- 高盛维持阿里巴巴(BABA/9988.HK)买入评级，12个月目标价US$186/HK$180，对应约44%上行空间。1QFY27营收增长9%基本符合预期，

• 序号：128
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• 高盛维持阿里巴巴(BABA/9988.HK)买入评级，12个月目标价US$186/HK$180，对应约44%上行空间。1QFY27营收增长9%基本符合预期，但调整后集团EBITA同比下降30%，主因AI基础设施与AI Labs持续大规模投资。核心看点包括：(1)云业务加速——云+平头哥收入同比+45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，云EBITA利润率约12%仍存上行空间；(2)资本开支激增至人民币687亿元，导致自由现金流转负至-447亿元，6月末净现金余额人民币2,080亿元，后续融资计划是市场关注重点；(3)AI Labs & Applications业务年收入化规模约19亿美元，EBITA亏损扩大至-139亿元；(4)电商业务CMR收入同比-7%(可比口径+1%)，即时零售收入+45%，整体利润基本企稳。Qwen模型战略、云GPUaaS利润率提升路径及电商现金流平衡将是电话会焦点。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月20日发布阿里巴巴（NYSE: BABA / HKEX: 9988）2027财年第一季度业绩速评，维持**"买入"评级**，12个月目标价分别为（对应44.3%上行空间）和（对应42.6%上行空间），基于SOTP估值法。 整体业绩可概括为""。具体表现为： 集团收入同比+9%（基本符合预期） 调整后EBITA同比**-30%** 资本开支（同比+75%，超预期+56%） 自由现金流**-Rmb447亿**（同比由正转负） 非GAAP每股摊薄收益同比**-42%**（低于高盛预期11%、低于一致预期20%）

1. 电商集团（E-commerce Group）：业绩企稳但承压 ：同比-7%，但若剔除新商家激励计划造成的负向收入影响，可比口径同比约**+1%，基本符合预期。 ：同比-1%，整体利润保持基本稳定。 ：收入同比+45%**，由盒马鲜生（Freshippo）和淘宝即时零售双轮驱动，单元经济效益持续改善，为集团AI投资提供现金流支撑。 高盛指出，未来电商业务的核心议题在于。
2. AI云与计算服务（AI Cloud + Compute Services）：增长强劲，利润率仍处低位 这是本季： 指标1QFY27同比变化备注 云+平头哥收入 Rmb约500亿+

符合高盛预期，超V.A.一致预期2pct AI相关收入 Rmb124亿 三位数增长 连续第12个季度三位数增长 云EBITA利润率

改善 超高盛/一致预期11.1%/11.0% 利润率改善源于运营效率提升。 ：当前约12%的云利润率与美国超大规模云厂商约40%的水平仍有显著差距，是市场焦点。 T-Head（平头哥）芯片整合后，新云+平头哥部门的毛利率路径与GPU即服务（GPUaaS）的定价能力将成为关键。 3. AI Labs & Applications（AI实验室及应用）：大规模投入期 收入同比+16%至Rmb33亿（年化约US$19亿） （上年同期为Rmb-32亿），亏损显著扩大 主要源于Qwen App的增量AI投资及推理成本 该业务年收入化规模达19亿美元，但同比增速较独立AI实验室偏慢，可能因去年同期已有较大基数。Qwen3.8 Max在前沿模型防御之外，还需通过QwenWork（原QoderWork）等工作场所Agent产品，与DeepSeek Flash模型竞争。 4. 其他业务（All Others） 收入Rmb288亿，同比+1% 调整后EBITA亏损Rmb-33亿（上年同期盈利Rmb+7亿） 主要因技术相关业务投入加大 5. 资本开支与现金流：高投入期的典型特征 项目1QFY27同比/环比 资本开支

同比+75%，环比+152% 自由现金流

上年同期-188亿 6月末净现金 Rmb2,080亿 — ：同期腾讯季度资本开支约Rmb530亿，阿里本季资本开支Rmb687亿，。 阿里AI驱动的资本开支已显著超过经营性现金流，#1将是电话会核心议题。Qwen及整体AI业务的人才保留策略与员工激励机制同样值得重点关注。

评级： 证券当前价12个月目标价上行空间 BABA (NYSE) US$128.90

9988.HK HK$126.20

估值方法 基于，综合考量电商、云、AI Labs等各业务板块的差异化估值。 主要财务预测 指标FY26FY27EFY28EFY29E 收入（Rmb亿） 10,237 11,240 12,251 13,657 EBITDA（Rmb亿） 1,137 1,655 2,438 3,273 每股收益（Rmb） 27.36 41.73 55.98 80.76 P/E（倍） 36.5x 20.8x 15.5x 10.8x P/B（倍） 2.2x 1.7x 1.6x 1.4x 股息率 1.4% 1.8% 2.0% 2.2% FCF收益率 0.0% -2.4% 1.2% 5.1% ：约US$3,094亿；：约US$3,007亿；：约US$13亿。

高盛在报告中明确列示以下主要风险： ：受宏观经济疲弱或竞争加剧影响 ：广告及佣金货币化效率不及预期 ：AI、云、海外业务等投入产出比偏离预期 ：AI计算需求增长不及预期，或竞争导致份额流失 ：高盛声明自身可能存在影响报告客观性的利益冲突（posses conflict of interest），投资者应充分注意该机构与阿里巴巴之间可能存在的投行/经纪业务关系。

总体总结

主题正文

1. 1QFY27营收增长9%基本符合预期，但调整后集团EBITA同比下降30%，主因AI基础设施与AI Labs持续大规模投资。
2. 核心看点包括：(1)云业务加速——云+平头哥收入同比+45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，云EBITA利润率约12%仍存上行空间；
3. (2)资本开支激增至人民币687亿元，导致自由现金流转负至-447亿元，6月末净现金余额人民币2,080亿元，后续融资计划是市场关注重点；
4. 高盛（Goldman Sachs）于2026年8月20日发布阿里巴巴（NYSE: BABA / HKEX: 9988）2027财年第一季度业绩速评，维持**"买入"评级**，12个月目标价分别为（对应44.3%上行空间）和（对应42.6%上行空间），基于SOTP估值法。
5. ：同比-7%，但若剔除新商家激励计划造成的负向收入影响，可比口径同比约**+1%**，基本符合预期。
6. ：收入同比**+45%**，由盒马鲜生（Freshippo）和淘宝即时零售双轮驱动，单元经济效益持续改善，为集团AI投资提供现金流支撑。
7. 2. AI云与计算服务（AI Cloud + Compute Services）：增长强劲，利润率仍处低位
8. ：高盛声明自身可能存在影响报告客观性的利益冲突（posses conflict of interest），投资者应充分注意该机构与阿里巴巴之间可能存在的投行/经纪业务关系。