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• Citi维持礼来买入评级，目标价1,600美元（预期涨幅42.7%）。2Q26关注重点：1）Mounjaro/Zepbound需求持续性，Citi预测Mounjaro营收89亿美元、Zepbound 47亿美元；2）Foundayo上市初期表现（预测1.5亿美元），Medicare GLP-1全面覆盖于7月1日落地带来放量机会；3）海外Mounjaro势头强劲，现金支付意愿高，印度/加拿大仿制semaglutide影响有限；4）Verzenio仍稳健（预测15亿美元），Ebglyss同比增长101%。Citi预测2Q26非GAAP EPS为6.62美元（含IPR&D后），略低于市场共识6美分。关键管线催化包括retatrutide TRANSCEND-T2D-2/3数据、eloralintide联合tirzepatide 2期数据，以及多项并购带来的管线深化。

Citi维持对，目标价，相比2026年8月3日1,121.36美元的收盘价有约。报告为，聚焦于即将于8月5日（美东时间上午10点）发布的二季度业绩。 Citi对礼来2Q26的核心判断是：将是市场关注的三大主题。

一、2Q26核心预测与共识对比 指标Citi预测相对共识差异 Mounjaro营收 89亿美元 +7,400万美元 Zepbound营收 47亿美元 +7,400万美元 Foundayo营收 1.5亿美元 +4,900万美元 Verzenio营收 15亿美元 -800万美元 Ebglyss营收 1.74亿美元 -100万美元（同比+101%） 非GAAP EPS 6.62美元 -0.06美元（剔除IPR&D后） Citi在Mounjaro/Zepbound和Foundayo上略高于市场共识，但因**IPR&D（研发费用摊销）**对EPS有负面影响，整体EPS略低于共识。 二、四大投资主题

1. 美国GLP-1市场需求持续性 市场核心关注Mounjaro/Zepbound的 Foundayo能否（特别是新启动的GLP-1初治患者vs.换药患者） 是否带来预期中的需求拐点
2. 海外Mounjaro势头 高显示消费者强烈的支付意愿 印度和加拿大出现，但市场呈现，对礼来增长轨迹的
3. Foundayo上市执行 重点关注：、LillyDirect平台采用率、分发、激活 Foundayo本季度预计获得"pass"（观察期），真正的放量将在3Q26及2H26
4. 管线与资本运作 ：TRANSCEND-T2D-2和T2D-3数据将于8月和10月读出 ：2期数据2H26公布 2026年礼来完成，管线深度持续增强

估值方法 Citi采用对礼来进行估值： ：至2030年 ：6%（基于CAPM推导） ：2.6% ： 评级 ：Buy（买入） ：42.7% ：0.6% ：43.3% ：约1.06万亿美元

下行风险 ：Mounjaro/Zepbound出现已验证或传言的，影响采用率 ：美国通过，降低竞争壁垒（对仿制/竞品有利） ：tirzepatide系列面临（2032年起）的压力 上行风险 采用率超预期 ：remternetug、orforglipron、retatrutide等关键管线数据超预期 对Verzenio和Trulicity的影响 总结 礼来作为GLP-1赛道的核心龙头，正处于的关键节点：短期看Foundayo上市和Medicare放量，中期看retatrutide等管线读出，长期看GLP-1市场扩张到肥胖、心血管等新适应症。尽管当前估值已较高，但Citi认为在需求持续性和管线深度的双重支撑下，仍具吸引力。投资者需密切关注8月5日财报及电话会议中关于等关键指标的指引。

总体总结

主题正文

1. 2Q26关注重点：1）Mounjaro/Zepbound需求持续性，Citi预测Mounjaro营收89亿美元、Zepbound 47亿美元；
2. 2）Foundayo上市初期表现（预测1.5亿美元），Medicare GLP-1全面覆盖于7月1日落地带来放量机会；
3. 3）海外Mounjaro势头强劲，现金支付意愿高，印度/加拿大仿制semaglutide影响有限；
4. 关键管线催化包括retatrutide TRANSCEND-T2D-2/3数据、eloralintide联合tirzepatide 2期数据，以及多项并购带来的管线深化。
5. Citi对礼来2Q26的核心判断是：将是市场关注的三大主题。
6. Citi在Mounjaro/Zepbound和Foundayo上略高于市场共识，但因**IPR&D（研发费用摊销）**对EPS有负面影响，整体EPS略低于共识。
7. 礼来作为GLP-1赛道的核心龙头，正处于的关键节点：短期看Foundayo上市和Medicare放量，中期看retatrutide等管线读出，长期看GLP-1市场扩张到肥胖、心血管等新适应症。
8. 投资者需密切关注8月5日财报及电话会议中关于等关键指标的指引。