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# - 在经历自2022年ChatGPT发布以来连续多年跑输大盘的深度回调后，JPM重申对美股医疗保健板块的积极看法。核心逻辑包括：(1) 估值折价——医疗板块相对

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## 正文

- 在经历自2022年ChatGPT发布以来连续多年跑输大盘的深度回调后，JPM重申对美股医疗保健板块的积极看法。核心逻辑包括：(1) 估值折价——医疗板块相对S&P 500的NTM P/E折价处于历史26%分位，接近极端低估区间；(2) 仓位极低——板块拥挤度仅约14%分位，被用作对冲AI拥挤头的空头工具，与科技板块3个月滚动负相关性达-0.44（历史最低水平），意味着任何AI主题的回调都将带来医疗板块的机械性反弹；(3) 盈利拐点——市场预期2026年净利同比-1%，但2027年将加速至+22%，医疗将成为S&P 500第二大盈利增长贡献者；(4) 长期需求驱动——人口老龄化、医疗消费占比从5%升至17%提供结构性支撑；(5) 政策不确定性已大部分price in，IRA、MFN、关税等利空已被充分消化。JPM推出两个主题篮子：JPM Healthcare Franchise（JPRHFRA2，高质量）和JPM Healthcare Innovation（JPRHINO2，高增长）。最看好生物制药、医疗器械/生命科学工具、诊疗保险拐点机会。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月28日发布的美股医疗保健板块策略报告，标志着该行在医疗板块经历近三年深度跑输大盘后，正式。报告的核心论点是：医疗板块同时具备这四大稀缺特质，而当前投资者仍高度集中于AI主题，使得医疗板块被严重忽视。
报告推出两个主题篮子：
：高质量篮子，预期跑赢S&P 500医疗板块
：高增长篮子，长期风险回报优于其他投机性增长主题
报告全方位利好医疗板块，2027年盈利增速预计从2026年的-1%大幅跃升至+22%，将医疗板块推升为S&P 500第二大盈利增长贡献者（仅次于科技板块）。

一、极致低配：医疗板块的"被遗忘"状态
1.1 仓位极端低位
指标当前水平历史分位含义
医疗板块拥挤度
13.8%ile
历史极低
接近2000年互联网泡沫破灭前的低位
科技板块拥挤度
80.2%ile
历史极高位
AI泡沫特征明显
板块权重（S&P 500）
~9%
历史低位（峰值~16%）
从第二大板块跌至第五大
主动型基金超配
+67bps
前期峰值为+126bps
降幅近一半
：医疗板块在过去三年累计经历了，且在2025年8月录得相对市场约-28%的12个月最大回撤，这是该板块历史上最深的相对回调之一。
1.2 被用作AI的"融资空头"
医疗与科技板块的3M滚动相关性降至**-0.44**，处于历史分布的最低端。这意味着：
投资者把医疗板块当作的工具
任何AI主题的回调都将机械性推升医疗板块
板块的极端低仓位本身就是一个
二、估值：绝对贵但相对便宜
行业NTM P/E历史分位相对S&P 500（折价）
医疗整体
18.5x
76%
-1.5x（26%ile）
医疗设备与服务
16.8x
40%
-3.2x（5%ile）
制药与生物科技
19.5x
82%
-0.5x（43%ile）

