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title: "- 本周宏观关注聚焦三点：1) Jackson Hole央行年会临近，主席Warsh大概率不会给出明确前瞻指引，市场不宜期待过高；2) 长期利率与能源价格同步走"
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# - 本周宏观关注聚焦三点：1) Jackson Hole央行年会临近，主席Warsh大概率不会给出明确前瞻指引，市场不宜期待过高；2) 长期利率与能源价格同步走

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## 正文

- 本周宏观关注聚焦三点：1) Jackson Hole央行年会临近，主席Warsh大概率不会给出明确前瞻指引，市场不宜期待过高；2) 长期利率与能源价格同步走高，但金融压力指数显示市场尚未出现明显紧张；3) 制造业动能开始减弱，住房市场持续走弱，房地产市场成为经济薄弱环节。此外，美国与加拿大达成临时贸易协议，避免了50%关税生效；BoJ可能提前加息；中国经济7月走弱，下调三季度GDP预测至3.6%；新兴亚洲(除中国)经济表现亮眼。

JPMorgan本周发布的《US Weekly Prospects》对美国宏观经济进行了全面分析，主要观点可归纳为以下几个方面：
：主席Warsh一贯反对"前瞻指引"，本周五10点的讲话预计不会成为重大市场事件，可能更多讨论其"制度变革"议程及资产负债表缩减问题。
：尽管30年期美债收益率突破5.25%、10年期接近4.75%，Brent原油价格重回94美元/桶以上，金融压力指数仍处于历史平均水平附近，未见明显紧缩迹象。
：市场定价9月中旬加息概率接近40%，JPMorgan认为这一概率偏高，但这可能成为Warsh沟通框架下的"新常态"。
：7月制造业产出环比仅增0.2%，8月PMI初值降至一年最低。
：7月独栋住宅新开工下降近10%，为2022年11月以来最低。
：避免了50%关税生效，钢铝关税将降至25%，非美国成分汽车关税降至15%。

1. Jackson Hole央行年会前瞻
JPMorgan指出，从历史数据看（2000-2025年），Jackson Hole央行年会主席讲话前后2年期美债收益率的变动通常较小（日均标准差约5.5bp）。只有少数几次涉及近期政策路径的讲话才引发了显著市场反应。
：
Warsh主席对"前瞻指引"持反感态度，预期其讲话不会提供明确的近期政策信号
讲话可能聚焦于其"制度变革"议程及资产负债表问题
7月FOMC会议纪要中"多数"委员认为通胀将在年内回落，"许多人"认为若通胀不缓解则需加息
市场已将9月加息概率定价至接近40%，但JPMorgan认为这一水平偏高
2. 全球数据观察：利率上行的基本面驱动
JPMorgan提出，2026年利率上行是多重基本面因素共同作用的结果：
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经济周期强劲推动中性实际利率高于预期
健康的企业资产负债表支撑私人部门需求
中周期基本面意味着高利率本身并非经济放缓的原因，而是周期强韧的结果
：
财政持续宽松：CBO将本财年联邦赤字预测上调2000亿美元，赤字率维持在GDP的6.5%左右
信用周期启动：信贷增长强劲，其中AI相关信贷约4000亿美元（超2024年两倍）
广义发达市场银行信贷加速，与非科技商业支出回升相吻合
：美国财政部本周意外宣布增加长期国债回购规模，但JPMorgan利率策略师认为此举若不解决根本压力来源则难以有效，且可能推高期限溢价。
3. 各经济体前景展望
：
下周数据预测：2Q26 GDP上修至1.6%（环比折年率），7月实际消费支出持平，核心PCE通胀0.28%（同比3.3%）
就业市场温和：初请失业金人数维持低位，劳动力市场差异指标处于周期低点
：
8月PMI初值显示欧元区与英国经济增速略高于潜力（约1.5%）
ECB预计9月加息，12月可能第三次加息
英国通胀粘性支持11月BoE加息预期
：
鉴于上周外汇干预、日元持续走弱及通胀预期上升，JPMorgan将下次加息预期从10月提前至9月
预计2026年底政策利率达1.5%，2027年再加息三次至2.25%（高于中性利率估计）
：
7月数据偏弱，JPMorgan将3Q26 GDP预测下调0.7个百分点至3.6%
财政执行是政策核心，但实际落地尚未明显加速
部分财政刺激可能推迟至2027年初
：
表现强劲，下半年存在上行风险
三大正面因素：AI需求持续旺盛、内需回升、科技繁荣红利终于传导至家庭部门
4. 住房市场与制造业
：
7月独栋新开工下降近10%，创2022年11月以来新低
抵押贷款利率攀升至一年高位
NAHB建筑商信心指数仍低于历史均值
已签约成屋销售再降2.3%
实际住宅投资3Q下行风险加大
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7月制造业产出环比增0.2%（6月上修为0.3%）
三月年化增速从6月的4.2%放缓至1.6%
8月纽约联储和费城联储调查均值从57.8降至56.5
闪购PMI降至一年低点53.0

