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title: "- 高盛维持中微公司(688012)买入评级，目标价Rmb577，较当前价Rmb362.50有59.2%上行空间。2Q26营收/净利润分别达Rmb38亿/18."
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created_at: 2026-08-23T19:49:17.010+0800
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# - 高盛维持中微公司(688012)买入评级，目标价Rmb577，较当前价Rmb362.50有59.2%上行空间。2Q26营收/净利润分别达Rmb38亿/18.

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## 正文

- 高盛维持中微公司(688012)买入评级，目标价Rmb577，较当前价Rmb362.50有59.2%上行空间。2Q26营收/净利润分别达Rmb38亿/18.7亿，基本符合指引，受益于客户先进逻辑与存储Capex支出以及较高的非经营性投资收益；但运营利润因研发投入超预期而低于市场共识21%/29%，高盛认为这对长期增长有利。公司正从刻蚀/沉积工具向CMP/量测/先进封装等SPE平台解决方案扩展，预计2026年下半年订单动能强劲。同时，公司正在开发新一代高深宽比(90:1)刻蚀机，预计2027年逐步放量。预测2026-28E盈利上调0.8%/0.4%/1.1%，目标价基于56x 2030E P/E折回至2027E（COE 11%）。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月22日发布中微公司（AMEC, 688012.SS）研报，维持评级，12个月目标价为（此前为Rmb576），较2026年8月21日收盘价Rmb362.50有约。
报告核心判断包括：
：营收Rmb37.76亿、净利润Rmb18.95亿，处于前期指引的中值区间。
：因研发费用高于预期，运营利润较高盛/市场共识低21%/29%，但高盛认为这有利于公司长期产品竞争力。
：受Gen-AI驱动的全球WFE支出增长以及客户先进节点需求拉动，公司预计下半年订单将出现实质性增长。
：估值方法保持不变（56x 2030E P/E折回至2027E，COE 11%）。

一、2Q26业绩回顾
关键指标2Q26实际高盛预期vs.高盛市场共识vs.共识同比
营收（Rmb mn）
3,776
3,776
0%
3,797
-1%
+30%
毛利润
1,496
1,496
0%
1,163
+29%
+39%
运营利润
400
507
-21%
561
-29%
+102%
税前利润
1,902
2,118
-10%
977
+95%
+349%
净利润
1,895
1,885
+1%
692
+174%
+382%
毛利率
39.6%
39.6%
—
39.9%
—
+1.1ppts
运营利润率
10.6%
13.4%
-2.8ppts
14.8%
-4.2ppts
+3.5ppts
净利率
50.2%
49.9%
+0.3ppts
18.2%
+31.9ppts
+36.1ppts
：
营收符合指引，但运营利润率明显承压，主要源于研发费用率上升。
净利润同比大幅增长382%，核心驱动因素是（公司投资组合公允价值变动）高于预期，而非主营业务利润。
高盛强调研发投入增加是公司向CMP、量测（metrology）、先进封装等新平台扩张的必要投入，长期来看是积极信号。
二、电话会要点
：管理层对全球WFE支出持乐观态度，认为Gen-AI趋势将驱动行业景气度上行，叠加公司产品线向高端工具扩展，2H26订单有望实现实质性增长。
：
上海临港（LinGang）基地一期已启动量产，二期规划中。
南昌/广州/成都基地的产能扩张持续推进，以满足客户需求。
：
公司是高深宽比刻蚀机的早期进入者之一，具备创新技术和积累经验。
正与多家客户合作开发，预计实现逐步放量。
管理层指出SPE零部件供应存在短期压力，公司正与海内/海外供应商紧密合作，确保设备交付。
：公司从刻蚀（Etcher）和沉积（Deposition）工具向CMP、量测、先进封装等领域扩展，构建一站式SPE（Semi-Conductor Production Equipment）平台解决方案。
三、盈利预测调整
高盛对2026-28E预测调整幅度温和：
指标2026E2027E2028E
营收上调
+0.2%
+0.2%
+0.2%
净利润上调

+0.4%

毛利率
41.8%（不变）
43.9%（+0.1ppts）
44.8%（不变）
运营利润率
19.1%（-0.5ppts）
27.1%（-0.2ppts）
30.5%（+0.1ppts）
：
上调营收假设：受益于客户先进逻辑/存储Capex支出提升，以及公司先进工具（如高深宽比刻蚀机）放量。
运营费用率小幅上调0.2-0.5ppts：反映新产品研发投入。
非经营性收益上调：基于2Q26实际投资收益好于预期。
四、长期财务展望（2026-2031E）
指标2026E2027E2028E2029E2030E2031E
营收（Rmb mn）
17,003
23,100
29,723
38,342
48,694
59,407
营收增速
37%
36%
29%
29%
27%
22%
毛利率
41.8%
43.9%
44.8%
44.9%
44.9%
44.9%
运营利润率
19.1%
27.1%
30.5%
31%
31%
31%
EPS（Rmb）
5.52
6.33
8.71
11.16
14.21
16.84
长期来看，公司有望实现营收7年增长超10倍，毛利率维持在45%左右，运营利润率从19%扩张至31%，反映出规模效应和产品结构升级的双重驱动。

