- 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。FY27 EUV产能85
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- 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。FY27 EUV产能85台并非上限，公司明确表态如需更多将增加供应。当前股价对应Y+2 EPS仅21.9倍，低于23-29.8倍的四分位区间，而行业并未进入下行周期。预计未来一周共识将大幅上修。JPMe将FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，目标价从€1,900上调至€2,100（对应29.6x FY28 EPS）。
摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月16日发布ASML看多报告，，并将2028年6月目标价从€1,900上调至**€2,100**（ADR目标价从$2,200上调至$2,400），主要逻辑如下： ：投资者仍以2025年以前的思维框架交易ASML——即以"订单前瞻"驱动判断。但ASML自停止披露订单后，转为"每季度上修指引"的新模式，市场尚未完全适应这一转变。 ：管理层在电话会议中明确表示"如果需要更多，我们会撸起袖子想办法"，意味着85台是"客户需求与供应链能力的平衡点"，而非硬性天花板。 ：当前股价对应2028E EPS仅21.9倍，低于过去五年四分位区间下限（23-29.8倍），而行业并未进入下行周期，估值修复空间大。 ：FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，核心受益于指引上调、产能扩张、毛利率拐点、定价环境改善。
一、指引模式转变：从"订单驱动"到"季度上修" ASML在停止公布订单数据后，，这已成为新的管理哲学。报告指出，管理层在2Q26电话会中明确表态： "85 EUV tools是一个很好的供需平衡点，但如果需要更多，正如过去几个季度我们做的那样，我们会撸起袖子看能否做得更多。" 这意味着85台仅代表"当前时间点的平衡"，而非"不可突破的产能上限"。市场将这一指引视为偏负面的信号，是误读。 二、产能与营收：数字背后的更大增长 ：2026年65台 → 2027年85台 → 2028年110台（YoY增速约30%） ：2027年约170台 → 2028年约210台 ：如果考虑高生产率工具的混搭效应（管理层称可贡献额外约10%产能），。 ：2027年开始放量，2028年预计达10台（2026年为5台），有助于光刻强度（litho intensity）持续提升。 三、毛利率拐点：2H26起进入扩张通道 管理层将毛利率上行归因于四点： ：EUV和沉浸式占比提升，DUV占比下降； ：D工具（老型号）逐步退出，F工具（新一代）进入，ASP上行； ：3Q26指引约€29亿，Q4延续，服务和升级业务毛利率更高； ：更高的销量带来固定成本摊薄。 JPMe预测（vs. 此前52.2%/56.0%/56.6%），上调幅度显著。 四、定价环境：进入"卖方市场" 报告特别强调一个：管理层表示在当前供应短缺的市场环境下，公司有能力做出"在正常市场环境下无法做出的定价调整"，并计划继续实施。在下一代F工具上，定价动态改善的空间尤其大。 五、估值分析：极度便宜的相对与绝对水平 ：当前21.9x Y+2 EPS，低于过去五年四分位区间下限（23x）； ：过去五年平均P/E（+1年）约为33倍，目前在28-38倍区间下沿； ：ASML相对美国半导体设备同业（Applied Materials、KLA、Lam Research）的溢价已——几乎无溢价。 JPMe使用得出目标价€2,100，已是过去5年区间偏低端，反映这是**"上行周期目标价"（up-cycle PT）**。 六、关键盈利预测调整 指标FY26EFY27EFY28E 营收（€百万） 44,066 (+13%) 55,018 (-1%) 67,824 (+6%) 毛利率 55.4% (+315bps) 57.8% (+187bps) 58.5% (+185bps) EBIT利润率 41.0% (+429bps) 45.2% (+99bps) 47.0% (+182bps) EPS（€） 39.87 (+26%) 54.94 (+1%) 70.73 (+10%) JPMe 27/28年EPS此前分别高于共识26.5%/23.8%，预计共识将向JPMe靠拢甚至超越。
项目数值
Overweight（超配）
€2,100（此前€1,900）
$2,400（此前$2,200）
29.6x FY28E EPS
€1,544 / $1,815.27
约+36%
是（JPM Active Focus List） ：ASML目前21.9x FY28 EPS已低于历史四分位区间下沿，按过去5年平均33倍估值则对应目标价约€2,333（较当前目标价再高约11%）。JPMe选择保守倍数以体现"上行周期目标价"特征。
：对华出口管制收紧可能影响出货节奏； ：经济衰退将冲击WFE（晶圆厂设备）需求和公司盈利预测； ：客户EUV采用节奏放缓将拖累收入； ：更高的无风险利率将压制估值倍数，反向影响目标价； ：若分析师上修幅度低于JPMe预期，短期估值修复速度可能放缓。 ：JPM认为ASML当前股价反映了行业即将进入下行周期的悲观预期，但实际基本面强劲——指引每季度上修、产能非硬上限、定价权增强、毛利率拐点已现。Q3业绩公布后预期中的分析师上修将是股价的重要催化剂，ASML仍是JPMe科技板块。
总体总结
主题正文
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- 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。
- JPMe将FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，目标价从€1,900上调至€2,100（对应29.6x FY28 EPS）。
- 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月16日发布ASML看多报告，，并将2028年6月目标价从€1,900上调至**€2,100**（ADR目标价从$2,200上调至$2,400），主要逻辑如下：
- ：投资者仍以2025年以前的思维框架交易ASML——即以"订单前瞻"驱动判断。
- ：FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，核心受益于指引上调、产能扩张、毛利率拐点、定价环境改善。
- ：2027年开始放量，2028年预计达10台（2026年为5台），有助于光刻强度（litho intensity）持续提升。
- JPMe 27/28年EPS此前分别高于共识26.5%/23.8%，预计共识将向JPMe靠拢甚至超越。
- ：ASML目前21.9x FY28 EPS已低于历史四分位区间下沿，按过去5年平均33倍估值则对应目标价约€2,333（较当前目标价再高约11%）。