---
title: "- 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。FY27 EUV产能85"
topic_id: 45544282548255528
created_at: 2026-07-16T08:16:51.696+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。FY27 EUV产能85

- 序号：404
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45544282548255528)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。FY27 EUV产能85台并非上限，公司明确表态如需更多将增加供应。当前股价对应Y+2 EPS仅21.9倍，低于23-29.8倍的四分位区间，而行业并未进入下行周期。预计未来一周共识将大幅上修。JPMe将FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，目标价从€1,900上调至€2,100（对应29.6x FY28 EPS）。

摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月16日发布ASML看多报告，，并将2028年6月目标价从€1,900上调至**€2,100**（ADR目标价从$2,200上调至$2,400），主要逻辑如下：
：投资者仍以2025年以前的思维框架交易ASML——即以"订单前瞻"驱动判断。但ASML自停止披露订单后，转为"每季度上修指引"的新模式，市场尚未完全适应这一转变。
：管理层在电话会议中明确表示"如果需要更多，我们会撸起袖子想办法"，意味着85台是"客户需求与供应链能力的平衡点"，而非硬性天花板。
：当前股价对应2028E EPS仅21.9倍，低于过去五年四分位区间下限（23-29.8倍），而行业并未进入下行周期，估值修复空间大。
：FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，核心受益于指引上调、产能扩张、毛利率拐点、定价环境改善。

一、指引模式转变：从"订单驱动"到"季度上修"
ASML在停止公布订单数据后，，这已成为新的管理哲学。报告指出，管理层在2Q26电话会中明确表态：
"85 EUV tools是一个很好的供需平衡点，但如果需要更多，正如过去几个季度我们做的那样，我们会撸起袖子看能否做得更多。"
这意味着85台仅代表"当前时间点的平衡"，而非"不可突破的产能上限"。市场将这一指引视为偏负面的信号，是误读。
二、产能与营收：数字背后的更大增长
：2026年65台 → 2027年85台 → 2028年110台（YoY增速约30%）
：2027年约170台 → 2028年约210台
：如果考虑高生产率工具的混搭效应（管理层称可贡献额外约10%产能），。
：2027年开始放量，2028年预计达10台（2026年为5台），有助于光刻强度（litho intensity）持续提升。
三、毛利率拐点：2H26起进入扩张通道
管理层将毛利率上行归因于四点：
：EUV和沉浸式占比提升，DUV占比下降；
：D工具（老型号）逐步退出，F工具（新一代）进入，ASP上行；
：3Q26指引约€29亿，Q4延续，服务和升级业务毛利率更高；
：更高的销量带来固定成本摊薄。
JPMe预测（vs. 此前52.2%/56.0%/56.6%），上调幅度显著。
四、定价环境：进入"卖方市场"
报告特别强调一个：管理层表示在当前供应短缺的市场环境下，公司有能力做出"在正常市场环境下无法做出的定价调整"，并计划继续实施。在下一代F工具上，定价动态改善的空间尤其大。
五、估值分析：极度便宜的相对与绝对水平
：当前21.9x Y+2 EPS，低于过去五年四分位区间下限（23x）；
：过去五年平均P/E（+1年）约为33倍，目前在28-38倍区间下沿；
：ASML相对美国半导体设备同业（Applied Materials、KLA、Lam Research）的溢价已——几乎无溢价。
JPMe使用得出目标价€2,100，已是过去5年区间偏低端，反映这是**"上行周期目标价"（up-cycle PT）**。
六、关键盈利预测调整
指标FY26EFY27EFY28E
营收（€百万）
44,066 (+13%)
55,018 (-1%)
67,824 (+6%)
毛利率
55.4% (+315bps)
57.8% (+187bps)
58.5% (+185bps)
EBIT利润率
41.0% (+429bps)
45.2% (+99bps)
47.0% (+182bps)
EPS（€）
39.87 (+26%)
54.94 (+1%)
70.73 (+10%)
JPMe 27/28年EPS此前分别高于共识26.5%/23.8%，预计共识将向JPMe靠拢甚至超越。

项目数值

Overweight（超配）

€2,100（此前€1,900）

$2,400（此前$2,200）

29.6x FY28E EPS

€1,544 / $1,815.27

约+36%

是（JPM Active Focus List）
：ASML目前21.9x FY28 EPS已低于历史四分位区间下沿，按过去5年平均33倍估值则对应目标价约€2,333（较当前目标价再高约11%）。JPMe选择保守倍数以体现"上行周期目标价"特征。

：对华出口管制收紧可能影响出货节奏；
：经济衰退将冲击WFE（晶圆厂设备）需求和公司盈利预测；
：客户EUV采用节奏放缓将拖累收入；
：更高的无风险利率将压制估值倍数，反向影响目标价；
：若分析师上修幅度低于JPMe预期，短期估值修复速度可能放缓。
：JPM认为ASML当前股价反映了行业即将进入下行周期的悲观预期，但实际基本面强劲——指引每季度上修、产能非硬上限、定价权增强、毛利率拐点已现。Q3业绩公布后预期中的分析师上修将是股价的重要催化剂，ASML仍是JPMe科技板块。

## 总体总结

主题正文
1. - 摩根大通重申ASML超配评级，认为市场仍以2025年及以前的旧思维交易ASML（依赖订单前瞻），而公司新的指引模式是每季度上调指引。
2. JPMe将FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，目标价从€1,900上调至€2,100（对应29.6x FY28 EPS）。
3. 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年7月16日发布ASML看多报告，，并将2028年6月目标价从€1,900上调至**€2,100**（ADR目标价从$2,200上调至$2,400），主要逻辑如下：
4. ：投资者仍以2025年以前的思维框架交易ASML——即以"订单前瞻"驱动判断。
5. ：FY26/FY27/FY28 EPS分别上调26%/1%/10%，核心受益于指引上调、产能扩张、毛利率拐点、定价环境改善。
6. ：2027年开始放量，2028年预计达10台（2026年为5台），有助于光刻强度（litho intensity）持续提升。
7. JPMe 27/28年EPS此前分别高于共识26.5%/23.8%，预计共识将向JPMe靠拢甚至超越。
8. ：ASML目前21.9x FY28 EPS已低于历史四分位区间下沿，按过去5年平均33倍估值则对应目标价约€2,333（较当前目标价再高约11%）。