- Citi重申对ASML的买入评级并维持焦点股名单。AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。逻辑端代工
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- Citi重申对ASML的买入评级并维持焦点股名单。AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。逻辑端代工厂扩张及HBM/DRAM驱动的内存资本开支共同支撑EUV需求，ASML预计2026年逻辑销售增长超25%、内存增长超75%。预计2026-2028年系统销量分别达67/86台Low-NA EUV及130/170台DUV浸没式设备。目标价由1,675欧元大幅上调至2,200欧元，基于28倍2028年PE或1倍PEG，对应37.6%的预期涨幅。
花旗（Citi）于2026年7月17日发布对 的更新研报，，并将目标价由 ，对应约 的预期股价回报率。 核心论点可以概括为四点： ：2027年和2028年订单已大量在手，能见度大幅延伸。 ：Low-NA EUV和DUV浸没式系统销量预期全面上修，叠加ASP（平均售价）走高。 ：毛利率受规模效应和价值定价驱动持续提升。 ：采用 ，充分反映长期成长潜力。
一、需求面：AI浪潮推动订单能见度延伸至2028年 ，ASML已开始接收有意义的2028年订单，这是支撑长期增长的最强信号。 **代工厂（Foundry）**端：先进逻辑制程持续扩张，2026年逻辑销售增速预计超过 。 ：HBM（高带宽内存）和DRAM驱动的内存资本开支持续走强，2026年内存销售增速预计超过 ，远高于逻辑端。 ：2027年Low-NA EUV和DUV产能将扩张30%，2028年有望再增30%。 二、收入预测大幅上修 指标（€M）2026E2027E2028E 集团营收（新） 44,742 58,849 73,375 集团营收（旧） 39,262 47,633 53,942
系统销售（新） 34,280 46,521 59,506 系统销售（旧） 29,564 36,188 41,066
三、利润预测：盈利杠杆充分释放 指标2026E2027E2028E 营业利润（新） 18,304 26,782 35,182 变动幅度 +27% +41% +55% 摊薄EPS（新，€） 40.42 59.10 78.05 EPS变动幅度 +25% +38% +52% 毛利率（新） 55.0% 56.6% 57.6% 毛利率提升 +291bps +370bps +303bps Citi预计EPS至2030年将实现 。 四、量价拆解：EUV和DUV销量预测 ：2026年预计出货67台 → 2027年86台 → 2028年进一步增加 ：2026年130台 → 2027年170台 系统销量上调主要来自内存厂商（如SK海力士、三星、美光等HBM扩产需求），同时ASP同步走高。 五、定价权与毛利率改善 产能紧张叠加需求强劲，管理层在沟通中强调持续推进 讨论。 随着 和 在产品组合中占比提升，定价进一步上行可期。 Intel已确认 ，是High-NA商业化的重要里程碑。 升级需求（Upgrade demand）与运营杠杆共同推动毛利率持续扩张。
估值方法 Citi将估值基准年从 ： 项目旧估值新估值 基准年份 2027E 2028E 目标PE倍数 39x 28x PEG — 1x 目标价 €1,675
估值理由 28倍2028年PE 与花旗覆盖范围内其他高成长股估值一致。 1倍PEG与公司EPS 30% CAGR的长期增长前景相匹配。 考虑到ASML对AI、半导体资本开支等结构性增长领域的长期敞口，。 投资策略三大支柱 ，尤其是AIoT的崛起推动需求； ，EUV成熟并在系统和装机量管理中占据显著份额； 。 当前价格与回报 当前股价（2026年7月16日收盘）： 目标价： 预期股价回报： 预期股息收益率：0.4%
市值：约
Citi列出了以下可能导致股价偏离目标价的关键风险因素： ：EUV技术开发面临挑战，可能导致交付延迟和毛利率承压。 ：在光刻和/或过程控制市场份额的增减将导致盈利预测的上行或下行风险。 ：ASML收入很大一部分来自少数大客户（如台积电、三星、Intel、SK海力士），其资本开支的大幅增减将直接影响公司业绩。 ：宏观经济疲软或地缘政治紧张升级（如对华出口管制）导致半导体增速放缓，或影响客户扩产节奏。
总体总结
主题正文
- AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。
- 逻辑端代工厂扩张及HBM/DRAM驱动的内存资本开支共同支撑EUV需求，ASML预计2026年逻辑销售增长超25%、内存增长超75%。
- 预计2026-2028年系统销量分别达67/86台Low-NA EUV及130/170台DUV浸没式设备。
- ，ASML已开始接收有意义的2028年订单，这是支撑长期增长的最强信号。
- **代工厂（Foundry）**端：先进逻辑制程持续扩张，2026年逻辑销售增速预计超过 。
- ：HBM（高带宽内存）和DRAM驱动的内存资本开支持续走强，2026年内存销售增速预计超过 ，远高于逻辑端。
- ：2026年预计出货67台 → 2027年86台 → 2028年进一步增加
- ：ASML收入很大一部分来自少数大客户（如台积电、三星、Intel、SK海力士），其资本开支的大幅增减将直接影响公司业绩。