 ⭐
医疗提供商与服务
16.3x
74%
-3.6x（26%ile）
生命科学工具
20.8x
54%
+0.8x（22%ile）
：医疗设备与用品板块（1%ile）是整个市场中相对估值最便宜的板块之一——这种极端折价通常不会持续太久。
三、基本面：2027年盈利大爆发
：净利同比 （市场担忧因素充分体现）
：净利同比 （+120bps的利润率扩张）
医疗板块将贡献S&P 500 2027年盈利增长的（仅次于科技的+61%）
医疗板块利润率结构（生物科技25.4%，制药26.2%）堪比甚至超过部分SaaS/互联网公司（软件34.5%）
：医疗板块拥有，但交易在防御性板块的估值上，这种盈利/估值的错配正是长期超额收益的来源。
四、子板块投资逻辑详解
4.1 制药与专科药（US Major & Specialty Pharma）⭐⭐⭐
：2026年是基本面强势的一年，且2025年末MFN协议落地后政策风险降至历史最低
估值相对S&P 500仍有~10%折价空间
关键催化剂：Zepbound Medicare覆盖、Foundayo海外上市、Apogee收购整合
：
 - 价格$1,197，目标价$1,400 - 看好Zepbound/Foundayo以及下一代amylin和triple agonist在$200B+减重市场的领导地位
 - 价格$131，目标价$160 - Yeztugo强劲放量+肿瘤管线（anito-cel）
 - 价格$257，目标价$280 - Skyrizi/Rinvoq高基数增长+Apogee并购
4.2 生物科技（US Biotechnology）⭐⭐⭐
：2026 YTD NBI +14%、XBI +24%（vs S&P 500 +8%）；5月买方调查显示
：
 - 价格$105，目标价$179 - Brinsupri强劲放量+TPIP/ENCORE后期管线驱动$10B营收
 - 价格$326，目标价$425 - Brukinsa在BTK市场持续抢占份额
 - 价格$528，目标价$687 - IPF市场被低估+TRESMI新产品
 - 价格$253，目标价$295 - 利润率从25%扩张至55%
4.3 生命科学工具与诊断（Life Science Tools & Diagnostics）⭐⭐
：Agilent 5月业绩超预期后情绪改善；生物加工领域是政策驱动的资本支出推迟后的潜在复苏标的
：
 - 价格$197，目标价$220 - 生物加工业务订单强劲+30%
 - 价格$560，目标价$690 - CDMO/CRO高可见性backlog
 - 价格$139，目标价$180 - 仪器替换周期+CDMO/CDMO产能加速
 - 价格$131，目标价$165 - 纯生物加工标的
 - 价格$147，目标价$185 - ADLT定价提升+多催化剂
 - 价格$258，目标价$315 - MRD市场先发优势
4.4 医疗设备与耗材（Medical Supplies & Devices）⭐⭐
：MedTech是"坏了"还是"被低估"？
AI交易（NVDA市值超整个医疗板块）对MedTech构成压力
但2026年催化剂匮乏、增长放缓、指引下修构成短期阻力
的雏形开始显现
：
 - 价格$83，目标价$105 - P3低风险数据+TMTT动能
 - 价格$337，目标价$400 - 顶级执行力CEO+并购节奏
 - 价格$104，目标价$120 - Volt PFA/Amulet 360/CGM扩展是未充分定价的催化剂
 - 价格$357，目标价$450 - AI颠覆风险被过度夸大+30x估值低于历史水平
4.5 诊疗保险与设施（Managed Care & Facilities）⭐⭐
：MCO 2024-2025年痛苦期接近尾声；预计大多数MCO将在2026年触底或已在2025年触底
：
 - 价格$418，目标价$516 - 13%-16%长期EPS增长+Optum差异化定位
 - 价格$107，目标价$111 - 综合医疗模式+以Aetna re-pricing为驱动
 - 价格$850，目标价$1,015 - 13%-16%长期EPS增长+肿瘤MSO扩张
 - 价格$21，目标价$26 - GLP-1处方+慢性病$135B TAM
 - 价格$19，目标价$26 - MA纯标的+技术平台差异化
4.6 垂直SaaS与健康科技（Vertical SaaS & HealthTech）⭐
："AI颠覆"成为新增的板块压制因素；投资者需要区分"卖AI"vs"省AI"
：
 - 价格$194，目标价$272 - AI护城河+60亿美元现金
 - 价格$99，目标价$123 - HSA纯标的+合规护城河
 - 价格$23，目标价$34 - RCM工作流关键任务型
五、ETF资金流向：拐点确认
12个月医疗ETF净流入约，相当于ETF AUM的
这是过去几年流出趋势的实质性反转
与极端低仓位形成共振，预示结构性买盘回归
六、2026中期选举：历史模式有利
历史数据显示，
医疗设备与用品在最近三次中期选举（2014/2018/2022）中均表现突出
选举前1个月平均-2.1%，选举后1个月平均+0.7%
即使政治环境讨论医保，但JPM分析师认为实质性政策变化有限

