- 高盛指出，中国名义零售销售增速从2025年上半年的5.0%骤降至2026年上半年的1.3%，实际消费更弱。消费补贴（以旧换新）从拉动因素转为拖累因素，叠加新
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- 高盛指出，中国名义零售销售增速从2025年上半年的5.0%骤降至2026年上半年的1.3%，实际消费更弱。消费补贴（以旧换新）从拉动因素转为拖累因素，叠加新能源汽车购置税上调，合计对上半年零售增长造成约90bp的拖累。天气和油价因素对整体零售影响有限。下半年在低基数效应和财政支出支撑下，零售增速预计回升至1.7%，全年增速为1.5%，远低于2025年的3.7%。结构性问题——收入预期疲弱、房地产财富效应为负、消费者信心低迷——将持续压制内需。
高盛这篇关于中国零售销售的分析报告揭示了一个关键转折：中国消费市场正经历政策红利退潮与结构性困境叠加的"双重压力"。名义零售增速从2025年上半年的5.0%骤降至2026年上半年的1.3%，考虑通胀因素后实际消费更弱。报告系统拆解了四大拖累因素——以旧换新政策收紧、新能源车购置税上调、天气扰动、油价冲击——并预计2026年下半年零售增速仅小幅回升至1.7%，全年增速1.5%。
一、以旧换新政策：从"顺风"变"逆风" 以旧换新政策经历了： 阶段时间政策力度 启动期 2024年4月 初期补贴偏低，效果有限 加码期 2024年8月-2025年 追加1500亿专项国债，2025年扩至3000亿，品类增加手机/平板/智能手表 收紧期 2025年中期 资金提前耗尽，多地暂停补贴，审核趋严 退坡期 2026年 总额降至2500亿，补贴标准全面调整 ：上半年汽车销售同比下降12.6%，拖累零售增长1.2个百分点。其中： 以旧换新补贴从固定金额改为按价格比例（NEV报废更新12%封顶2万，置换更新8%封顶1.5万） 新能源车购置税从免征恢复至5% 低端车（5万元）综合购车成本上升32% 高端车（35万元）成本仅上升4% ：补贴品类从12类缩减至6类，补贴率从20%降至15%，单品上限从2000元降至1500元。上半年家电销售下降7.4%，拖累零售增长0.2个百分点。 ：以旧换新政策收紧对上半年名义零售增长的拖累约为50bp，新能源车购置税影响约30bp，合计约90bp。 二、天气因素：品类有影响，整体有限 高盛通过发现： 2026年上半年全国天气并未显著偏离历史均值 5月和7月偏热、3月和4月偏湿，但极端天气局限于局部地区 异常天气对的解释力有限（不同品类相互抵消） 但对有显著影响：炎热天气推升饮料销售；寒冷天气抑制餐饮但利好线上销售 值得注意的是，厄尔尼诺在6-7月增强，气象局预计将在秋冬达峰，下半年天气风险仍然存在。 三、油价冲击：价格效应被销量抵消 伊朗战争推升油价，中国成品油价格上调约20%，但同期成品油购买量下降约20%，导致石油制品零售额的净影响微乎其微。这意味着： ——即使下半年油价回落，价格因素将拖累名义零售额，且电动车主对燃油的替代性需求是结构性的 四、下半年展望：低基数仅提供短暂喘息 ： H1基数效应拖累约1pp Q3基数效应将提供约70bp的提振 Q4基数效应再次转负 ：高盛预计H2零售增速为1.7%（vs H1的1.3%），全年增速1.5%，较2025年的3.7%大幅放缓。 ——报告中明确指出这些因素将持续压制消费： 收入预期依然疲弱 房地产价格尚未见底，负财富效应持续 消费者信心低迷 唯一支撑因素是，有望提振非居民部门的零售。 五、长期视角："十五五"扩消费计划 国务院批准的《》目标到2030年社零总额达约60万亿元（2025年为50.1万亿），隐含年化名义增速3.7%——略高于疫后趋势（3.6%），但远低于疫前趋势。
本报告为，非个股研究，因此不涉及估值或评级。报告的核心数据点和预测包括： 指标数值 2025年上半年名义零售增速 5.0% yoy 2026年上半年名义零售增速 1.3% yoy 2026年下半年预测增速 1.7% yoy 2026年全年预测增速 1.5% yoy 2025年全年增速 3.7% yoy 2026年上半年CPI 1.0% yoy 以旧换新政策拖累 ~50bp 新能源车购置税拖累 ~30bp Q3基数效应提振 +70bp
：若中国政府推出新的消费刺激措施（如消费券、收入补贴、房地产松绑），可能提振零售增速超预期 ：房地产持续下行将加剧负财富效应；若房价企稳回升，可能改善居民资产负债表和信心 ：若伊朗冲突再度升级，油价大幅上涨可能进一步压制实际消费 ：厄尔尼诺持续增强可能在秋冬带来极端天气，影响消费活动 ：若CPI进一步走高，将进一步压缩实际购买力，使零售增速低于名义水平 ：若就业市场恶化或收入增长不及预期，消费基础将进一步削弱 ：财政支出对非居民零售的提振效果存在不确定性，实际落地规模和时点可能与预期存在偏差
总体总结
主题正文
- 消费补贴（以旧换新）从拉动因素转为拖累因素，叠加新能源汽车购置税上调，合计对上半年零售增长造成约90bp的拖累。
- 下半年在低基数效应和财政支出支撑下，零售增速预计回升至1.7%，全年增速为1.5%，远低于2025年的3.7%。
- 报告系统拆解了四大拖累因素——以旧换新政策收紧、新能源车购置税上调、天气扰动、油价冲击——并预计2026年下半年零售增速仅小幅回升至1.7%，全年增速1.5%。
- ：上半年汽车销售同比下降12.6%，拖累零售增长1.2个百分点。
- 上半年家电销售下降7.4%，拖累零售增长0.2个百分点。
- ：以旧换新政策收紧对上半年名义零售增长的拖累约为50bp，新能源车购置税影响约30bp，合计约90bp。
- 值得注意的是，厄尔尼诺在6-7月增强，气象局预计将在秋冬达峰，下半年天气风险仍然存在。
- 伊朗战争推升油价，中国成品油价格上调约20%，但同期成品油购买量下降约20%，导致石油制品零售额的净影响微乎其微。