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title: "- 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；调整后净"
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# - 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；调整后净

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## 正文

- 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；调整后净利润43-44亿元 vs 高盛预测48亿元）；2）隐含二季度净利润仅5.6-6.1亿元，较预期低40-45%，净利率仅约19%（中值），主要受金价回调导致销售承压、运营去杠杆以及线上销售大幅下滑（天猫同比下滑超60%）影响；3）高盛下调2026-28年净利润预测14-15%，主因销售预期下调及毛利率预测下调；4）目标价从650港元下调至560港元（基于13倍2026E目标P/E），维持买入评级，仍有41%上行空间；5）若金价企稳回升（高盛预测年底4900美元/盎司），最差销售环境或将过去。

高盛于2026年7月28日发布对老铺黄金（6181.HK）的盈利预警点评报告，核心结论为：。
报告核心要点如下：
：老铺黄金发布的1H26业绩预告显示，收入（198-205亿元）和调整后净利润（43-44亿元）均低于高盛预测。隐含二季度净利润仅5.6-6.1亿元，较高盛预测的10亿元低40-45%。
：隐含二季度净利率仅约19%（中值），低于市场预期，主要由于：①门店升级与品牌投入带来的人力和营销费用经营去杠杆；②线上销售大幅下滑（天猫同比下滑超60%），而线上是利润率较高的渠道。
：高盛将2026-28年净利润预测下调14-15%，目标价从650港元下调至560港元（基于13倍2026E目标P/E），维持"买入"评级。
：若金价企稳回升（高盛预测年底金价4900美元/盎司），最差销售环境或将过去，消费情绪有望逐步恢复。

一、1H26业绩预告解析
老铺黄金7月27日发布的1H26业绩预告中：
指标实际预告高盛预测偏差
1H26收入
198-205亿元
210亿元
-6%~-3%
1H26净利润
42.9-43.4亿元
47亿元
-10%~-9%
1H26调整后净利润
43-44亿元
48亿元
-10%~-9%
1H26调整后净利率
21.3-21.8%
22.7%
-1.4~-0.9pp
二、二季度隐含数据详解
根据1Q26已公布业绩的中值（收入165-175亿元，净利润36-38亿元），可推算出2Q26数据：
指标隐含2Q26实际高盛2Q26预测偏差
收入
28-35亿元
40亿元
-30%~-14%
净利润
5.6-6.1亿元
10亿元
-46%~-42%
净利率
17.7%-20%
26.0%
-8.3~-6.0pp
调整后净利率
17.7%-20%
25.3%
-7.7~-5.3pp
三、业绩低于预期的原因分析
高盛认为二季度业绩不及预期主要由以下因素驱动：
：金价从高位回落使消费者持币观望情绪加重，需求短期受抑。
：公司持续在门店升级和品牌建设上投入，导致人力成本和营销/G&A费用率上升，而收入未跟上，形成经营杠杆反向作用。
：天猫平台2Q26线上销售同比下滑超过60%，而线上原本是高利润率渠道，对整体利润率形成拖累。
：公司正推出更低价格的产品线以刺激销售，2H26毛利率预测被下调。
四、应对策略观察
值得关注的积极信号是：
公司已在上海新天地店测试较低价格产品线；
近期在SKP门店允许会员折扣与促销折扣叠加（即在原有基础上再让5%），带来了显著的客流改善；
新品发布（包括较低价位产品）有望刺激消费需求。
五、盈利预测调整（高盛）
高盛将2026-28年的关键预测数据下调如下：
指标2026E新预测原预测变化2027E新预测变化2028E新预测变化
收入（亿元）
321.88
339.77
-5.3%
319.10
-5.3%
349.58
-5.3%
毛利（亿元）
136.60
151.69
-10.0%
138.65
-9.9%
149.48
-9.4%
净利润（亿元）
67.70
79.63
-15.0%
69.52
-14.3%
73.68
-13.5%
调整后净利润
68.30
80.13
-14.8%
69.72
-14.2%
73.88
-13.5%
毛利率
42.4%
44.6%
-2.2pp
43.5%
-2.2pp
42.8%
-1.9pp
净利率
21.0%
23.4%
-2.4pp
21.8%
-2.3pp
21.1%
-2.0pp
同店销售增长
0%
8%
-8pp
-10%
0pp
2%
-1pp
六、未来关注焦点（8月底正式业绩发布时）
高盛建议投资者重点关注以下6个方面：
2H26及未来的销售预期，以及销售趋势的连续性；
毛利率展望调整及运营费用率变化；
面对金价走弱，管理层策略及调整方向；
定价策略——如何平衡品牌定位与销售；
股东回报及股票回购计划；
VIC客户系统及金饰业务进展。

当前估值水平（截至2026年7月27日收盘）
：396.40港元
：560港元（下调自650港元）
：41.3%
：（自2024年10月7日以来维持）
估值方法
高盛对老铺黄金采用，基于推导12个月目标价至560港元。
关键估值数据
指标20252026E2027E2028E
P/E (X)
22.5
8.9
8.7
8.2
P/B (X)
10.1
4.2
3.7
3.3
EV/EBITDA (X)
16.5
6.2
5.8
5.3
股息率 (%)
3.4
8.4
8.6
9.1
ROE (%)
64.8
53.5
45.8
42.8
CROCI (%)
53.7
48.3
52.9
54.8
从估值角度看，老铺黄金当前2026E P/E仅8.9倍，股息率高达8.4%，对长期投资者仍具吸引力。

根据高盛报告，老铺黄金投资的主要风险包括：
：若金价持续走弱或大幅回落，将进一步抑制黄金饰品消费需求，延长销售承压周期；
：中国对奢侈品消费的政策环境可能收紧，影响公司经营；
：公司业务高度集中于中国大陆市场（特别是核心城市），存在区域集中风险；
：公司IPO锁定期到期后的股份抛售可能对股价形成压制；
：公司降价促销以刺激销售，可能影响高端品牌定位；
：金价剧烈波动会影响公司存货价值和定价策略。

## 总体总结

主题正文
1. - 高盛发布老铺黄金盈利预警点评：1）公司发布的1H26业绩预告收入和调整后净利润均低于高盛此前预期（收入198-205亿元 vs 高盛预测210亿元；
2. 2）隐含二季度净利润仅5.6-6.1亿元，较预期低40-45%，净利率仅约19%（中值），主要受金价回调导致销售承压、运营去杠杆以及线上销售大幅下滑（天猫同比下滑超60%）影响；
3. 高盛于2026年7月28日发布对老铺黄金（6181.HK）的盈利预警点评报告，核心结论为：。
4. ：老铺黄金发布的1H26业绩预告显示，收入（198-205亿元）和调整后净利润（43-44亿元）均低于高盛预测。
5. ：高盛将2026-28年净利润预测下调14-15%，目标价从650港元下调至560港元（基于13倍2026E目标P/E），维持"买入"评级。
6. 根据1Q26已公布业绩的中值（收入165-175亿元，净利润36-38亿元），可推算出2Q26数据：
7. 高盛建议投资者重点关注以下6个方面：
8. 从估值角度看，老铺黄金当前2026E P/E仅8.9倍，股息率高达8.4%，对长期投资者仍具吸引力。