评级框架
JPM对医疗板块整体，并将2026年下半年定义为**"选股驱动"阶段**——即板块Beta收益已基本兑现，未来的超额收益将来自子板块选股和单只标的的Alpha。
两个投资篮子的核心特征
 - 高质量篮子：
包含17个标的，覆盖医药/医疗保健全产业链
关键持仓：LLY（最大权重）、ABBV、UNH、ABT、SYK、DHR等大盘蓝筹
策略：跑赢S&P 500医疗板块
 - 高增长篮子：
包含19个标的，更偏中小盘和高Beta
关键持仓：LLY、ISRG、ABBV、ROIV、RVMD、NTRA等
策略：长期跑赢，捕捉新兴增长主题
关键估值锚点
标的Ticker当前价JPM目标价隐含上涨空间
Eli Lilly
LLY
$1,197
$1,400
+17%
AbbVie
ABBV
$257
$280
+9%
Gilead
GILD
$131
$160
+22%
UnitedHealth
UNH
$418
$516
+23%
Stryker
SYK
$337
$400
+19%
Edwards
EW
$83
$105
+27%
Abbott
ABT
$104
$120
+15%
Thermo Fisher
TMO
$560
$690
+23%
Danaher
DHR
$197
$220
+12%
Intuitive Surgical
ISRG
$357
$450
+26%
：所有推荐标的均为**Overweight（超配）**评级。

报告坦率列出了多项可能挑战乐观论点的风险：
1. 政策风险（最值得关注）
：2028年起大型制药公司面临专利到期，依赖管线执行或并购
：IRA、MFN等政策仍是持续压力源
：报销政策变化（Medicaid/Medicare/ACA Exchange）的不确定性
：进口药品关税仍是悬而未决的风险
2. 利率风险
利率上行或债券收益率上升可能压缩久期较长的资产（如Biotech和新兴成长公司）的估值倍数
3. AI主题风险（最大尾部风险）
若AI驱动市场领导力重新加速，可能继续从医疗板块抽血
医疗板块被用作AI多头的"融资空头"，AI的进一步走强将延长医疗作为AI对冲工具的角色
4. 个别行业风险
：若GLP-1采用率/竞争/定价不及预期将受影响
：临床数据失败可能导致生物科技股剧烈波动（如MEVPRO-1、OPERA-01等关键催化剂）
5. 美国大选前后的政策不确定性
医保可负担性、OBBBA相关Medicaid变化可能持续成为政治讨论焦点

：
：在AI极度拥挤的环境下，医疗板块提供了极致的分散化价值（与科技负相关性-0.44）和被压抑的估值修复机会
：
（防御性强+盈利可见+管线催化剂集中）
（被错杀的复苏标的）
（2027年复苏交易雏形）
：从-1%到+22%的盈利加速将验证板块逻辑
：建议通过JPRHFRA2（防御型配置）+JPRHINO2（增长型配置）双篮子来精准捕捉板块机会
：医疗板块已经从"避免"区域转变为"应该有选择地拥抱"的区域——尤其在AI泡沫破裂风险上升的背景下。

## 总体总结

主题正文
1. JPM推出两个主题篮子：JPM Healthcare Franchise（JPRHFRA2，高质量）和JPM Healthcare Innovation（JPRHINO2，高增长）。
2. 报告全方位利好医疗板块，2027年盈利增速预计从2026年的-1%大幅跃升至+22%，将医疗板块推升为S&P 500第二大盈利增长贡献者（仅次于科技板块）。
3. - 价格$1,197，目标价$1,400 - 看好Zepbound/Foundayo以及下一代amylin和triple agonist在$200B+减重市场的领导地位
4. - 价格$257，目标价$280 - Skyrizi/Rinvoq高基数增长+Apogee并购
5. - 价格$357，目标价$450 - AI颠覆风险被过度夸大+30x估值低于历史水平
6. - 价格$418，目标价$516 - 13%-16%长期EPS增长+Optum差异化定位
7. - 价格$850，目标价$1,015 - 13%-16%长期EPS增长+肿瘤MSO扩张
8. ：建议通过JPRHFRA2（防御型配置）+JPRHINO2（增长型配置）双篮子来精准捕捉板块机会