点至9.1%
**展望：**存储芯片相关成本压力将延续至3Q26（同比口径），但预计2027年有望缓解。
三、政策风险：FCC受限清单的影响
：影响有限，2H26的新品发布已获得认证
：新品发布可能面临挑战，特别是等仍在快速发展的品类
美国市场存在政策不确定性，需持续关注
四、估值方法
摩根士丹利采用P/E估值法，使用作为目标倍数，该倍数接近2022年以来的平均水平（2020-21年Covid驱动的牛市后的下行周期平均水平）。该估值方法与可选消费板块的估值方法一致。

项目数值

Overweight（增持）

In-Line（中性）

Rmb 66.00

Rmb 61.15（2026年8月21日）

约8%

Rmb 48.40 - 111.69

Rmb 352.5亿元

19x 2026e EPS

指标2025A2026E2027E2028E
营收（百万元）
19,040
21,615
25,417
29,046
EBITDA（百万元）
2,120
2,844
3,590
4,086
净利润（百万元）
1,800
1,965
2,640
3,010
EPS（元）
3.06
3.44
4.62
5.26
P/E
25.6x
17.8x
13.2x
11.6x
EV/EBITDA
18.5x
9.9x
7.4x
6.0x
ROE
25.0%
21.7%
25.2%
24.1%

消费者对扫地机器人的接受度超预期
技术创新提升用户体验
全球宏观经济改善

价格竞争加剧
全球经济状况进一步放缓
市场份额被新进入者蚕食
创新能力不及竞争对手
扫地机器人渗透率停滞

：3Q26仍将构成同比压力
：2027年新品发布可能受出口管制限制
：国内增长持续疲软，需观察是否改善
：作为竞争对手，2Q同样面临毛利率压力，反映行业共性问题

## 总体总结

主题正文
1. 净利润同比大增67%至8.43亿元，受益于5.72亿元投资收益贡献。
2. 但运营利润同比下滑13%，运营利润率仅8.4%，远低于摩根士丹利预期的12.4%，主要受毛利率承压（存储芯片和原材料涨价、汇兑逆风）及销售管理费用上升影响。
3. 海外业务表现亮眼，上半年收入同比增长45%，占集团收入比重达49%，公司预计三季度海外仍将增长20-30%。
4. FCC受限清单对2026年影响有限，但2027年新品（尤其是割草机、泳池及擦窗机器人品类）可能面临挑战。
5. 科沃斯（603486.SH）2Q26业绩呈现"营收符合预期、利润超预期但主因投资收益、核心运营利润率不及预期"的复杂局面。
6. 同比大增67%至8.43亿元，但其中高达5.72亿元来自投资收益及公允价值变动等非经常性损益贡献；
7. 剔除这些影响后，仅4.10亿元，同比下降19%。
8. 2Q及上半年同比增长均超过10%，预计下半年延续类似增速