- 高盛认为AMD二季度业绩和三季度指引均略超华尔街预期，但鉴于市场预期已极度乐观（对服务器CPU份额提升及MI455X 2027年放量抱有充分预期），股价短期

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• 高盛认为AMD二季度业绩和三季度指引均略超华尔街预期，但鉴于市场预期已极度乐观（对服务器CPU份额提升及MI455X 2027年放量抱有充分预期），股价短期可能承压下行。电话会关注重点：1）2H26/2027服务器CPU量价齐升趋势；2）MI450在核心客户的放量节奏；3）毛利率走势。高盛维持AMD买入评级，12个月目标价$640，基于32倍P/E乘以正常化EPS $20.00，对应当前股价仍有约32%上行空间。下行风险包括：代理式AI采用偏慢、与Meta合作GPU部署延后、x86架构在企业AI中份额被侵蚀、运营杠杆不足。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月4日发布对AMD（超微半导体）的"首轮点评"报告。核心结论为： ：AMD二季度营收$115.4亿，略高于高盛预测的$112.6亿和一致预期$113.5亿；非GAAP EPS为$1.66，亦略超预期。三季度营收指引中点$130亿，远超高盛和Street预期。 ：由于市场在财报前对AMD持高度乐观态度（看好服务器CPU份额提升与MI455X 2027年放量），即便业绩超预期，"买预期、卖事实"的可能性较大。 ：12个月目标价$640，对应32倍P/E乘以正常化EPS $20.00，较当前股价$484.64有约32.1%上行空间。

一、二季度业绩拆分（实际 vs. 高盛 vs. 一致预期） 板块实际高盛一致预期超高盛超Street 客户端(Client) $3,062M $2,861M $2,971M +7.0% +3.1% 数据中心(DC) $6,718M $6,688M $6,638M +0.4% +1.2% 游戏(Gaming) $779M $748M $791M +4.2% -1.5% 嵌入式(Embedded) $977M $960M $971M +1.7% +0.6%

毛利率（剔除SBC） 56.2% 56.3% 56.0% -5bps +24bps 营业利润率 26.8% 26.8% 26.7% 持平 +16bps EPS（剔除SBC） $1.66 $1.61 $1.61 +2.8% +3.0% ： 贡献近58%营收（$6.72B），QoQ +12.5%，YoY +50.1%，仍是核心增长引擎； （含桌面/笔记本CPU）超出预期7%，显示出zen架构在客户端市场份额持续提升； 保持稳定，无重大偏差； 整体毛利率56.2%接近高盛预测，表明产品组合与定价能力维持稳健。 二、三季度指引：显著高于市场预期 指标指引中点高盛预测一致预期超高盛超Street 总营收 $13,000M $12,348M $12,633M +5.3% +2.9% QoQ +12.7% +9.7% +11.4% — — YoY +40.6% +33.6% +36.6% — — 毛利率（剔除SBC） 56.0% 56.7% 55.7% -69bps +30bps EPS（隐含） $1.93 $1.83 $1.85 +5.5% +4.3% ： 营收指引中点$130亿，对应同比增速超40%，反映管理层对数据中心业务（特别是MI系列GPU加速器）的强劲信心； 隐含EPS $1.93较市场预期高约4.3%，为后续业绩上修提供空间； 毛利率56%略低于高盛模型69个基点，可能反映MI450初期放量阶段的成本结构压力，或在后续电话会中得到澄清。 三、电话会三大关注焦点 高盛提示投资者在随后举行的电话会议中重点关注： ：受AI服务器需求带动，AMD EPYC处理器在云服务商和企业市场的份额提升速度，以及ASP是否受益于高端型号占比提升。 ：MI450作为AMD下一代数据中心GPU，瞄准英伟达Blackwell的竞争产品。在核心客户（如Meta、超大规模云厂商）处的部署时间表和规模，是判断AMD在AI加速市场份额的关键。 ：MI450初期生产成本可能压制毛利率；同时MI455X于2027年的放量预期也需要前期投入。高盛模型预测2027年毛利率将显著回升至更高水平，电话会上的管理层评论至关重要。

： ： ：基于32倍P/E乘以正常化EPS $20.00 ：$484.64（截至2026年8月3日收盘） ： 盈利预测（GS模型） 指标2025A2026E2027E2028E 营收（$M） 34,639 50,573 86,013 109,025 EBITDA（$M） 6,984 13,180 26,559 36,358 EBIT（$M） 6,130 12,345 25,715 35,494 EPS（$） 2.64 6.20 13.20 17.94 P/E（X） 57.7 78.2 36.7 27.0 EV/EBITDA（X） 34.3 59.4 29.3 21.0 FCF收益率 2.7% 0.5% 0.8% 2.8% ： 当前2026E P/E高达78.2倍，反映市场对AMD AI业务的高度预期定价； 高盛预测2027年EPS将翻倍至$13.20，届时P/E回落至36.7倍，估值消化能力强； 2028年FCF收益率回升至2.8%，表明投资周期接近尾声，自由现金流加速释放； ：$7,997亿；：$7,870亿；：$160亿（流动性充裕）。

高盛明确列示以下下行风险： ：若企业级AI agent部署节奏放缓，将削弱对GPU算力的总需求，AMD作为英伟达的主要替代供应商首当其冲。 ：AMD与Meta的GPU合作是2026-2027年数据中心增长的关键支柱，若部署时间推迟或规模缩减，将直接影响MI系列收入兑现。 ：英伟达NVLink及ARM架构服务器CPU（如AWS Graviton）的崛起，可能进一步挤压AMD在企业AI服务器市场的份额。 ：若收入增长未能充分转化为利润率扩张（特别是数据中心业务），可能导致高盛盈利预测面临下调风险。

发布日期：2026年8月4日 16:30 EDT 发布机构：高盛（Goldman Sachs & Co. LLC） 分析师：James Schneider, Ph.D. / Anmol Makkar / Luya You / Khalil Fenina 报告类型：个股首轮点评（First Take） 行业分类：美洲半导体及IT服务

总体总结

主题正文

1. • 高盛认为AMD二季度业绩和三季度指引均略超华尔街预期，但鉴于市场预期已极度乐观（对服务器CPU份额提升及MI455X 2027年放量抱有充分预期），股价短期可能承压下行。
2. 电话会关注重点：1）2H26/2027服务器CPU量价齐升趋势；
3. 下行风险包括：代理式AI采用偏慢、与Meta合作GPU部署延后、x86架构在企业AI中份额被侵蚀、运营杠杆不足。
4. ：由于市场在财报前对AMD持高度乐观态度（看好服务器CPU份额提升与MI455X 2027年放量），即便业绩超预期，"买预期、卖事实"的可能性较大。
5. 贡献近58%营收（$6.72B），QoQ +12.5%，YoY +50.1%，仍是核心增长引擎；
6. 高盛提示投资者在随后举行的电话会议中重点关注：
7. ：AMD与Meta的GPU合作是2026-2027年数据中心增长的关键支柱，若部署时间推迟或规模缩减，将直接影响MI系列收入兑现。
8. ：若收入增长未能充分转化为利润率扩张（特别是数据中心业务），可能导致高盛盈利预测面临下调风险。