- UBS维持西部数据中性评级，将目标价从560美元下调至525美元。理由是：(1)公司6月季度业绩稳健，但EB出货量低于预期且下季度指引略低于市场预期；(2)

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• UBS维持西部数据中性评级，将目标价从560美元下调至525美元。理由是：(1)公司6月季度业绩稳健，但EB出货量低于预期且下季度指引略低于市场预期；(2)UBS上调CY28E EPS预测从53.31美元至56.76美元（受益于定价走强），但将目标倍数从10x下调至9x，反映上行周期深入后估值倍数压缩；(3)市场已充分计入存储行业结构性变化，但UBS认为TDK外采磁头及东芝市场份额走强可能改变格局；(4)UBS预测毛利率将在未来约8个季度突破75%，CY28E中期峰值达77%。HAMR技术即将量产，长期对毛利率有正面影响。

UBS维持对，并将12个月目标价从（基于CY28E EPS 56.76美元 × 9x P/E，此前为10x）。报告标题"Guidance A Bit Light, But Debate Remains"精炼概括了UBS的核心立场——业绩本身稳健，但市场对存储行业结构性改善的乐观定价与UBS对周期性的审慎判断之间存在显著分歧。

指标实际/预测UBS预期共识预期 6月季度营收 $3.75B $3.78B（-1%） — 6月季度EPS $3.56 $3.42（+4%） +8% 9月季度营收指引 $4.1B ± $100MM $4.27B（-7%） $4.06B 9月季度EPS指引 $4.00 ± $0.15 $4.40（-14%） $3.84 虽然6月季度毛利率超出指引上限240bps、EPS超预期，但前瞻指引显著低于UBS模型，导致市场关注度转向"EB出货放缓"。

一、6月季度业绩剖析

：超出指引上限240bps，比UBS预测高190bps，主要受益于价格走强18% Y/Y、成本/TB下降8% ：每TB 16.22美元，环比+8%，比UBS预期高4% ：OpEx略低，营业利润率超预期幅度更大 ：231EB，环比+4%（弱于预期，因CMR产品组合较高且40TB ePMR刚开始出货） ：12.8亿美元，超出UBS预测（11.5亿美元）和共识（9.44亿美元） ：6.72亿美元用于回购，重申将全部FCF返还股东

EB出货量弱于预期，公司将此归因于产品组合，UBS认为是暂时性因素 9月季度EB出货量指引仅266EB（Y/Y +30.5%），低于UBS的295EB模型 二、9月季度指引分析 UBS将，。指引中点： 营收：41亿美元（±1亿美元），暗示同比+63.9% 毛利率：55-56%（低于UBS的58%模型） 营业利润率：~46% 非GAAP EPS：4.00美元（±0.15美元） UBS指出，（参考Figure 3的指引执行历史），但即便如此，本季度指引仍低于UBS模型，提示短期动能有所放缓。 三、技术路线图与产品周期 技术进展时间表 40TB ePMR 已开始出货 预计FY27 Q3占近线比特50% 50TB ePMR 准备放量 2027年下半年 44TB HAMR 4家客户认证中 2027年上半年量产 高带宽HDD 5家客户送样 目标吞吐量8x现有HDD HAMR（热辅助磁记录）是WDC长期竞争力的关键。管理层表示HAMR最初对毛利率中性，但长期将有正面贡献。UBS认为HAMR量产将改善毛利率和成本结构。 四、客户合同与定价动态 ，远期谈判聚焦于EB数量而非定价 按固定价格锁定，单独定价 一些LTA每重新定价一次，意味着WDC通过提供更高容量驱动器创造价值后可获得价格上调 UBS预计CY27全年（与STX类似），维持在同比约10%水平（受益于产品组合向高容量倾斜）。 五、毛利率展望 UBS的毛利率预测极为乐观： CY26E末：63.5% CY27E末： CY28E中期峰值： UBS认为"未来约8个季度内毛利率有望突破75%"，这是当前市场情绪的核心支撑。 六、UBS与共识的核心分歧

