- 高盛维持中微公司(688012)买入评级，目标价Rmb577，较当前价Rmb362.50有59.2%上行空间。2Q26营收/净利润分别达Rmb38亿/18.
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- 高盛维持中微公司(688012)买入评级，目标价Rmb577，较当前价Rmb362.50有59.2%上行空间。2Q26营收/净利润分别达Rmb38亿/18.7亿，基本符合指引，受益于客户先进逻辑与存储Capex支出以及较高的非经营性投资收益；但运营利润因研发投入超预期而低于市场共识21%/29%，高盛认为这对长期增长有利。公司正从刻蚀/沉积工具向CMP/量测/先进封装等SPE平台解决方案扩展，预计2026年下半年订单动能强劲。同时，公司正在开发新一代高深宽比(90:1)刻蚀机，预计2027年逐步放量。预测2026-28E盈利上调0.8%/0.4%/1.1%，目标价基于56x 2030E P/E折回至2027E（COE 11%）。
高盛（Goldman Sachs）于2026年8月22日发布中微公司（AMEC, 688012.SS）研报，维持评级，12个月目标价为（此前为Rmb576），较2026年8月21日收盘价Rmb362.50有约。 报告核心判断包括： ：营收Rmb37.76亿、净利润Rmb18.95亿，处于前期指引的中值区间。 ：因研发费用高于预期，运营利润较高盛/市场共识低21%/29%，但高盛认为这有利于公司长期产品竞争力。 ：受Gen-AI驱动的全球WFE支出增长以及客户先进节点需求拉动，公司预计下半年订单将出现实质性增长。 ：估值方法保持不变（56x 2030E P/E折回至2027E，COE 11%）。
一、2Q26业绩回顾 关键指标2Q26实际高盛预期vs.高盛市场共识vs.共识同比 营收（Rmb mn） 3,776 3,776 0% 3,797 -1% +30% 毛利润 1,496 1,496 0% 1,163 +29% +39% 运营利润 400 507 -21% 561 -29% +102% 税前利润 1,902 2,118 -10% 977 +95% +349% 净利润 1,895 1,885 +1% 692 +174% +382% 毛利率 39.6% 39.6% — 39.9% — +1.1ppts 运营利润率 10.6% 13.4% -2.8ppts 14.8% -4.2ppts +3.5ppts 净利率 50.2% 49.9% +0.3ppts 18.2% +31.9ppts +36.1ppts ： 营收符合指引，但运营利润率明显承压，主要源于研发费用率上升。 净利润同比大幅增长382%，核心驱动因素是（公司投资组合公允价值变动）高于预期，而非主营业务利润。 高盛强调研发投入增加是公司向CMP、量测（metrology）、先进封装等新平台扩张的必要投入，长期来看是积极信号。 二、电话会要点 ：管理层对全球WFE支出持乐观态度，认为Gen-AI趋势将驱动行业景气度上行，叠加公司产品线向高端工具扩展，2H26订单有望实现实质性增长。 ： 上海临港（LinGang）基地一期已启动量产，二期规划中。 南昌/广州/成都基地的产能扩张持续推进，以满足客户需求。 ： 公司是高深宽比刻蚀机的早期进入者之一，具备创新技术和积累经验。 正与多家客户合作开发，预计实现逐步放量。 管理层指出SPE零部件供应存在短期压力，公司正与海内/海外供应商紧密合作，确保设备交付。 ：公司从刻蚀（Etcher）和沉积（Deposition）工具向CMP、量测、先进封装等领域扩展，构建一站式SPE（Semi-Conductor Production Equipment）平台解决方案。 三、盈利预测调整 高盛对2026-28E预测调整幅度温和： 指标2026E2027E2028E 营收上调 +0.2% +0.2% +0.2% 净利润上调
+0.4%
毛利率 41.8%（不变） 43.9%（+0.1ppts） 44.8%（不变） 运营利润率 19.1%（-0.5ppts） 27.1%（-0.2ppts） 30.5%（+0.1ppts） ： 上调营收假设：受益于客户先进逻辑/存储Capex支出提升，以及公司先进工具（如高深宽比刻蚀机）放量。 运营费用率小幅上调0.2-0.5ppts：反映新产品研发投入。 非经营性收益上调：基于2Q26实际投资收益好于预期。 四、长期财务展望（2026-2031E） 指标2026E2027E2028E2029E2030E2031E 营收（Rmb mn） 17,003 23,100 29,723 38,342 48,694 59,407 营收增速 37% 36% 29% 29% 27% 22% 毛利率 41.8% 43.9% 44.8% 44.9% 44.9% 44.9% 运营利润率 19.1% 27.1% 30.5% 31% 31% 31% EPS（Rmb） 5.52 6.33 8.71 11.16 14.21 16.84 长期来看，公司有望实现营收7年增长超10倍，毛利率维持在45%左右，运营利润率从19%扩张至31%，反映出规模效应和产品结构升级的双重驱动。
