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title: "- Citi重申对ASML的买入评级并维持焦点股名单。AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。逻辑端代工"
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# - Citi重申对ASML的买入评级并维持焦点股名单。AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。逻辑端代工

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## 正文

- Citi重申对ASML的买入评级并维持焦点股名单。AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。逻辑端代工厂扩张及HBM/DRAM驱动的内存资本开支共同支撑EUV需求，ASML预计2026年逻辑销售增长超25%、内存增长超75%。预计2026-2028年系统销量分别达67/86台Low-NA EUV及130/170台DUV浸没式设备。目标价由1,675欧元大幅上调至2,200欧元，基于28倍2028年PE或1倍PEG，对应37.6%的预期涨幅。

花旗（Citi）于2026年7月17日发布对 的更新研报，，并将目标价由 ，对应约 的预期股价回报率。
核心论点可以概括为四点：
：2027年和2028年订单已大量在手，能见度大幅延伸。
：Low-NA EUV和DUV浸没式系统销量预期全面上修，叠加ASP（平均售价）走高。
：毛利率受规模效应和价值定价驱动持续提升。
：采用 ，充分反映长期成长潜力。

一、需求面：AI浪潮推动订单能见度延伸至2028年
，ASML已开始接收有意义的2028年订单，这是支撑长期增长的最强信号。
**代工厂（Foundry）**端：先进逻辑制程持续扩张，2026年逻辑销售增速预计超过 。
：HBM（高带宽内存）和DRAM驱动的内存资本开支持续走强，2026年内存销售增速预计超过 ，远高于逻辑端。
：2027年Low-NA EUV和DUV产能将扩张30%，2028年有望再增30%。
二、收入预测大幅上修
指标（€M）2026E2027E2028E
集团营收（新）
44,742
58,849
73,375
集团营收（旧）
39,262
47,633
53,942

系统销售（新）
34,280
46,521
59,506
系统销售（旧）
29,564
36,188
41,066

三、利润预测：盈利杠杆充分释放
指标2026E2027E2028E
营业利润（新）
18,304
26,782
35,182
变动幅度
+27%
+41%
+55%
摊薄EPS（新，€）
40.42
59.10
78.05
EPS变动幅度
+25%
+38%
+52%
毛利率（新）
55.0%
56.6%
57.6%
毛利率提升
+291bps
+370bps
+303bps
Citi预计EPS至2030年将实现 。
四、量价拆解：EUV和DUV销量预测
：2026年预计出货67台 → 2027年86台 → 2028年进一步增加
：2026年130台 → 2027年170台
系统销量上调主要来自内存厂商（如SK海力士、三星、美光等HBM扩产需求），同时ASP同步走高。
五、定价权与毛利率改善
产能紧张叠加需求强劲，管理层在沟通中强调持续推进  讨论。
随着  和  在产品组合中占比提升，定价进一步上行可期。
Intel已确认 ，是High-NA商业化的重要里程碑。
升级需求（Upgrade demand）与运营杠杆共同推动毛利率持续扩张。

估值方法
Citi将估值基准年从 ：
项目旧估值新估值
基准年份
2027E
2028E
目标PE倍数
39x
28x
PEG
—
1x
目标价
€1,675

估值理由
28倍2028年PE 与花旗覆盖范围内其他高成长股估值一致。
1倍PEG与公司EPS 30% CAGR的长期增长前景相匹配。
考虑到ASML对AI、半导体资本开支等结构性增长领域的长期敞口，。
投资策略三大支柱
，尤其是AIoT的崛起推动需求；
，EUV成熟并在系统和装机量管理中占据显著份额；
。
当前价格与回报
当前股价（2026年7月16日收盘）：
目标价：
预期股价回报：
预期股息收益率：0.4%

市值：约 

Citi列出了以下可能导致股价偏离目标价的关键风险因素：
：EUV技术开发面临挑战，可能导致交付延迟和毛利率承压。
：在光刻和/或过程控制市场份额的增减将导致盈利预测的上行或下行风险。
：ASML收入很大一部分来自少数大客户（如台积电、三星、Intel、SK海力士），其资本开支的大幅增减将直接影响公司业绩。
：宏观经济疲软或地缘政治紧张升级（如对华出口管制）导致半导体增速放缓，或影响客户扩产节奏。

## 总体总结

主题正文
1. AI驱动的半导体投资周期仍处早期阶段，2027年和2028年订单已大量在手，订单能见度显著提升。
2. 逻辑端代工厂扩张及HBM/DRAM驱动的内存资本开支共同支撑EUV需求，ASML预计2026年逻辑销售增长超25%、内存增长超75%。
3. 预计2026-2028年系统销量分别达67/86台Low-NA EUV及130/170台DUV浸没式设备。
4. ，ASML已开始接收有意义的2028年订单，这是支撑长期增长的最强信号。
5. **代工厂（Foundry）**端：先进逻辑制程持续扩张，2026年逻辑销售增速预计超过 。
6. ：HBM（高带宽内存）和DRAM驱动的内存资本开支持续走强，2026年内存销售增速预计超过 ，远高于逻辑端。
7. ：2026年预计出货67台 → 2027年86台 → 2028年进一步增加
8. ：ASML收入很大一部分来自少数大客户（如台积电、三星、Intel、SK海力士），其资本开支的大幅增减将直接影响公司业绩。