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title: "- 铠侠股价自6月19日高点以来已腰斩，但NAND供需仍然紧张、基本面稳健。下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首"
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# - 铠侠股价自6月19日高点以来已腰斩，但NAND供需仍然紧张、基本面稳健。下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首

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## 正文

- 铠侠股价自6月19日高点以来已腰斩，但NAND供需仍然紧张、基本面稳健。下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首次自由现金流赤字引发对AI服务器过度投资的担忧、（3）中东冲突持续。UBS认为中国Kimi-K3模型上下文长度（约100万tokens）与Anthropic相当，对NAND需求影响有限，担忧情绪将逐步消退。真正的风险在于AI推理被监管或网络安全问题大幅限制使用。维持买入评级，目标价144,000日元，基于FY3/29 BPS 31,075日元及4.63倍PBR。

UBS于2026年7月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings, 285A.T）的深度跟踪报告，维持**"买入"（Buy）144,000日元**（较28日收盘价44,550日元有约223%的上涨空间）。报告核心论点是：。

一、股价下跌的三大外部因素
UBS将股价腰斩归因于三个公司无法控制的外部因素：
：7月28日Moonshot发布Kimi-K3开源权重模型，性能被认为可与Anthropic、OpenAI模型对标，且定价远低。部分投资者担忧其计算负载将大幅降低，进而冲击NAND需求。
：谷歌在最新业绩中披露上市以来首次自由现金流赤字，引发市场对AI基础设施投资是否过度的讨论。
：地缘政治不确定性拖累整体科技股估值。
二、对中国模型冲击NAND需求的反驳
UBS认为上述担忧，并提供了关键的技术论据：
，而决定KV缓存量的关键模型指标是。
Anthropic Fable5与Kimi-K3的上下文长度均为，水平相近。
因此中国模型，对NAND需求的影响有限。
UBS预期相关担忧情绪"将逐步消退"。
三、真正需要关注的风险——AI监管
UBS指出，是AI推理的使用因某种原因（例如监管或网络安全问题）被大幅限制。
Anthropic CEO Dario Amodei已公开主张，提议包括：
对先进半导体的出口管制
禁止蒸馏技术
模型发布前的强制政府审查
其理由是若不加以监管，。
在美国，对评估AI市场未来扩张速度至关重要，兼具国家安全与市场扩张两层意义。
四、盈利预测与业务结构
UBS预测的盈利数据呈现极为陡峭的增长曲线：
指标（¥b）FY3/26FY3/27EFY3/28EFY3/29EFY3/30EFY3/31E
营收
2,337.6
11,191.0
15,261.0
12,510.0
11,900.0
11,900.0
EBIT
870.4
9,177.0
12,947.0
10,026.0
9,146.0
9,126.0
净利润
554.5
6,348.6
8,957.9
6,937.0
6,328.6
6,315.2
EPS（¥）
1,015.4
11,625.6
16,403.8
12,703.2
11,588.9
11,564.5
（FY3/27E）：
：¥7,888.8b（约占70%）— AI推理时代核心受益者
：¥2,952.2b（约占26%）
：¥350.0b
EBIT利润率预计从FY3/26的37.2%飙升至FY3/27E的，FY3/28E更高达，反映出NAND价格上行周期的极高经营杠杆。
五、资产负债表显著改善
：从FY3/24的1,101亿日元转为FY3/29E的
：FY3/27E高达，FY3/28E为99.8%
：FY3/27E起开始派息，股息率约，派息比率30%

估值方法：PBR估值法
：¥144,000
：FY3/29E BPS ¥31,075 × 
：
FY3/28–FY3/31平均ROE = 
股权成本（CoE）= 
由Gordon增长模型隐含推导
预期回报分解
项目数值
预期股价上涨

预期股息率

预期总回报

市场回报假设
7.8%
预期超额回报

估值倍数（基于¥44,550股价）
：3.8倍
：2.5倍
：4.2倍
：20.6%
：11.0%
量化研究评估
UBS量化团队在5项指标上对铠侠给予：
行业结构展望：（改善）
监管环境展望：（趋好）
过去3–6个月基本面：（大幅改善）
短期EPS超预期可能性：（中性）
下次业绩风险偏向：（偏向上行）
： — 有利LTA（长期协议）条款的披露。

UBS明确列示以下风险因素：
：供需平衡后可能出现价格回落（这是最大的周期性风险，尤其考虑到报告中FY3/29E之后营收和利润预测已开始下行）。
：可能导致需求下降。
：NAND行业技术迭代快，竞争对手追赶风险。
：反过来意味着价格下行期利润也将剧烈下滑（双向风险）。
：若美国/全球对AI推理实施严格监管，可能导致NAND需求结构性下降。
：7月31日Q1业绩披露若LTA条款不及预期，可能触发新一轮下跌。
：中东冲突、中美科技摩擦、半导体出口管制变化均可能影响估值。

## 总体总结

主题正文
1. 下跌主因为公司业务领域外的负面因素：（1）中国开源模型崛起、（2）谷歌披露上市以来首次自由现金流赤字引发对AI服务器过度投资的担忧、（3）中东冲突持续。
2. UBS认为中国Kimi-K3模型上下文长度（约100万tokens）与Anthropic相当，对NAND需求影响有限，担忧情绪将逐步消退。
3. UBS于2026年7月28日发布铠侠控股（Kioxia Holdings, 285A.T）的深度跟踪报告，维持**"买入"（Buy）144,000日元**（较28日收盘价44,550日元有约223%的上涨空间）。
4. ：7月28日Moonshot发布Kimi-K3开源权重模型，性能被认为可与Anthropic、OpenAI模型对标，且定价远低。
5. 三、真正需要关注的风险——AI监管
6. EBIT利润率预计从FY3/26的37.2%飙升至FY3/27E的，FY3/28E更高达，反映出NAND价格上行周期的极高经营杠杆。
7. ：供需平衡后可能出现价格回落（这是最大的周期性风险，尤其考虑到报告中FY3/29E之后营收和利润预测已开始下行）。
8. ：反过来意味着价格下行期利润也将剧烈下滑（双向风险）。