估值方法 ：Rmb 577 ：折现P/E（Discounted P/E） ：56x （维持不变） ：折回至 ：11%（不变） Beta：1.20 无风险利率：3.5% 市场风险溢价：6.5% 目标倍数推导逻辑 56x目标P/E基于，由同业2027E P/E与2027-28E净利润同比增长及运营利润率的相关性推算得出。反映了： 半导体行业产能扩张和先进节点升级的正面预期。 板块的重新估值（re-rate）。 中微相对同业更高的盈利成长性。 隐含P/E 年份隐含P/E 2027E 91x 2028E 66x 2029E 52x 评级：买入（Buy） 当前价Rmb362.50，目标价Rmb577，。
：当前贸易限制并未针对成熟节点（matured node）晶圆厂，但若未来扩展至成熟节点，将进一步压制中微产品的需求。 ：中微的刻蚀机可用于海外5nm生产线（先进节点），若其供应此类产品的能力受到限制，将带来额外下行风险。 ：若国内代工厂资本开支弱于预期，将直接影响中微的订单和收入。 ：管理层已指出SPE零部件存在短期供应压力，若供应商合作进展不及预期，可能影响设备交付节奏。 ：新一代90:1高深宽比刻蚀机预计2027年放量，若客户验证或量产进度不及预期，将影响公司中长期增长曲线。 ：2Q26运营利润低于预期已体现研发费用上升的负面影响，若研发投入持续高于预期，将进一步压制近期利润率。
总体总结
主题正文 要点 ：管理层对全球WFE支出持乐观态度，认为Gen-AI趋势将驱动行业景气度上行，叠加公司产品线向高端工具扩展，2H26订单有望实现实质性增长。 ： 上海临港（LinGang）基地一期已启动量产，二期规划中。 南昌/广州/成都基地的产能扩张持续推进，以满足客户需求。 ： 公司是高深宽比刻蚀机的早期进入者之一，具备创新技术和积累经验。 正与多家客户合作开发，预计实现逐步放量。 管理层指出SPE零部件供应存在短期压力，公司正与海内/海外供应商紧密合作，确保设备交付。 ：公司从刻蚀（Etcher）和沉积（Deposition）工具向CMP、量测、先进封装等领域扩展，构建一站式SPE（Semi-Conductor Production Equipment）平台解决方案。 三、盈利预测调整 高盛对2026-28E预测调整幅度温和： 指标2026E2027E2028E 营收上调 +0.2% +0.2% +0.2% 净利润上调
+0.4%
毛利率 41.8%（不变） 43.9%（+0.1ppts） 44.8%（不变） 运营利润率 19.1%（-0.5ppts） 27.1%（-0.2ppts） 30.5%（+0.1ppts） ： 上调营收假设：受益于客户先进逻辑/存储Capex支出提升，以及公司先进工具（如高深宽比刻蚀机）放量。 运营费用率小幅上调0.2-0.5ppts：反映新产品研发投入。 非经营性收益上调：基于2Q26实际投资收益好于预期。 四、长期财务展望（2026-2031E） 指标2026E2027E2028E2029E2030E2031E 营收（Rmb mn） 17,003 23,100 29,723 38,342 48,694 59,407 营收增速 37% 36% 29% 29% 27% 22% 毛利率 41.8% 43.9% 44.8% 44.9% 44.9% 44.9% 运营利润率 19.1% 27.1% 30.5% 31% 31% 31% EPS（Rmb） 5.52 6.33 8.71 11.16 14.21 16.84 长期来看，公司有望实现营收7年增长超10倍，毛利率维持在45%左右，运营利润率从19%扩张至31%，反映出规模效应和产品结构升级的双重驱动。
估值方法 ：Rmb 577 ：折现P/E（Discounted P/E） ：56x （维持不变） ：折回至 ：11%（不变） Beta：1.20 无风险利率：3.5% 市场风险溢价：6.5% 目标倍数推导逻辑 56x目标P/E基于，由同业2027E P/E与2027-28E净利润同比增长及运营利润率的相关性推算得出。反映了： 半导体行业产能扩张和先进节点升级的正面预期。 板块的重新估值（re-rate）。 中微相对同业更高的盈利成长性。 隐含P/E 年份隐含P/E 2027E 91x 2028E 66x 2029E 52x 评级：买入（Buy） 当前价Rmb362.50，目标价Rmb577，。
：当前贸易限制并未针对成熟节点（matured node）晶圆厂，但若未来扩展至成熟节点，将进一步压制中微产品的需求。 ：中微的刻蚀机可用于海外5nm生产线（先进节点），若其供应此类产品的能力受到限制，将带来额外下行风险。 ：若国内代工厂资本开支弱于预期，将直接影响中微的订单和收入。 ：管理层已指出SPE零部件存在短期供应压力，若供应商合作进展不及预期，可能影响设备交付节奏。 ：新一代90:1高深宽比刻蚀机预计2027年放量，若客户验证或量产进度不及预期，将影响公司中长期增长曲线。 ：2Q26运营利润低于预期已体现研发费用上升的负面影响，若研发投入持续高于预期，将进一步压制近期利润率。