- 1QFY27业绩符合预期，营收同比+9%，调整后EBITA同比-30%。核心亮点：(1) 云业务持续加速，预计9月季度增速进一步升至+50%，AI相关收入占
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- 1QFY27业绩符合预期，营收同比+9%，调整后EBITA同比-30%。核心亮点：(1) 云业务持续加速，预计9月季度增速进一步升至+50%，AI相关收入占比已达外部云收入35%，FY27末有望达50%；MaaS ARR从5月100亿元跃升至8月超160亿元，年末目标300亿元；云利润率有望持续扩张，AI相关云EBITA利润率可达约35%；AI资本开支回收期不足3年，FCF将于FY29转正。(2) AI投资亏损（Qwen ToC应用及模型训练）将从6月季度的138亿元收窄并稳定在110-120亿元。(3) 即时零售UE差距持续收窄，FY27亏损同比减半，目标FY29盈利。(4) 电商业务在行业竞争缓和下EBIT保持稳定。维持Buy评级，12个月目标价由195美元上调至206美元。
UBS维持阿里巴巴（BABA.US）（基于2026年8月20日收盘价124.22美元，潜在涨幅约66%）。本次上调核心逻辑：1QFY27业绩符合预期，公司正在穿越关键拐点——与双重驱动下，盈利重估窗口已开启。
一、1QFY27业绩回顾 指标表现 营业收入 同比+9%（符合预期） 调整后EBITA 同比-30%（符合预期） 二、云业务：加速增长的引擎 UBS对阿里云持极为乐观的态度，多项指标均指向持续加速： ：预计9月季度（Sep Q）云收入增速将从6月季度的+45%进一步加速至**+50%**，并在Dec-26/Mar-27季度继续提速。 ：AI相关收入已占外部云收入的，管理层预计。 ：从5月的100亿元人民币跃升至8月的，管理层年末目标为，增长势头强劲。 ：6月季度云利润率已达12%（3月季度为10%），后续季度有望持续提升。结构上看， + 将抵消折旧增加的不利影响。UBS测算，若传统非AI云利润率保持稳定，。 ：管理层认为AI capex投资回报颇具吸引力，（对比芯片5年的使用年限），未来FCF将在客户预付款及AI业务运营优化支撑下逐步改善，。 三、AI投资亏损：可控且收窄 自6月季度起，BABA开始单独披露AI Lab及Applications的成本： 6月季度亏损为，主要包括Qwen ToC应用及模型训练投入。 UBS预计亏损将并在未来几个季度稳定在区间。 改善驱动：① Qwen ToC应用的销售与营销效率提升；② 模型训练成本下降。 四、即时零售（Quick Commerce）：亏损收窄路径清晰 9月季度骑手成本季节性偏高，但UE（单位经济模型）与同行的差距将。 改善来源：效率优化、竞争趋缓、平均客单价（AOV）提升。 与阿里电商生态的深度整合有望释放更多增量协同效应。 管理层目标：，。 五、电商业务：稳健为王 客户管理收入（CMR）6月季度报告口径同比-7.5%，但。 国内电商EBITA同比保持稳定。 尽管宏观环境偏弱，但行业竞争趋缓及对盈利能力的重视，将支撑。
估值指标FY27EFY28EFY29EFY30E EV/EBITDA 7.9x 6.1x 4.8x 3.7x P/E（摊薄） 18.4x 13.4x 11.1x 8.8x ROIC（EBIT） 28.0% 30.2% 33.9% 38.2% 股息率 2.8% 3.9% 4.7% 5.9% UBS对FY27E-FY29E的EPS预测均：FY27E为45.68元（共识44.22，+11%）、FY28E为62.25元（共识61.54，+22%）、FY29E为75.21元（共识78.78，-18%）。估值切换路径清晰——随着云利润率扩张和亏损收窄，，这是重估的核心逻辑。
（前值195.00美元）
：若企业AI需求放缓或竞争加剧，云业务+50%增速可能无法兑现。 ：模型训练成本上升或Qwen ToC应用推广不及预期，可能导致亏损持续高于110-120亿元区间。 ：UE改善节奏若慢于预期，FY29实现盈利的目标可能延后。 ：若行业补贴战重启，CMR增速和电商EBITA可能承压。 ：中国宏观经济疲软或平台经济监管政策变化。 ：AI capex投入规模较大，短期内可能持续压制自由现金流。
总体总结
主题正文
- 核心亮点：(1) 云业务持续加速，预计9月季度增速进一步升至+50%，AI相关收入占比已达外部云收入35%，FY27末有望达50%；
- (2) AI投资亏损（Qwen ToC应用及模型训练）将从6月季度的138亿元收窄并稳定在110-120亿元。
- 本次上调核心逻辑：1QFY27业绩符合预期，公司正在穿越关键拐点——与双重驱动下，盈利重估窗口已开启。
- ：预计9月季度（Sep Q）云收入增速将从6月季度的+45%进一步加速至**+50%**，并在Dec-26/Mar-27季度继续提速。
- ：从5月的100亿元人民币跃升至8月的，管理层年末目标为，增长势头强劲。
- ：管理层认为AI capex投资回报颇具吸引力，（对比芯片5年的使用年限），未来FCF将在客户预付款及AI业务运营优化支撑下逐步改善，。
- UBS对FY27E-FY29E的EPS预测均：FY27E为45.68元（共识44.22，+11%）、FY28E为62.25元（共识61.54，+22%）、FY29E为75.21元（共识78.78，-18%）。
- 估值切换路径清晰——随着云利润率扩张和亏损收窄，，这是重估的核心逻辑。