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title: "- JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/Y"
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# - JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/Y

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## 正文

- JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/YMTC IPO带来国产资本开支能见度提升；2) 沉积设备快速放量成为新的核心增长与利润驱动；3) 研发投入接近顶峰，盈利能力将显著释放，预计2026-28E营收/净利润CAGR分别达45%/76%；4) 上调2026E净利润预测44%（含对CXMT股权投资的非经营性收益），上调2027/28E各10%（产品结构优化与经营杠杆释放）。

J.P. Morgan（JPM）于2026年8月23日发布中微公司（AMEC，688012.SH）更新报告，，并将目标价从Rmb289（Jun-27），较2026年8月21日收盘价Rmb362.50仍有约15.9%的上行空间。
报告核心论点是中微公司正迎来：
：CXMT（长鑫存储）和YMTC（长江存储）IPO在即，将为国产存储厂商提供资金弹药，强化资本开支能见度；
：沉积设备有望成为继刻蚀之后的下一个核心收入和毛利率驱动力。
JPM预计2026-28E公司，盈利增速远超收入增速，体现产品组合优化与经营杠杆的释放。

一、行业背景：内存上行周期与国产替代共振
全球AI需求驱动内存市场进入前所未有的上行周期：
：预计为产能扩张提供增量资金
：按计划推进中
两家国产存储厂商的IPO将共同强化中国WFE（晶圆制造设备）支出的能见度
中微公司作为国内第二大半导体设备厂商，在刻蚀领域已建立，且产品组合偏向高端应用，订单与收入动能预计将在。
二、产品线：刻蚀+沉积双轮驱动
产品线状态增长前景
刻蚀设备
已有领先市场份额
持续受益国产替代
沉积设备
快速放量中

MOCVD
稳健
—
沉积设备的快速放量是本报告的关键新看点，将贡献收入和毛利率双重提升。
三、研发投入接近顶峰
产品开发周期缩短
研发投资预计
研发效率显著提升将
这是利润率改善的关键前提——此前市场对毛利率的担忧，JPM认为将基本消除。
四、关键财务预测调整
指标2026E2027E2028E调整原因
营业收入（Rmb mn）
17,794 (-1.1%)
26,130 (+4.9%)
38,029 (+7.3%)
上调远期
毛利率
41.3%
43.3%
44.7%
高端设备占比提升
净利润（Rmb mn）
6,380 (+44%)
7,146 (+10%)
11,487 (+10%)
2026含CXMT股权收益
：
2026E净利润大幅上调44%，主要源于对（公允价值变动）
2027/28E净利润各上调10%，源于产品结构改善和经营杠杆释放
2026E EBITDA增速达，2027/28E延续高增长（45%/67.7%）
五、季度收入预测（2026E）
季度收入（Rmb mn）
Q1A
2,915
Q2A
3,776
Q3E
4,626
Q4E
6,476

下半年收入预计将显著加速。

估值方法
JPM将估值基准从，目标价从Rmb289上调至：
：35x（一年远期P/E）
此前为32x，上调至与全球同业均值持平
估值溢价反映：
注：目标价调整还反映了股票分红送转（资本公积转增股本，比例0.49）的除权影响。
估值比较
从图表4可以看出，与全球半导体设备同业相比：
 等中国设备厂商
对标全球巨头：
中微公司2026E P/E和2026-28E CAGR均处于合理的相对位置。
关键估值倍数
倍数FY25AFY26EFY27EFY28E
P/E
107.5x
54.4x
48.6x
30.2x
EV/EBITDA
102.6x
36.2x
24.6x
14.3x
P/B
10.0x
10.2x
8.5x
6.7x
EV/Revenue
27.5x
18.9x
12.7x
8.5x
ROE预计从2025年的10.0%大幅提升至2028E的24.9%，资本回报率显著改善。
评级理由
JPM认为中微公司是，盈利能见度最高，且利润增速加速。在国产替代+AI内存上行+沉积设备放量的三重逻辑下，维持**首选(Overweight)**地位。

JPM列出了，投资者需密切关注：
：美国出口管制收紧可能影响公司从美国供应商采购关键零部件；
：客户产能扩张计划的中断可能影响公司交付节奏；
：客户对下游需求的弱预期，以及其他工艺设备短缺，可能影响客户的采购/资本支出决策。
补充风险考量
：2026E净利润中包含来自CXMT股权的非经营性收益，未来若CXMT股价或估值波动，将直接影响公司当期业绩；
：2026E P/E 54.4x，对盈利兑现的容错空间较小；
：0.49比例的资本公积转增股本后，总股本从约626mn股增至958mn股，每股收益被摊薄；
：中美科技博弈持续，半导体设备国产化进程可能受到外部政策影响。

## 总体总结

主题正文
1. - JPM维持中微公司(688012)增持评级，Dec-27目标价上调至420元（对应35x远期P/E），核心逻辑：1) AI驱动的内存上行周期叠加CXMT/YMTC IPO带来国产资本开支能见度提升；
2. 2) 沉积设备快速放量成为新的核心增长与利润驱动；
3. 3) 研发投入接近顶峰，盈利能力将显著释放，预计2026-28E营收/净利润CAGR分别达45%/76%；
4. 4) 上调2026E净利润预测44%（含对CXMT股权投资的非经营性收益），上调2027/28E各10%（产品结构优化与经营杠杆释放）。
5. J.P. Morgan（JPM）于2026年8月23日发布中微公司（AMEC，688012.SH）更新报告，，并将目标价从Rmb289（Jun-27），较2026年8月21日收盘价Rmb362.50仍有约15.9%的上行空间。
6. 中微公司作为国内第二大半导体设备厂商，在刻蚀领域已建立，且产品组合偏向高端应用，订单与收入动能预计将在。
7. ROE预计从2025年的10.0%大幅提升至2028E的24.9%，资本回报率显著改善。
8. ：2026E净利润中包含来自CXMT股权的非经营性收益，未来若CXMT股价或估值波动，将直接影响公司当期业绩；