- 本周MSCI中国下跌3.1%，沪深300微跌0.6%，高股息股表现领先。宏观层面，央行Q2货政报告措辞偏宽松但缺乏具体信号；美国宣布对进口无人机加征最高10
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- 本周MSCI中国下跌3.1%，沪深300微跌0.6%，高股息股表现领先。宏观层面，央行Q2货政报告措辞偏宽松但缺乏具体信号；美国宣布对进口无人机加征最高100%关税；DeepSeek推出V4-Pro旗舰模型并大幅上调API价格；7月CPI/PPI低于预期。报告核心主题为"AI改变格局：回调、轮动与多元化"，提出10项指标评估硬科技板块战术风险收益。GS下调2026年南向资金流入预测至1200亿美元，但预计2H26仍将受保险增持和新经济上市支撑。财报方面，A股/MSCI中国已披露率17%/24%，2Q26盈利分别同比+22%/-7%。GS宏观预测中国2026年GDP增长4.6%，2027年4.7%。行业偏好超配材料、资本品、科技硬件、零售、保险；低配食品饮料、地产、电信。
高盛（Goldman Sachs）2026年8月15日发布的《》聚焦四大主题： ：本周MSCI中国下跌3.1%，沪深300仅微跌0.6%，高股息股表现领先。报告指出硬科技板块经历显著回调，成长股、动量股和小盘股调整较深，回报集中度在港股已显著下降、A股仍偏高。 ：将2026年南向资金流入预测从1800亿美元下调至1200亿美元，但预计2H26仍将受国内保险机构持续增持、新上市公司纳入互联互通等因素支撑，全年仍保持强劲。 ：已披露2Q26财报的A股公司占17%，盈利同比+22%；MSCI中国已披露24%，盈利同比-7%。新经济板块表现明显优于旧经济。 ：央行发布"十五五"金融改革规划；美国签署对无人机加征最高100%关税的公告；MSCI 8月调整新增33只中国股票。
一、市场表现与风格轮动 ：通讯服务(-4.2%)、新经济(-4.3%)、材料(-3.9%)、GARP(-2.5%) ：房地产(+4.9%)、动量(+2.7%) ：通讯服务(+2.6%)、股息率(+3.5%)领涨；材料(-3.9%)、GARP(-2.5%)落后 ：天孚通信(+16%)、联想集团(+20%)、iQIYI(+2%) ：西部矿业(-14%)、京东物流(-16%)、唯品会(-10%) 二、AI硬科技板块：10项战术指标 报告提出评估中国硬科技板块的战术风险收益及调整周期成熟度： 指标读数偏离均值 成长vs价值6个月相对回报 -36% -2.4 s.d. 风格因子表现 录得负值 -0.4~-1.4 s.d. 港股回报集中度 已下降
A股回报集中度 仍偏高
科技板块估值（CSI300等） 接近均值 -1.3~0.5 s.d. 国内主动基金科技仓位 43%
硬科技Capex修订动能 19% +2.2 s.d. 软科技Capex修订动能 13% +0.7 s.d. 美国超大规模厂商Capex 24% +2.0 s.d. ：成长股、小盘股、动量股回调较深，A股科技股估值已有所正常化，但国内基金仍重仓科技（43%），硬科技Capex修订动能从高位回落，需关注调整周期是否接近尾声。 三、南向资金：2026年预测下调至1200亿美元 ：1800亿美元（+31%） ：480亿美元（HSCI同期-5%） ：1200亿美元（下调） ： ✅ 国内保险公司1H26股票配置增加0.9%（与1H25持平，但低于2025全年2.5%） ✅ 新上市公司纳入互联互通将带来增量 ⚠️ 国内公募基金新发募集规模有限，制约南向购买力 四、2Q26盈利跟踪（核心数据） 板块A股披露率1H26盈利同比港股披露率1H26盈利同比
17%
14%
新经济 23% +38% 18% +68% 旧经济 11% +8% 11% +23% 科技硬件 20% +135% 19% +119% 半导体 20% +502% 19% NM 媒体 58% +18% 6% +397% 材料 11% +83% 13% +102% 公用事业 6% +13% 7% +19% ：新经济板块盈利增速远超旧经济（+38% vs +8%），科技硬件、半导体、媒体板块业绩亮眼。 五、GS宏观预测 指标202520262027 中国GDP同比 5.0%
