- JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/Y

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• JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/YMTC IPO带来国产资本开支能见度提升；2) 沉积设备快速放量成为新的核心增长与利润驱动；3) 研发投入接近顶峰，盈利能力将显著释放，预计2026-28E营收/净利润CAGR分别达45%/76%；4) 上调2026E净利润预测44%（含对CXMT股权投资的非经营性收益），上调2027/28E各10%（产品结构优化与经营杠杆释放）。

J.P. Morgan（JPM）于2026年8月23日发布中微公司（AMEC，688012.SH）更新报告，，并将目标价从Rmb289（Jun-27），较2026年8月21日收盘价Rmb362.50仍有约15.9%的上行空间。 报告核心论点是中微公司正迎来： ：CXMT（长鑫存储）和YMTC（长江存储）IPO在即，将为国产存储厂商提供资金弹药，强化资本开支能见度； ：沉积设备有望成为继刻蚀之后的下一个核心收入和毛利率驱动力。 JPM预计2026-28E公司，盈利增速远超收入增速，体现产品组合优化与经营杠杆的释放。

一、行业背景：内存上行周期与国产替代共振 全球AI需求驱动内存市场进入前所未有的上行周期： ：预计为产能扩张提供增量资金 ：按计划推进中 两家国产存储厂商的IPO将共同强化中国WFE（晶圆制造设备）支出的能见度 中微公司作为国内第二大半导体设备厂商，在刻蚀领域已建立，且产品组合偏向高端应用，订单与收入动能预计将在。 二、产品线：刻蚀+沉积双轮驱动 产品线状态增长前景 刻蚀设备 已有领先市场份额 持续受益国产替代 沉积设备 快速放量中

MOCVD 稳健 — 沉积设备的快速放量是本报告的关键新看点，将贡献收入和毛利率双重提升。 三、研发投入接近顶峰 产品开发周期缩短 研发投资预计 研发效率显著提升将 这是利润率改善的关键前提——此前市场对毛利率的担忧，JPM认为将基本消除。 四、关键财务预测调整 指标2026E2027E2028E调整原因 营业收入（Rmb mn） 17,794 (-1.1%) 26,130 (+4.9%) 38,029 (+7.3%) 上调远期 毛利率 41.3% 43.3% 44.7% 高端设备占比提升 净利润（Rmb mn） 6,380 (+44%) 7,146 (+10%) 11,487 (+10%) 2026含CXMT股权收益 ： 2026E净利润大幅上调44%，主要源于对（公允价值变动） 2027/28E净利润各上调10%，源于产品结构改善和经营杠杆释放 2026E EBITDA增速达，2027/28E延续高增长（45%/67.7%） 五、季度收入预测（2026E） 季度收入（Rmb mn） Q1A 2,915 Q2A 3,776 Q3E 4,626 Q4E 6,476

下半年收入预计将显著加速。

估值方法 JPM将估值基准从，目标价从Rmb289上调至： ：35x（一年远期P/E） 此前为32x，上调至与全球同业均值持平 估值溢价反映： 注：目标价调整还反映了股票分红送转（资本公积转增股本，比例0.49）的除权影响。 估值比较 从图表4可以看出，与全球半导体设备同业相比：  等中国设备厂商 对标全球巨头： 中微公司2026E P/E和2026-28E CAGR均处于合理的相对位置。 关键估值倍数 倍数FY25AFY26EFY27EFY28E P/E 107.5x 54.4x 48.6x 30.2x EV/EBITDA 102.6x 36.2x 24.6x 14.3x P/B 10.0x 10.2x 8.5x 6.7x EV/Revenue 27.5x 18.9x 12.7x 8.5x ROE预计从2025年的10.0%大幅提升至2028E的24.9%，资本回报率显著改善。 评级理由 JPM认为中微公司是，盈利能见度最高，且利润增速加速。在国产替代+AI内存上行+沉积设备放量的三重逻辑下，维持**首选(Overweight)**地位。

JPM列出了，投资者需密切关注： ：美国出口管制收紧可能影响公司从美国供应商采购关键零部件； ：客户产能扩张计划的中断可能影响公司交付节奏； ：客户对下游需求的弱预期，以及其他工艺设备短缺，可能影响客户的采购/资本支出决策。 补充风险考量 ：2026E净利润中包含来自CXMT股权的非经营性收益，未来若CXMT股价或估值波动，将直接影响公司当期业绩； ：2026E P/E 54.4x，对盈利兑现的容错空间较小； ：0.49比例的资本公积转增股本后，总股本从约626mn股增至958mn股，每股收益被摊薄； ：中美科技博弈持续，半导体设备国产化进程可能受到外部政策影响。

总体总结

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1. • JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/YMTC IPO带来国产资本开支能见度提升；
2. 2. 沉积设备快速放量成为新的核心增长与利润驱动；
3. 3. 研发投入接近顶峰，盈利能力将显著释放，预计2026-28E营收/净利润CAGR分别达45%/76%；
4. 4. 上调2026E净利润预测44%（含对CXMT股权投资的非经营性收益），上调2027/28E各10%（产品结构优化与经营杠杆释放）。
5. J.P. Morgan（JPM）于2026年8月23日发布中微公司（AMEC，688012.SH）更新报告，，并将目标价从Rmb289（Jun-27），较2026年8月21日收盘价Rmb362.50仍有约15.9%的上行空间。
6. 中微公司作为国内第二大半导体设备厂商，在刻蚀领域已建立，且产品组合偏向高端应用，订单与收入动能预计将在。
7. ROE预计从2025年的10.0%大幅提升至2028E的24.9%，资本回报率显著改善。
8. ：2026E净利润中包含来自CXMT股权的非经营性收益，未来若CXMT股价或估值波动，将直接影响公司当期业绩；