营收：285亿/357亿美元 vs 共识222亿/280亿美元 EPS：40.06/56.76美元 vs 共识25.06/37.75美元 UBS在FY27-FY28的预测显著高于市场共识，但即便如此仍维持中性评级——这恰恰反映了UBS的核心担忧： ：UBS认为，TDK外采磁头的供应链风险，以及东芝可能加强其市场地位，将削弱"存储行业已永久改变"的乐观叙事 ：HBM持续从DRAM夺取产能，这对WDC的SanDisk业务/原NAND业务构成潜在影响 ：UBS选择将目标倍数从10x下调至9x，"以更好地反映上行周期深入后的估值压缩" 七、估值方法论 UBS应用的目标价。值得注意的是： STX当前NTM P/E：22.8x WDC对STX的长期溢价/折价：+3%，意味着STX隐含的WDC NTM倍数为23.5x SOX当前NTM P/E：20.8x WDC对SOX的长期溢价/折价：-43%，意味着SOX隐含的WDC NTM倍数为11.9x S&P 500当前NTM P/E：19.6x WDC对S&P 500的长期溢价/折价：-32%，意味着S&P隐含的WDC NTM倍数为13.3x UBS选择的9x远低于这些隐含倍数，反映其对周期股估值压缩规律的严格遵循。

当前评级 ：中性（Neutral） ：525美元（此前560美元） ：519.17美元（2026年8月5日） ：约+1.2%（股价上涨1.1% + 0.1%股息率） ：9.2% ：-7.9% 关键估值倍数变化 指标新预测旧预测变化 CY28E EPS $56.76 $53.31 +6.5% 目标倍数 9x 10x -10% 目标价 $525 $560 -6.3% UBS虽然上调了EPS预测，但，导致目标价净下降。UBS的逻辑是"上行周期内EPS上行越快，倍数压缩也越快"——这是周期股估值的经典规律。 预测亮点（Highlights） CY27E营收：（同比+68.4%） CY27E EBIT（UBS）：（同比+157.4%） CY27E EPS（UBS）：（同比+160.9%） CY28E营收：（同比+57.4%） CY28E EBIT（UBS）：（同比+90.8%） CY28E EPS（UBS）：（同比+97.0%） CY29E起进入下行周期

上行风险（可能推高估值的因素） ：WDC在HAMR技术上的领先地位可能转化为份额优势 ：受LTA动态定价和产能紧张推动 ：管理层指引为中性，但若有更好执行，将带来惊喜 ：AI驱动的数据增长可能使存储周期不像过去那样剧烈下行 下行风险（可能压低估值的因素） ：产能扩张过快或需求增长放缓 ：若SSD价格下跌幅度超过HDD（当前NAND ASP降速更快），可能侵蚀HDD价值主张 ：PC、云计算、服务器需求疲软 ：供应链依赖度上升带来成本风险 ：可能重塑HDD行业格局 ：影响SanDisk/原NAND业务 ：UBS预测CY29E营收下降13.5%，若实际更糟，估值压缩将加速 ：UBS已从10x降至9x，若市场情绪转弱，可能进一步压缩至7-8x 投资逻辑总结 UBS的态度本质上是**"看好基本面但谨慎对待估值"**。UBS预测的EBIT和EPS路径极为乐观（CY27E EBIT margin达57%，CY28E达69%），但选择用低于历史平均的9x P/E倍数来"提前定价"周期见顶后的估值压缩。这是一种典型的周期股投资框架：。因此，虽然UBS的EPS预测高于共识，但目标价仍较当前股价仅有微薄回报，评级维持中性。 对于投资者而言，核心问题在于： 这场争论将是决定WDC未来12个月股价表现的关键。

总体总结

主题正文

1. (2)UBS上调CY28E EPS预测从53.31美元至56.76美元（受益于定价走强），但将目标倍数从10x下调至9x，反映上行周期深入后估值倍数压缩；
2. 报告标题"Guidance A Bit Light, But Debate Remains"精炼概括了UBS的核心立场——业绩本身稳健，但市场对存储行业结构性改善的乐观定价与UBS对周期性的审慎判断之间存在显著分歧。
3. 虽然6月季度毛利率超出指引上限240bps、EPS超预期，但前瞻指引显著低于UBS模型，导致市场关注度转向"EB出货放缓"。
4. ：超出指引上限240bps，比UBS预测高190bps，主要受益于价格走强18% Y/Y、成本/TB下降8%
5. UBS预计CY27全年（与STX类似），维持在同比约10%水平（受益于产品组合向高容量倾斜）。
6. UBS在FY27-FY28的预测显著高于市场共识，但即便如此仍维持中性评级——这恰恰反映了UBS的核心担忧：
7. UBS预测的EBIT和EPS路径极为乐观（CY27E EBIT margin达57%，CY28E达69%），但选择用低于历史平均的9x P/E倍数来"提前定价"周期见顶后的估值压缩。
8. 对于投资者而言，核心问题在于： 这场争论将是决定WDC未来12个月股价表现的关键。