估值方法
：Rmb 577
：折现P/E（Discounted P/E）
：56x （维持不变）
：折回至
：11%（不变）
Beta：1.20
无风险利率：3.5%
市场风险溢价：6.5%
目标倍数推导逻辑
56x目标P/E基于，由同业2027E P/E与2027-28E净利润同比增长及运营利润率的相关性推算得出。反映了：
半导体行业产能扩张和先进节点升级的正面预期。
板块的重新估值（re-rate）。
中微相对同业更高的盈利成长性。
隐含P/E
年份隐含P/E
2027E
91x
2028E
66x
2029E
52x
评级：买入（Buy）
当前价Rmb362.50，目标价Rmb577，。

：当前贸易限制并未针对成熟节点（matured node）晶圆厂，但若未来扩展至成熟节点，将进一步压制中微产品的需求。
：中微的刻蚀机可用于海外5nm生产线（先进节点），若其供应此类产品的能力受到限制，将带来额外下行风险。
：若国内代工厂资本开支弱于预期，将直接影响中微的订单和收入。
：管理层已指出SPE零部件存在短期供应压力，若供应商合作进展不及预期，可能影响设备交付节奏。
：新一代90:1高深宽比刻蚀机预计2027年放量，若客户验证或量产进度不及预期，将影响公司中长期增长曲线。
：2Q26运营利润低于预期已体现研发费用上升的负面影响，若研发投入持续高于预期，将进一步压制近期利润率。

## 总体总结

主题正文
要点
：管理层对全球WFE支出持乐观态度，认为Gen-AI趋势将驱动行业景气度上行，叠加公司产品线向高端工具扩展，2H26订单有望实现实质性增长。
：
上海临港（LinGang）基地一期已启动量产，二期规划中。
南昌/广州/成都基地的产能扩张持续推进，以满足客户需求。
：
公司是高深宽比刻蚀机的早期进入者之一，具备创新技术和积累经验。
正与多家客户合作开发，预计实现逐步放量。
管理层指出SPE零部件供应存在短期压力，公司正与海内/海外供应商紧密合作，确保设备交付。
：公司从刻蚀（Etcher）和沉积（Deposition）工具向CMP、量测、先进封装等领域扩展，构建一站式SPE（Semi-Conductor Production Equipment）平台解决方案。
三、盈利预测调整
高盛对2026-28E预测调整幅度温和：
指标2026E2027E2028E
营收上调
+0.2%
+0.2%
+0.2%
净利润上调

+0.4%

毛利率
41.8%（不变）
43.9%（+0.1ppts）
44.8%（不变）
运营利润率
19.1%（-0.5ppts）
27.1%（-0.2ppts）
30.5%（+0.1ppts）
：
上调营收假设：受益于客户先进逻辑/存储Capex支出提升，以及公司先进工具（如高深宽比刻蚀机）放量。
运营费用率小幅上调0.2-0.5ppts：反映新产品研发投入。
非经营性收益上调：基于2Q26实际投资收益好于预期。
四、长期财务展望（2026-2031E）
指标2026E2027E2028E2029E2030E2031E
营收（Rmb mn）
17,003
23,100
29,723
38,342
48,694
59,407
营收增速
37%
36%
29%
29%
27%
22%
毛利率
41.8%
43.9%
44.8%
44.9%
44.9%
44.9%
运营利润率
19.1%
27.1%
30.5%
31%
31%
31%
EPS（Rmb）
5.52
6.33
8.71
11.16
14.21
16.84
长期来看，公司有望实现营收7年增长超10倍，毛利率维持在45%左右，运营利润率从19%扩张至31%，反映出规模效应和产品结构升级的双重驱动。

估值方法
：Rmb 577
：折现P/E（Discounted P/E）
：56x （维持不变）
：折回至
：11%（不变）
Beta：1.20
无风险利率：3.5%
市场风险溢价：6.5%
目标倍数推导逻辑
56x目标P/E基于，由同业2027E P/E与2027-28E净利润同比增长及运营利润率的相关性推算得出。反映了：
半导体行业产能扩张和先进节点升级的正面预期。
板块的重新估值（re-rate）。
中微相对同业更高的盈利成长性。
隐含P/E
年份隐含P/E
2027E
91x
2028E
66x
2029E
52x
评级：买入（Buy）
当前价Rmb362.50，目标价Rmb577，。

：当前贸易限制并未针对成熟节点（matured node）晶圆厂，但若未来扩展至成熟节点，将进一步压制中微产品的需求。
：中微的刻蚀机可用于海外5nm生产线（先进节点），若其供应此类产品的能力受到限制，将带来额外下行风险。
：若国内代工厂资本开支弱于预期，将直接影响中微的订单和收入。
：管理层已指出SPE零部件存在短期供应压力，若供应商合作进展不及预期，可能影响设备交付节奏。
：新一代90:1高深宽比刻蚀机预计2027年放量，若客户验证或量产进度不及预期，将影响公司中长期增长曲线。
：2Q26运营利润低于预期已体现研发费用上升的负面影响，若研发投入持续高于预期，将进一步压制近期利润率。