- 铠侠股价自6月19日高点以来已腰斩，但NAND供需仍然紧张、基本面稳健。下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首
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- 铠侠股价自6月19日高点以来已腰斩，但NAND供需仍然紧张、基本面稳健。下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首次自由现金流赤字引发对AI服务器过度投资的担忧、（3）中东冲突持续。UBS认为中国Kimi-K3模型上下文长度（约100万tokens）与Anthropic相当，对NAND需求影响有限，担忧情绪将逐步消退。真正的风险在于AI推理被监管或网络安全问题大幅限制使用。维持买入评级，目标价144,000日元，基于FY3/29 BPS 31,075日元及4.63倍PBR。
UBS于2026年7月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings, 285A.T）的深度跟踪报告，维持**"买入"（Buy）144,000日元**（较28日收盘价44,550日元有约223%的上涨空间）。报告核心论点是：。
一、股价下跌的三大外部因素 UBS将股价腰斩归因于三个公司无法控制的外部因素： ：7月28日Moonshot发布Kimi-K3开源权重模型，性能被认为可与Anthropic、OpenAI模型对标，且定价远低。部分投资者担忧其计算负载将大幅降低，进而冲击NAND需求。 ：谷歌在最新业绩中披露上市以来首次自由现金流赤字，引发市场对AI基础设施投资是否过度的讨论。 ：地缘政治不确定性拖累整体科技股估值。 二、对中国模型冲击NAND需求的反驳 UBS认为上述担忧，并提供了关键的技术论据： ，而决定KV缓存量的关键模型指标是。 Anthropic Fable5与Kimi-K3的上下文长度均为，水平相近。 因此中国模型，对NAND需求的影响有限。 UBS预期相关担忧情绪"将逐步消退"。 三、真正需要关注的风险——AI监管 UBS指出，是AI推理的使用因某种原因（例如监管或网络安全问题）被大幅限制。 Anthropic CEO Dario Amodei已公开主张，提议包括： 对先进半导体的出口管制 禁止蒸馏技术 模型发布前的强制政府审查 其理由是若不加以监管，。 在美国，对评估AI市场未来扩张速度至关重要，兼具国家安全与市场扩张两层意义。 四、盈利预测与业务结构 UBS预测的盈利数据呈现极为陡峭的增长曲线： 指标（¥b）FY3/26FY3/27EFY3/28EFY3/29EFY3/30EFY3/31E 营收 2,337.6 11,191.0 15,261.0 12,510.0 11,900.0 11,900.0 EBIT 870.4 9,177.0 12,947.0 10,026.0 9,146.0 9,126.0 净利润 554.5 6,348.6 8,957.9 6,937.0 6,328.6 6,315.2 EPS（¥） 1,015.4 11,625.6 16,403.8 12,703.2 11,588.9 11,564.5 （FY3/27E）： ：¥7,888.8b（约占70%）— AI推理时代核心受益者 ：¥2,952.2b（约占26%） ：¥350.0b EBIT利润率预计从FY3/26的37.2%飙升至FY3/27E的，FY3/28E更高达，反映出NAND价格上行周期的极高经营杠杆。 五、资产负债表显著改善 ：从FY3/24的1,101亿日元转为FY3/29E的 ：FY3/27E高达，FY3/28E为99.8% ：FY3/27E起开始派息，股息率约，派息比率30%
估值方法：PBR估值法 ：¥144,000 ：FY3/29E BPS ¥31,075 × ： FY3/28–FY3/31平均ROE = 股权成本（CoE）= 由Gordon增长模型隐含推导 预期回报分解 项目数值 预期股价上涨
预期股息率
预期总回报
市场回报假设 7.8% 预期超额回报
估值倍数（基于¥44,550股价） ：3.8倍 ：2.5倍 ：4.2倍 ：20.6% ：11.0% 量化研究评估 UBS量化团队在5项指标上对铠侠给予： 行业结构展望：（改善） 监管环境展望：（趋好） 过去3–6个月基本面：（大幅改善） 短期EPS超预期可能性：（中性） 下次业绩风险偏向：（偏向上行） ： — 有利LTA（长期协议）条款的披露。
UBS明确列示以下风险因素： ：供需平衡后可能出现价格回落（这是最大的周期性风险，尤其考虑到报告中FY3/29E之后营收和利润预测已开始下行）。 ：可能导致需求下降。 ：NAND行业技术迭代快，竞争对手追赶风险。 ：反过来意味着价格下行期利润也将剧烈下滑（双向风险）。 ：若美国/全球对AI推理实施严格监管，可能导致NAND需求结构性下降。 ：7月31日Q1业绩披露若LTA条款不及预期，可能触发新一轮下跌。 ：中东冲突、中美科技摩擦、半导体出口管制变化均可能影响估值。
总体总结
主题正文
- 下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首次自由现金流赤字引发对AI服务器过度投资的担忧、（3）中东冲突持续。
- UBS认为中国Kimi-K3模型上下文长度（约100万tokens）与Anthropic相当，对NAND需求影响有限，担忧情绪将逐步消退。
- UBS于2026年7月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings, 285A.T）的深度跟踪报告，维持**"买入"（Buy）144,000日元**（较28日收盘价44,550日元有约223%的上涨空间）。
- ：7月28日Moonshot发布Kimi-K3开源权重模型，性能被认为可与Anthropic、OpenAI模型对标，且定价远低。
- 三、真正需要关注的风险——AI监管
- EBIT利润率预计从FY3/26的37.2%飙升至FY3/27E的，FY3/28E更高达，反映出NAND价格上行周期的极高经营杠杆。
- ：供需平衡后可能出现价格回落（这是最大的周期性风险，尤其考虑到报告中FY3/29E之后营收和利润预测已开始下行）。
- ：反过来意味着价格下行期利润也将剧烈下滑（双向风险）。