【长城机械 卢睿恒】20260729中联重科调研总结 海外进入收获期 公司已从中国工程机械龙头转向全球化智能装备平台，2025年海外收入占比达60%、海外利润占
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【长城机械 卢睿恒】20260729中联重科调研总结
海外进入收获期 公司已从中国工程机械龙头转向全球化智能装备平台，2025年海外收入占比达60%、海外利润占比超80%，长期目标海外收入占比提升至70%以上。当前海外直销体系覆盖170多个国家和地区，欧洲、南美2026H1收入增速均约40%-50%，非洲过去两年连续翻倍，海外毛利率通常较国内高8-10pct，前期渠道、人员、服务网络投入正进入收获期。
挖机矿机打开成长空间 挖机业务快速补短板，2025年收入约95-100亿元，其中出口占80%，未来有望成为海外第一大产品板块；小挖产线面向欧美市场建设，2026年收入占比预计提升至20%以上、接近30%。矿山机械2025年收入约20-30亿元，2026年目标40亿元以上，海外矿卡上半年增速约60%，非洲矿山场景中“大挖+矿卡”组合切入效果显著。
经营杠杆与利润弹性 智慧产业城累计投资约260亿元，产能可支撑1000亿-1500亿元收入体量，而公司当前收入约500亿元、产能利用率仅三四成，随着海外收入放量和两班倒提升利用率，人员、产能和费用不必同比增长，经营杠杆有望持续释放。二季度收入及利润环比一季度改善，管理费用率预计下降，研发费用率基本稳定或略降。
智能化重塑估值逻辑 公司将自身定位为“工程机械机器人公司”，新能源路线覆盖纯电、混动、氢能，产品正从4.0、4.0A向4.0 AI升级。公司拥有超80万台全球联网设备、300多条智能产线，并已在人形机器人、机器狗、无人驾驶矿车/拖拉机、无驾驶舱挖机等方向验证应用。我们认为，中联重科正从传统周期机械公司升级为全球化、平台型、智能装备龙头。
总体总结
主题正文
- 公司已从中国工程机械龙头转向全球化智能装备平台，2025年海外收入占比达60%、海外利润占比超80%，长期目标海外收入占比提升至70%以上。
- 当前海外直销体系覆盖170多个国家和地区，欧洲、南美2026H1收入增速均约40%-50%，非洲过去两年连续翻倍，海外毛利率通常较国内高8-10pct，前期渠道、人员、服务网络投入正进入收获期。
- 小挖产线面向欧美市场建设，2026年收入占比预计提升至20%以上、接近30%。
- 矿山机械2025年收入约20-30亿元，2026年目标40亿元以上，海外矿卡上半年增速约60%，非洲矿山场景中“大挖+矿卡”组合切入效果显著。
- 智慧产业城累计投资约260亿元，产能可支撑1000亿-1500亿元收入体量，而公司当前收入约500亿元、产能利用率仅三四成，随着海外收入放量和两班倒提升利用率，人员、产能和费用不必同比增长，经营杠杆有望持续释放。
- 二季度收入及利润环比一季度改善，管理费用率预计下降，研发费用率基本稳定或略降。
- 公司将自身定位为“工程机械机器人公司”，新能源路线覆盖纯电、混动、氢能，产品正从4.0、4.0A向4.0 AI升级。
- 公司拥有超80万台全球联网设备、300多条智能产线，并已在人形机器人、机器狗、无人驾驶矿车/拖拉机、无驾驶舱挖机等方向验证应用。