- 在经历自2022年ChatGPT发布以来连续多年跑输大盘的深度回调后，JPM重申对美股医疗保健板块的积极看法。核心逻辑包括：(1) 估值折价——医疗板块相对

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• 在经历自2022年ChatGPT发布以来连续多年跑输大盘的深度回调后，JPM重申对美股医疗保健板块的积极看法。核心逻辑包括：(1) 估值折价——医疗板块相对S&P 500的NTM P/E折价处于历史26%分位，接近极端低估区间；(2) 仓位极低——板块拥挤度仅约14%分位，被用作对冲AI拥挤头的空头工具，与科技板块3个月滚动负相关性达-0.44（历史最低水平），意味着任何AI主题的回调都将带来医疗板块的机械性反弹；(3) 盈利拐点——市场预期2026年净利同比-1%，但2027年将加速至+22%，医疗将成为S&P 500第二大盈利增长贡献者；(4) 长期需求驱动——人口老龄化、医疗消费占比从5%升至17%提供结构性支撑；(5) 政策不确定性已大部分price in，IRA、MFN、关税等利空已被充分消化。JPM推出两个主题篮子：JPM Healthcare Franchise（JPRHFRA2，高质量）和JPM Healthcare Innovation（JPRHINO2，高增长）。最看好生物制药、医疗器械/生命科学工具、诊疗保险拐点机会。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月28日发布的美股医疗保健板块策略报告，标志着该行在医疗板块经历近三年深度跑输大盘后，正式。报告的核心论点是：医疗板块同时具备这四大稀缺特质，而当前投资者仍高度集中于AI主题，使得医疗板块被严重忽视。 报告推出两个主题篮子： ：高质量篮子，预期跑赢S&P 500医疗板块 ：高增长篮子，长期风险回报优于其他投机性增长主题 报告全方位利好医疗板块，2027年盈利增速预计从2026年的-1%大幅跃升至+22%，将医疗板块推升为S&P 500第二大盈利增长贡献者（仅次于科技板块）。

一、极致低配：医疗板块的"被遗忘"状态 1.1 仓位极端低位 指标当前水平历史分位含义 医疗板块拥挤度 13.8%ile 历史极低 接近2000年互联网泡沫破灭前的低位 科技板块拥挤度 80.2%ile 历史极高位 AI泡沫特征明显 板块权重（S&P 500） ~9% 历史低位（峰值~16%） 从第二大板块跌至第五大 主动型基金超配 +67bps 前期峰值为+126bps 降幅近一半 ：医疗板块在过去三年累计经历了，且在2025年8月录得相对市场约-28%的12个月最大回撤，这是该板块历史上最深的相对回调之一。 1.2 被用作AI的"融资空头" 医疗与科技板块的3M滚动相关性降至**-0.44**，处于历史分布的最低端。这意味着： 投资者把医疗板块当作的工具 任何AI主题的回调都将机械性推升医疗板块 板块的极端低仓位本身就是一个 二、估值：绝对贵但相对便宜 行业NTM P/E历史分位相对S&P 500（折价） 医疗整体 18.5x 76% -1.5x（26%ile） 医疗设备与服务 16.8x 40% -3.2x（5%ile） 制药与生物科技 19.5x 82% -0.5x（43%ile）

