- 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；调整后净
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- 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；调整后净利润43-44亿元 vs 高盛预测48亿元）；2）隐含二季度净利润仅5.6-6.1亿元，较预期低40-45%，净利率仅约19%（中值），主要受金价回调导致销售承压、运营去杠杆以及线上销售大幅下滑（天猫同比下滑超60%）影响；3）高盛下调2026-28年净利润预测14-15%，主因销售预期下调及毛利率预测下调；4）目标价从650港元下调至560港元（基于13倍2026E目标P/E），维持买入评级，仍有41%上行空间；5）若金价企稳回升（高盛预测年底4900美元/盎司），最差销售环境或将过去。
高盛于2026年7月28日发布对老铺黄金（6181.HK）的盈利预警点评报告，核心结论为：。 报告核心要点如下： ：老铺黄金发布的1H26业绩预告显示，收入（198-205亿元）和调整后净利润（43-44亿元）均低于高盛预测。隐含二季度净利润仅5.6-6.1亿元，较高盛预测的10亿元低40-45%。 ：隐含二季度净利率仅约19%（中值），低于市场预期，主要由于：①门店升级与品牌投入带来的人力和营销费用经营去杠杆；②线上销售大幅下滑（天猫同比下滑超60%），而线上是利润率较高的渠道。 ：高盛将2026-28年净利润预测下调14-15%，目标价从650港元下调至560港元（基于13倍2026E目标P/E），维持"买入"评级。 ：若金价企稳回升（高盛预测年底金价4900美元/盎司），最差销售环境或将过去，消费情绪有望逐步恢复。
一、1H26业绩预告解析 老铺黄金7月27日发布的1H26业绩预告中： 指标实际预告高盛预测偏差 1H26收入 198-205亿元 210亿元 -6%~-3% 1H26净利润 42.9-43.4亿元 47亿元 -10%~-9% 1H26调整后净利润 43-44亿元 48亿元 -10%~-9% 1H26调整后净利率 21.3-21.8% 22.7% -1.4~-0.9pp 二、二季度隐含数据详解 根据1Q26已公布业绩的中值（收入165-175亿元，净利润36-38亿元），可推算出2Q26数据： 指标隐含2Q26实际高盛2Q26预测偏差 收入 28-35亿元 40亿元 -30%~-14% 净利润 5.6-6.1亿元 10亿元 -46%~-42% 净利率 17.7%-20% 26.0% -8.3~-6.0pp 调整后净利率 17.7%-20% 25.3% -7.7~-5.3pp 三、业绩低于预期的原因分析 高盛认为二季度业绩不及预期主要由以下因素驱动： ：金价从高位回落使消费者持币观望情绪加重，需求短期受抑。 ：公司持续在门店升级和品牌建设上投入，导致人力成本和营销/G&A费用率上升，而收入未跟上，形成经营杠杆反向作用。 ：天猫平台2Q26线上销售同比下滑超过60%，而线上原本是高利润率渠道，对整体利润率形成拖累。 ：公司正推出更低价格的产品线以刺激销售，2H26毛利率预测被下调。 四、应对策略观察 值得关注的积极信号是： 公司已在上海新天地店测试较低价格产品线； 近期在SKP门店允许会员折扣与促销折扣叠加（即在原有基础上再让5%），带来了显著的客流改善； 新品发布（包括较低价位产品）有望刺激消费需求。 五、盈利预测调整（高盛） 高盛将2026-28年的关键预测数据下调如下： 指标2026E新预测原预测变化2027E新预测变化2028E新预测变化 收入（亿元） 321.88 339.77 -5.3% 319.10 -5.3% 349.58 -5.3% 毛利（亿元） 136.60 151.69 -10.0% 138.65 -9.9% 149.48 -9.4% 净利润（亿元） 67.70 79.63 -15.0% 69.52 -14.3% 73.68 -13.5% 调整后净利润 68.30 80.13 -14.8% 69.72 -14.2% 73.88 -13.5% 毛利率 42.4% 44.6% -2.2pp 43.5% -2.2pp 42.8% -1.9pp 净利率 21.0% 23.4% -2.4pp 21.8% -2.3pp 21.1% -2.0pp 同店销售增长 0% 8% -8pp -10% 0pp 2% -1pp 六、未来关注焦点（8月底正式业绩发布时） 高盛建议投资者重点关注以下6个方面： 2H26及未来的销售预期，以及销售趋势的连续性； 毛利率展望调整及运营费用率变化； 面对金价走弱，管理层策略及调整方向； 定价策略——如何平衡品牌定位与销售； 股东回报及股票回购计划； VIC客户系统及金饰业务进展。
当前估值水平（截至2026年7月27日收盘） ：396.40港元 ：560港元（下调自650港元） ：41.3% ：（自2024年10月7日以来维持） 估值方法 高盛对老铺黄金采用，基于推导12个月目标价至560港元。 关键估值数据 指标20252026E2027E2028E P/E (X) 22.5 8.9 8.7 8.2 P/B (X) 10.1 4.2 3.7 3.3 EV/EBITDA (X) 16.5 6.2 5.8 5.3 股息率 (%) 3.4 8.4 8.6 9.1 ROE (%) 64.8 53.5 45.8 42.8 CROCI (%) 53.7 48.3 52.9 54.8 从估值角度看，老铺黄金当前2026E P/E仅8.9倍，股息率高达8.4%，对长期投资者仍具吸引力。
根据高盛报告，老铺黄金投资的主要风险包括： ：若金价持续走弱或大幅回落，将进一步抑制黄金饰品消费需求，延长销售承压周期； ：中国对奢侈品消费的政策环境可能收紧，影响公司经营； ：公司业务高度集中于中国大陆市场（特别是核心城市），存在区域集中风险； ：公司IPO锁定期到期后的股份抛售可能对股价形成压制； ：公司降价促销以刺激销售，可能影响高端品牌定位； ：金价剧烈波动会影响公司存货价值和定价策略。
总体总结
主题正文
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- 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；
- 2）隐含二季度净利润仅5.6-6.1亿元，较预期低40-45%，净利率仅约19%（中值），主要受金价回调导致销售承压、运营去杠杆以及线上销售大幅下滑（天猫同比下滑超60%）影响；
- 高盛于2026年7月28日发布对老铺黄金（6181.HK）的盈利预警点评报告，核心结论为：。
- ：老铺黄金发布的1H26业绩预告显示，收入（198-205亿元）和调整后净利润（43-44亿元）均低于高盛预测。
- ：高盛将2026-28年净利润预测下调14-15%，目标价从650港元下调至560港元（基于13倍2026E目标P/E），维持"买入"评级。
- 根据1Q26已公布业绩的中值（收入165-175亿元，净利润36-38亿元），可推算出2Q26数据：
- 高盛建议投资者重点关注以下6个方面：
- 从估值角度看，老铺黄金当前2026E P/E仅8.9倍，股息率高达8.4%，对长期投资者仍具吸引力。