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title: "- 高盛维持阿里巴巴(BABA/9988.HK)买入评级，12个月目标价US$186/HK$180，对应约44%上行空间。1QFY27营收增长9%基本符合预期，"
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# - 高盛维持阿里巴巴(BABA/9988.HK)买入评级，12个月目标价US$186/HK$180，对应约44%上行空间。1QFY27营收增长9%基本符合预期，

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## 正文

- 高盛维持阿里巴巴(BABA/9988.HK)买入评级，12个月目标价US$186/HK$180，对应约44%上行空间。1QFY27营收增长9%基本符合预期，但调整后集团EBITA同比下降30%，主因AI基础设施与AI Labs持续大规模投资。核心看点包括：(1)云业务加速——云+平头哥收入同比+45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，云EBITA利润率约12%仍存上行空间；(2)资本开支激增至人民币687亿元，导致自由现金流转负至-447亿元，6月末净现金余额人民币2,080亿元，后续融资计划是市场关注重点；(3)AI Labs & Applications业务年收入化规模约19亿美元，EBITA亏损扩大至-139亿元；(4)电商业务CMR收入同比-7%(可比口径+1%)，即时零售收入+45%，整体利润基本企稳。Qwen模型战略、云GPUaaS利润率提升路径及电商现金流平衡将是电话会焦点。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月20日发布阿里巴巴（NYSE: BABA / HKEX: 9988）2027财年第一季度业绩速评，维持**"买入"评级**，12个月目标价分别为（对应44.3%上行空间）和（对应42.6%上行空间），基于SOTP估值法。
整体业绩可概括为""。具体表现为：
集团收入同比+9%（基本符合预期）
调整后EBITA同比**-30%**
资本开支（同比+75%，超预期+56%）
自由现金流**-Rmb447亿**（同比由正转负）
非GAAP每股摊薄收益同比**-42%**（低于高盛预期11%、低于一致预期20%）

1. 电商集团（E-commerce Group）：业绩企稳但承压
：同比-7%，但若剔除新商家激励计划造成的负向收入影响，可比口径同比约**+1%**，基本符合预期。
：同比-1%，整体利润保持基本稳定。
：收入同比**+45%**，由盒马鲜生（Freshippo）和淘宝即时零售双轮驱动，单元经济效益持续改善，为集团AI投资提供现金流支撑。
高盛指出，未来电商业务的核心议题在于。
2. AI云与计算服务（AI Cloud + Compute Services）：增长强劲，利润率仍处低位
这是本季：
指标1QFY27同比变化备注
云+平头哥收入
Rmb约500亿+

符合高盛预期，超V.A.一致预期2pct
AI相关收入
Rmb124亿
三位数增长
连续第12个季度三位数增长
云EBITA利润率

改善
超高盛/一致预期11.1%/11.0%
利润率改善源于运营效率提升。
：当前约12%的云利润率与美国超大规模云厂商约40%的水平仍有显著差距，是市场焦点。
T-Head（平头哥）芯片整合后，新云+平头哥部门的毛利率路径与GPU即服务（GPUaaS）的定价能力将成为关键。
3. AI Labs & Applications（AI实验室及应用）：大规模投入期
收入同比+16%至Rmb33亿（年化约US$19亿）
（上年同期为Rmb-32亿），亏损显著扩大
主要源于Qwen App的增量AI投资及推理成本
该业务年收入化规模达19亿美元，但同比增速较独立AI实验室偏慢，可能因去年同期已有较大基数。Qwen3.8 Max在前沿模型防御之外，还需通过QwenWork（原QoderWork）等工作场所Agent产品，与DeepSeek Flash模型竞争。
4. 其他业务（All Others）
收入Rmb288亿，同比+1%
调整后EBITA亏损Rmb-33亿（上年同期盈利Rmb+7亿）
主要因技术相关业务投入加大
5. 资本开支与现金流：高投入期的典型特征
项目1QFY27同比/环比
资本开支

同比+75%，环比+152%
自由现金流

上年同期-188亿
6月末净现金
Rmb2,080亿
—
：同期腾讯季度资本开支约Rmb530亿，阿里本季资本开支Rmb687亿，。
阿里AI驱动的资本开支已显著超过经营性现金流，#1将是电话会核心议题。Qwen及整体AI业务的人才保留策略与员工激励机制同样值得重点关注。

评级：
证券当前价12个月目标价上行空间
BABA (NYSE)
US$128.90

9988.HK
HK$126.20

估值方法
基于，综合考量电商、云、AI Labs等各业务板块的差异化估值。
主要财务预测
指标FY26FY27EFY28EFY29E
收入（Rmb亿）
10,237
11,240
12,251
13,657
EBITDA（Rmb亿）
1,137
1,655
2,438
3,273
每股收益（Rmb）
27.36
41.73
55.98
80.76
P/E（倍）
36.5x
20.8x
15.5x
10.8x
P/B（倍）
2.2x
1.7x
1.6x
1.4x
股息率
1.4%
1.8%
2.0%
2.2%
FCF收益率
0.0%
-2.4%
1.2%
5.1%
：约US$3,094亿；：约US$3,007亿；：约US$13亿。

高盛在报告中明确列示以下主要风险：
：受宏观经济疲弱或竞争加剧影响
：广告及佣金货币化效率不及预期
：AI、云、海外业务等投入产出比偏离预期
：AI计算需求增长不及预期，或竞争导致份额流失
：高盛声明自身可能存在影响报告客观性的利益冲突（posses conflict of interest），投资者应充分注意该机构与阿里巴巴之间可能存在的投行/经纪业务关系。

## 总体总结

主题正文
1. 1QFY27营收增长9%基本符合预期，但调整后集团EBITA同比下降30%，主因AI基础设施与AI Labs持续大规模投资。
2. 核心看点包括：(1)云业务加速——云+平头哥收入同比+45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，云EBITA利润率约12%仍存上行空间；
3. (2)资本开支激增至人民币687亿元，导致自由现金流转负至-447亿元，6月末净现金余额人民币2,080亿元，后续融资计划是市场关注重点；
4. 高盛（Goldman Sachs）于2026年8月20日发布阿里巴巴（NYSE: BABA / HKEX: 9988）2027财年第一季度业绩速评，维持**"买入"评级**，12个月目标价分别为（对应44.3%上行空间）和（对应42.6%上行空间），基于SOTP估值法。
5. ：同比-7%，但若剔除新商家激励计划造成的负向收入影响，可比口径同比约**+1%**，基本符合预期。
6. ：收入同比**+45%**，由盒马鲜生（Freshippo）和淘宝即时零售双轮驱动，单元经济效益持续改善，为集团AI投资提供现金流支撑。
7. 2. AI云与计算服务（AI Cloud + Compute Services）：增长强劲，利润率仍处低位
8. ：高盛声明自身可能存在影响报告客观性的利益冲突（posses conflict of interest），投资者应充分注意该机构与阿里巴巴之间可能存在的投行/经纪业务关系。