⭐ 医疗提供商与服务 16.3x 74% -3.6x（26%ile） 生命科学工具 20.8x 54% +0.8x（22%ile） ：医疗设备与用品板块（1%ile）是整个市场中相对估值最便宜的板块之一——这种极端折价通常不会持续太久。 三、基本面：2027年盈利大爆发 ：净利同比 （市场担忧因素充分体现） ：净利同比 （+120bps的利润率扩张） 医疗板块将贡献S&P 500 2027年盈利增长的（仅次于科技的+61%） 医疗板块利润率结构（生物科技25.4%，制药26.2%）堪比甚至超过部分SaaS/互联网公司（软件34.5%） ：医疗板块拥有，但交易在防御性板块的估值上，这种盈利/估值的错配正是长期超额收益的来源。 四、子板块投资逻辑详解 4.1 制药与专科药（US Major & Specialty Pharma）⭐⭐⭐ ：2026年是基本面强势的一年，且2025年末MFN协议落地后政策风险降至历史最低 估值相对S&P 500仍有~10%折价空间 关键催化剂：Zepbound Medicare覆盖、Foundayo海外上市、Apogee收购整合 ：  - 价格$1,197，目标价$1,400 - 看好Zepbound/Foundayo以及下一代amylin和triple agonist在$200B+减重市场的领导地位  - 价格$131，目标价$160 - Yeztugo强劲放量+肿瘤管线（anito-cel）  - 价格$257，目标价$280 - Skyrizi/Rinvoq高基数增长+Apogee并购 4.2 生物科技（US Biotechnology）⭐⭐⭐ ：2026 YTD NBI +14%、XBI +24%（vs S&P 500 +8%）；5月买方调查显示 ：  - 价格$105，目标价$179 - Brinsupri强劲放量+TPIP/ENCORE后期管线驱动$10B营收  - 价格$326，目标价$425 - Brukinsa在BTK市场持续抢占份额  - 价格$528，目标价$687 - IPF市场被低估+TRESMI新产品  - 价格$253，目标价$295 - 利润率从25%扩张至55% 4.3 生命科学工具与诊断（Life Science Tools & Diagnostics）⭐⭐ ：Agilent 5月业绩超预期后情绪改善；生物加工领域是政策驱动的资本支出推迟后的潜在复苏标的 ：  - 价格$197，目标价$220 - 生物加工业务订单强劲+30%  - 价格$560，目标价$690 - CDMO/CRO高可见性backlog  - 价格$139，目标价$180 - 仪器替换周期+CDMO/CDMO产能加速  - 价格$131，目标价$165 - 纯生物加工标的  - 价格$147，目标价$185 - ADLT定价提升+多催化剂  - 价格$258，目标价$315 - MRD市场先发优势 4.4 医疗设备与耗材（Medical Supplies & Devices）⭐⭐ ：MedTech是"坏了"还是"被低估"？ AI交易（NVDA市值超整个医疗板块）对MedTech构成压力 但2026年催化剂匮乏、增长放缓、指引下修构成短期阻力 的雏形开始显现 ：  - 价格$83，目标价$105 - P3低风险数据+TMTT动能  - 价格$337，目标价$400 - 顶级执行力CEO+并购节奏  - 价格$104，目标价$120 - Volt PFA/Amulet 360/CGM扩展是未充分定价的催化剂  - 价格$357，目标价$450 - AI颠覆风险被过度夸大+30x估值低于历史水平 4.5 诊疗保险与设施（Managed Care & Facilities）⭐⭐ ：MCO 2024-2025年痛苦期接近尾声；预计大多数MCO将在2026年触底或已在2025年触底 ：  - 价格$418，目标价$516 - 13%-16%长期EPS增长+Optum差异化定位  - 价格$107，目标价$111 - 综合医疗模式+以Aetna re-pricing为驱动  - 价格$850，目标价$1,015 - 13%-16%长期EPS增长+肿瘤MSO扩张  - 价格$21，目标价$26 - GLP-1处方+慢性病$135B TAM  - 价格$19，目标价$26 - MA纯标的+技术平台差异化 4.6 垂直SaaS与健康科技（Vertical SaaS & HealthTech）⭐ ："AI颠覆"成为新增的板块压制因素；投资者需要区分"卖AI"vs"省AI" ：  - 价格$194，目标价$272 - AI护城河+60亿美元现金  - 价格$99，目标价$123 - HSA纯标的+合规护城河  - 价格$23，目标价$34 - RCM工作流关键任务型 五、ETF资金流向：拐点确认 12个月医疗ETF净流入约，相当于ETF AUM的 这是过去几年流出趋势的实质性反转 与极端低仓位形成共振，预示结构性买盘回归 六、2026中期选举：历史模式有利 历史数据显示， 医疗设备与用品在最近三次中期选举（2014/2018/2022）中均表现突出 选举前1个月平均-2.1%，选举后1个月平均+0.7% 即使政治环境讨论医保，但JPM分析师认为实质性政策变化有限