作为宏观经济报告，本节分析JPMorgan对美国经济前景及货币政策路径的核心预测：
美国经济增长预测
指标3Q264Q262026全年2027全年
实际GDP（环比折年率）
2.5%
1.8%
2.0%
2.0%
失业率
4.1%
4.1%
4.2%
4.0%
核心PCE（同比）
3.0%
3.1%
3.5%
2.8%
利率路径预测
：3Q26末维持3.75%，4Q26末升至4.00%
：3Q26末4.25%，4Q26末4.30%
：3Q26末4.80%，4Q26末4.85%
：3Q26末5.35%，4Q26末5.40%
政策立场判断
JPMorgan认为：
美联储内部存在分歧，但"数据依赖的中立派"目前仍倾向于按兵不动
7月通胀和劳动力市场的降温减轻了FOMC紧迫行动的压力
长期收益率上升本身已构成货币条件紧缩，限制了进一步加息的必要性
但若长期收益率上行源于更强的信贷需求，则政策利率需要相应调高

上行风险（通胀与加息风险）
：核心PCE通胀仍达3.3%，若能源价格持续走高可能进一步推高通胀
：FOMC纪要显示"许多人"担忧六年来持续高于目标的通胀可能导致预期脱锚
：美国财政赤字占GDP接近6.5%，推高期限溢价
：可能形成信贷泡沫和通胀压力
下行风险（经济与市场风险）
：抵押贷款利率高企已严重压制住房需求，建筑商信心低迷
：住房和汽车消费作为经济薄弱环节可能进一步走弱
：若海外对美国资产需求下降，可能导致美元走弱
：尽管美加达成协议，但若特朗普政府认为威胁有效，未来可能更广泛动用Section 338条款
政策不确定性
：尽管历史数据显示影响有限，但Warsh主席沟通方式的转变可能引发意外波动
：增加长期国债回购若不能解决供需失衡，可能适得其反
：中国财政落地延迟与EM Asia上行形成分化，全球资本配置可能波动
地缘政治风险
：美国与伊朗谈判破裂可能进一步推高油价
：尽管与加拿大达成临时协议，但更广泛的贸易冲突仍可能影响全球供应链

## 总体总结

主题正文
1. - 本周宏观关注聚焦三点：1) Jackson Hole央行年会临近，主席Warsh大概率不会给出明确前瞻指引，市场不宜期待过高；
2. ：主席Warsh一贯反对"前瞻指引"，本周五10点的讲话预计不会成为重大市场事件，可能更多讨论其"制度变革"议程及资产负债表缩减问题。
3. ：尽管30年期美债收益率突破5.25%、10年期接近4.75%，Brent原油价格重回94美元/桶以上，金融压力指数仍处于历史平均水平附近，未见明显紧缩迹象。
4. JPMorgan指出，从历史数据看（2000-2025年），Jackson Hole央行年会主席讲话前后2年期美债收益率的变动通常较小（日均标准差约5.5bp）。
5. 下周数据预测：2Q26 GDP上修至1.6%（环比折年率），7月实际消费支出持平，核心PCE通胀0.28%（同比3.3%）
6. 预计2026年底政策利率达1.5%，2027年再加息三次至2.25%（高于中性利率估计）
7. 实际住宅投资3Q下行风险加大
8. ：核心PCE通胀仍达3.3%，若能源价格持续走高可能进一步推高通胀