工业增加值 5.9% 5.8% 5.6% CPI 0.1% 1.0% 1.0% 政策利率 1.4% 1.4% 1.3% USDCNY 7.00 6.70 6.41 六、专有模型与情绪指标 ：未来3个月H股有望小幅跑赢A股 ：处于略偏紧缩区间 ：本周净流出约200亿元人民币 ：未达此前高涨水平 ：48 ：处于偏宽松区间（-0.1） 七、估值水平 指数2026E PE12个月远期PE2026E PB股息率 MSCI中国 11.9x 10.6x 1.3x 2.5% 沪深300 15.1x 13.7x 1.7x 2.5% MSCI香港 14.9x 14.4x 1.2x 3.8%
目标价与上行空间 指数当前水平12个月目标潜在涨幅 MSCI中国 75 85
沪深300 4,666 5,500
MSCI香港 15,777 17,800
行业配置建议 ： 材料（25-27E EPS CAGR 43.0%, 26E PE 10.2x, PEG 1.0） 资本品（EPS CAGR 27.9%, 26E PE 13.0x, PEG 0.7） 科技硬件（EPS CAGR 27.6%, 26E PE 23.9x, PEG 0.6） 零售（EPS CAGR 25.1%, PEG 0.4） 保险（PEG 0.9） ： 汽车、消费服务、医疗保健设备、分项金融、能源、媒体娱乐、银行、公用事业、半导体 ： 食品饮料（EPS CAGR 21.7%, PEG 0.8） 房地产（EPS CAGR 20.6%, PEG 0.7） 电信服务（EPS CAGR 19.3%, PEG 1.1） 消费耐用品（EPS CAGR 11.5%, PEG 0.8） 交通运输（EPS CAGR 7.8%, PEG 1.4） 盈利增速预测对比 指标2026E2027E GS自上而下预测 8% 12% MSCI中国一致预期 17% 17% 沪深300一致预期 26% 15%
：美国对无人机加征最高100%关税，可能扩展至更多科技领域；GS美中关系晴雨表显示关系仍偏紧张（48）。 ：科技硬件与半导体板块估值已偏离均值，2.0+ s.d.位置，若AI应用落地不及预期，Capex修订动能回落可能引发进一步调整。 ：央行Q2货币政策报告虽释放宽松信号，但缺乏具体措施，若实体经济需求持续疲弱（CPI 0.5%、PPI 3.5%下行），企业盈利可能承压。 ：国内公募基金新发募集有限，若保险机构股票配置增速低于预期（1H26仅+0.9%），南向资金可能进一步走弱。 ：港股已披露公司2Q26盈利同比-7%，与A股的+22%形成鲜明对比，若盈利下修趋势蔓延，可能压制估值修复。 ：A股科技板块仍由国内公募基金重仓（43%），若机构调仓可能放大波动。 ：70城房价同比仍在-3.5%左右，土地购置费、地产开发投资持续两位数下滑，可能拖累整体经济。
总体总结
主题正文
- 报告核心主题为"AI改变格局：回调、轮动与多元化"，提出10项指标评估硬科技板块战术风险收益。
- GS下调2026年南向资金流入预测至1200亿美元，但预计2H26仍将受保险增持和新经济上市支撑。
- ：将2026年南向资金流入预测从1800亿美元下调至1200亿美元，但预计2H26仍将受国内保险机构持续增持、新上市公司纳入互联互通等因素支撑，全年仍保持强劲。
- ：成长股、小盘股、动量股回调较深，A股科技股估值已有所正常化，但国内基金仍重仓科技（43%），硬科技Capex修订动能从高位回落，需关注调整周期是否接近尾声。
- ✅ 国内保险公司1H26股票配置增加0.9%（与1H25持平，但低于2025全年2.5%）
- ：央行Q2货币政策报告虽释放宽松信号，但缺乏具体措施，若实体经济需求持续疲弱（CPI 0.5%、PPI 3.5%下行），企业盈利可能承压。
- ：国内公募基金新发募集有限，若保险机构股票配置增速低于预期（1H26仅+0.9%），南向资金可能进一步走弱。
- ：70城房价同比仍在-3.5%左右，土地购置费、地产开发投资持续两位数下滑，可能拖累整体经济。