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主题 2026-08-23/topics/085.md 原文

- 本周宏观关注聚焦三点：1) Jackson Hole央行年会临近，主席Warsh大概率不会给出明确前瞻指引，市场不宜期待过高；2) 长期利率与能源价格同步走

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JPMorgan本周发布的《US Weekly Prospects》对美国宏观经济进行了全面分析，主要观点可归纳为以下几个方面： ：主席Warsh一贯反对"前瞻指引"，本周五10点的讲话预计不会成为重大市场事件，可能更多讨论其"制度变革"议程及资产负债表缩减问题。 ：尽管30年期美债收益率突破5.25%、10年期接近4.75%，Brent原油价格重回94美元/桶以上，金融压力指数仍处于历史平均水平附近，未见明显紧缩迹象。 ：市场定价9月中旬加息概率接近40%，JPMorgan认为这一概率偏高，但这可能成为Warsh沟通框架下的"新常态"。 ：7月制造业产出环比仅增0.2%，8月PMI初值降至一年最低。 ：7月独栋住宅新开工下降近10%，为2022年11月以来最低。 ：避免了50%关税生效，钢铝关税将降至25%，非美国成分汽车关税降至15%。

  1. Jackson Hole央行年会前瞻 JPMorgan指出，从历史数据看（2000-2025年），Jackson Hole央行年会主席讲话前后2年期美债收益率的变动通常较小（日均标准差约5.5bp）。只有少数几次涉及近期政策路径的讲话才引发了显著市场反应。 ： Warsh主席对"前瞻指引"持反感态度，预期其讲话不会提供明确的近期政策信号 讲话可能聚焦于其"制度变革"议程及资产负债表问题 7月FOMC会议纪要中"多数"委员认为通胀将在年内回落，"许多人"认为若通胀不缓解则需加息 市场已将9月加息概率定价至接近40%，但JPMorgan认为这一水平偏高
  2. 全球数据观察：利率上行的基本面驱动 JPMorgan提出，2026年利率上行是多重基本面因素共同作用的结果： ： 经济周期强劲推动中性实际利率高于预期 健康的企业资产负债表支撑私人部门需求 中周期基本面意味着高利率本身并非经济放缓的原因，而是周期强韧的结果 ： 财政持续宽松：CBO将本财年联邦赤字预测上调2000亿美元，赤字率维持在GDP的6.5%左右 信用周期启动：信贷增长强劲，其中AI相关信贷约4000亿美元（超2024年两倍） 广义发达市场银行信贷加速，与非科技商业支出回升相吻合 ：美国财政部本周意外宣布增加长期国债回购规模，但JPMorgan利率策略师认为此举若不解决根本压力来源则难以有效，且可能推高期限溢价。
  3. 各经济体前景展望 ： 下周数据预测：2Q26 GDP上修至1.6%（环比折年率），7月实际消费支出持平，核心PCE通胀0.28%（同比3.3%） 就业市场温和：初请失业金人数维持低位，劳动力市场差异指标处于周期低点 ： 8月PMI初值显示欧元区与英国经济增速略高于潜力（约1.5%） ECB预计9月加息，12月可能第三次加息 英国通胀粘性支持11月BoE加息预期 ： 鉴于上周外汇干预、日元持续走弱及通胀预期上升，JPMorgan将下次加息预期从10月提前至9月 预计2026年底政策利率达1.5%，2027年再加息三次至2.25%（高于中性利率估计） ： 7月数据偏弱，JPMorgan将3Q26 GDP预测下调0.7个百分点至3.6% 财政执行是政策核心，但实际落地尚未明显加速 部分财政刺激可能推迟至2027年初 ： 表现强劲，下半年存在上行风险 三大正面因素：AI需求持续旺盛、内需回升、科技繁荣红利终于传导至家庭部门
  4. 住房市场与制造业 ： 7月独栋新开工下降近10%，创2022年11月以来新低 抵押贷款利率攀升至一年高位 NAHB建筑商信心指数仍低于历史均值 已签约成屋销售再降2.3% 实际住宅投资3Q下行风险加大 ： 7月制造业产出环比增0.2%（6月上修为0.3%） 三月年化增速从6月的4.2%放缓至1.6% 8月纽约联储和费城联储调查均值从57.8降至56.5 闪购PMI降至一年低点53.0

作为宏观经济报告，本节分析JPMorgan对美国经济前景及货币政策路径的核心预测： 美国经济增长预测 指标3Q264Q262026全年2027全年 实际GDP（环比折年率） 2.5% 1.8% 2.0% 2.0% 失业率 4.1% 4.1% 4.2% 4.0% 核心PCE（同比） 3.0% 3.1% 3.5% 2.8% 利率路径预测 ：3Q26末维持3.75%，4Q26末升至4.00% ：3Q26末4.25%，4Q26末4.30% ：3Q26末4.80%，4Q26末4.85% ：3Q26末5.35%，4Q26末5.40% 政策立场判断 JPMorgan认为： 美联储内部存在分歧，但"数据依赖的中立派"目前仍倾向于按兵不动 7月通胀和劳动力市场的降温减轻了FOMC紧迫行动的压力 长期收益率上升本身已构成货币条件紧缩，限制了进一步加息的必要性 但若长期收益率上行源于更强的信贷需求，则政策利率需要相应调高

上行风险（通胀与加息风险） ：核心PCE通胀仍达3.3%，若能源价格持续走高可能进一步推高通胀 ：FOMC纪要显示"许多人"担忧六年来持续高于目标的通胀可能导致预期脱锚 ：美国财政赤字占GDP接近6.5%，推高期限溢价 ：可能形成信贷泡沫和通胀压力 下行风险（经济与市场风险） ：抵押贷款利率高企已严重压制住房需求，建筑商信心低迷 ：住房和汽车消费作为经济薄弱环节可能进一步走弱 ：若海外对美国资产需求下降，可能导致美元走弱 ：尽管美加达成协议，但若特朗普政府认为威胁有效，未来可能更广泛动用Section 338条款 政策不确定性 ：尽管历史数据显示影响有限，但Warsh主席沟通方式的转变可能引发意外波动 ：增加长期国债回购若不能解决供需失衡，可能适得其反 ：中国财政落地延迟与EM Asia上行形成分化，全球资本配置可能波动 地缘政治风险 ：美国与伊朗谈判破裂可能进一步推高油价 ：尽管与加拿大达成临时协议，但更广泛的贸易冲突仍可能影响全球供应链

总体总结

主题正文

    • 本周宏观关注聚焦三点：1) Jackson Hole央行年会临近，主席Warsh大概率不会给出明确前瞻指引，市场不宜期待过高；
  2. ：主席Warsh一贯反对"前瞻指引"，本周五10点的讲话预计不会成为重大市场事件，可能更多讨论其"制度变革"议程及资产负债表缩减问题。
  3. ：尽管30年期美债收益率突破5.25%、10年期接近4.75%，Brent原油价格重回94美元/桶以上，金融压力指数仍处于历史平均水平附近，未见明显紧缩迹象。
  4. JPMorgan指出，从历史数据看（2000-2025年），Jackson Hole央行年会主席讲话前后2年期美债收益率的变动通常较小（日均标准差约5.5bp）。
  5. 下周数据预测：2Q26 GDP上修至1.6%（环比折年率），7月实际消费支出持平，核心PCE通胀0.28%（同比3.3%）
  6. 预计2026年底政策利率达1.5%，2027年再加息三次至2.25%（高于中性利率估计）
  7. 实际住宅投资3Q下行风险加大
  8. ：核心PCE通胀仍达3.3%，若能源价格持续走高可能进一步推高通胀
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