评级框架 JPM对医疗板块整体，并将2026年下半年定义为**"选股驱动"阶段**——即板块Beta收益已基本兑现，未来的超额收益将来自子板块选股和单只标的的Alpha。 两个投资篮子的核心特征

• 高质量篮子： 包含17个标的，覆盖医药/医疗保健全产业链 关键持仓：LLY（最大权重）、ABBV、UNH、ABT、SYK、DHR等大盘蓝筹 策略：跑赢S&P 500医疗板块
• 高增长篮子： 包含19个标的，更偏中小盘和高Beta 关键持仓：LLY、ISRG、ABBV、ROIV、RVMD、NTRA等 策略：长期跑赢，捕捉新兴增长主题 关键估值锚点 标的Ticker当前价JPM目标价隐含上涨空间 Eli Lilly LLY $1,197 $1,400 +17% AbbVie ABBV $257 $280 +9% Gilead GILD $131 $160 +22% UnitedHealth UNH $418 $516 +23% Stryker SYK $337 $400 +19% Edwards EW $83 $105 +27% Abbott ABT $104 $120 +15% Thermo Fisher TMO $560 $690 +23% Danaher DHR $197 $220 +12% Intuitive Surgical ISRG $357 $450 +26% ：所有推荐标的均为**Overweight（超配）**评级。

报告坦率列出了多项可能挑战乐观论点的风险：

1. 政策风险（最值得关注） ：2028年起大型制药公司面临专利到期，依赖管线执行或并购 ：IRA、MFN等政策仍是持续压力源 ：报销政策变化（Medicaid/Medicare/ACA Exchange）的不确定性 ：进口药品关税仍是悬而未决的风险
2. 利率风险 利率上行或债券收益率上升可能压缩久期较长的资产（如Biotech和新兴成长公司）的估值倍数
3. AI主题风险（最大尾部风险） 若AI驱动市场领导力重新加速，可能继续从医疗板块抽血 医疗板块被用作AI多头的"融资空头"，AI的进一步走强将延长医疗作为AI对冲工具的角色
4. 个别行业风险 ：若GLP-1采用率/竞争/定价不及预期将受影响 ：临床数据失败可能导致生物科技股剧烈波动（如MEVPRO-1、OPERA-01等关键催化剂）
5. 美国大选前后的政策不确定性 医保可负担性、OBBBA相关Medicaid变化可能持续成为政治讨论焦点

： ：在AI极度拥挤的环境下，医疗板块提供了极致的分散化价值（与科技负相关性-0.44）和被压抑的估值修复机会 ： （防御性强+盈利可见+管线催化剂集中） （被错杀的复苏标的） （2027年复苏交易雏形） ：从-1%到+22%的盈利加速将验证板块逻辑 ：建议通过JPRHFRA2（防御型配置）+JPRHINO2（增长型配置）双篮子来精准捕捉板块机会 ：医疗板块已经从"避免"区域转变为"应该有选择地拥抱"的区域——尤其在AI泡沫破裂风险上升的背景下。

总体总结

主题正文

1. JPM推出两个主题篮子：JPM Healthcare Franchise（JPRHFRA2，高质量）和JPM Healthcare Innovation（JPRHINO2，高增长）。
2. 报告全方位利好医疗板块，2027年盈利增速预计从2026年的-1%大幅跃升至+22%，将医疗板块推升为S&P 500第二大盈利增长贡献者（仅次于科技板块）。
3. • 价格$1,197，目标价$1,400 - 看好Zepbound/Foundayo以及下一代amylin和triple agonist在$200B+减重市场的领导地位
4. • 价格$257，目标价$280 - Skyrizi/Rinvoq高基数增长+Apogee并购
5. • 价格$357，目标价$450 - AI颠覆风险被过度夸大+30x估值低于历史水平
6. • 价格$418，目标价$516 - 13%-16%长期EPS增长+Optum差异化定位
7. • 价格$850，目标价$1,015 - 13%-16%长期EPS增长+肿瘤MSO扩张
8. ：建议通过JPRHFRA2（防御型配置）+JPRHINO2（增长型配置）双篮子来精准捕捉板块机会