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主题 2026-07-13/topics/126.md 原文

- 高盛发布航空航天与国防板块2Q26业绩预览。航空航天售后市场（MRO）因投资者预期因油价走高而被下调，但基本需求依然强劲，叠加部分公司具备独特催化因素，迎来

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高盛发布的这份，为投资者提供了进入季报期前的系统性投资框架。报告覆盖五大子板块：。核心结论可概括为： ：最为有利的板块。尽管投资者预期因油价波动被下调，但1Q实际表现好于预期，2Q及下半年影响有限，需求基本面（积压需求、全球航空旅行增长、定价权）依然完好。 ：波音与空客持续将供应推向需求，去库存基本结束，供应商进入高增长通道。 ：市场基本面稳健，但供应链挑战持续影响各公司收入与利润率扩张节奏。 ：大型传统防务公司面临收入增长低于预期和利润率压缩的双重风险（五角大楼推动更商业化的合同条款与风险共担）。 ：增长受益于国防开支优先级调整与贸易条件改善，平均而言增长更快、利润率更高。 ：投资者预期与基本面增长分母均较低，但中期仍面临增速放缓与利润率压力。

一、五大子板块前景展望

  1. 航空航天售后市场（Aftermarket）— 最有利格局 高盛指出，售后市场是进入2Q26业绩期。核心逻辑： ：油价走高曾导致投资者下调预期，形成较低的心理预期门槛。 ：1Q26售后市场增长好于市场担忧；2Q及下半年油价影响有限，积压需求依然充足。 ：新飞机供需失衡将持续至本十年末、全球航空出行长期增长、定价权。
  2. 航空航天OE — 多年可见增长 ：高盛认为波音将在今年夏季将月产量从42架。 ：维持7-8架/月，预计。 ：持续向需求端拉动供应。 ：去库存基本结束，OE业务将恢复高增长。需求仍高于供应，创造多年可见增长跑道。
  3. 公务机 — 基本面稳健，公司间分化 交付量仍低于需求，支撑增长。 生产逐步增加，行业整体收入与定价权向上。 供应链仍是挑战，影响部分公司收入与利润率扩张。
  4. 防务硬件（大型传统防务）— 收入与利润率双重风险 市场越来越担心，2Q业绩难以证伪此担忧。 收入增速相对近期预算授权的台阶式增长，引发市场对未来增长前景的质疑。 五角大楼推动，多个业务板块面临利润率压力。
  5. 防务科技（Defense Tech）— 平均而言更受青睐 受益于美国国防开支的增长重点与贸易条件变化。 在新订单、有机收入增速、利润率扩张方面。 高盛认为这一趋势将在2Q及未来业绩中持续体现。
  6. 政府IT & 服务 — 慢增长与利润率风险 投资者预期与基本面增长分母均较低，门槛较低。 但中期仍面临。 二、重点关注个股（五大交易思路） 代码评级核心逻辑 （Loar Holdings） 买入（确信名单） 高质量并购复合增长平台持续执行；Harper与LMB并购整合带来利润率上行；售后市场预期门槛较低，预计公司能上调全年指引 （Arxis） 买入 受益于OE与防务双重终端市场敞口；国防开支增长、新飞机供不应求；预计强劲业绩+有机收入快增+利润率上行+M&A潜在上行；2026指引偏保守，有上调空间 （Aevex） 买入 无人机市场长期顺风；上季度收入同比4倍增长；利润率随放量进一步改善；预计为防务科技板块；IPO后估值回调缺乏基本面理由，估值吸引 （Embraer） 买入 1Q业绩平淡后股价回调形成低门槛；2Q有望超预期并上调全年指引；各业务板块需求与中期增长、利润率展望稳健 （Lockheed Martin） 卖出 航空业务与RMS短期增长承压，等待MFC增速回升；多个业务板块利润率受合同条款趋紧压制；季度业绩低于共识 三、关键盈利预测与目标价变动
  7. 目标价变动一览（部分） 公司代码评级现价旧PT新PT潜在涨跌幅 Arxis ARXS 买入 $43.37 $58 $59 +36% Ducommun DCO 买入 $181.23 $161 $177 -2% GE Aerospace GE 买入 $366.06 $364 $395 +8% Heico HEI 买入 $356.51 $471 $472 +32% Loar Holdings LOAR 买入 $78.66 $100 $102 +30% Bombardier BBD_B.TO 卖出 $344.63 $229 $254 -26% General Dynamics GD 卖出 $374.61 $313 $308 -18% Huntington Ingalls HII 买入 $289.14 $435 $431 +49% Lockheed Martin LMT 卖出 $534.33 $511 $487 -9% Northrop Grumman NOC 中性 $546.35 $603 $533 -2% Aevex AVEX 买入 $17.78 $35 $32 +80% Kratos KTOS 买入 $50.98 $100 $89 +75% Mercury Systems MRCY 卖出 $116.84 $68 $74 -37% Teledyne Technologies TDY 买入 $640.85 $803 $858 +34% CACI International CACI 买入 $502.49 $707 $682 +36%
  8. 估值方法论的调整 ：CY27 EV/EBITDA倍数从30.0X上调至（基于盈利预测调整和同行业基准调整） ：CY27 EV/EBITDA倍数从16.0X上调至 ：CY27 EV/EBITDA倍数从10.0X上调至 ：CY27 EV/EBITDA倍数从22.0X上调至 ：CY27 EV/EBITDA倍数从22.5X上调至 ：CY27 EV/Sales倍数从5.4X下调至 ：CY27 EV/Sales倍数从8.0X下调至
  9. 盈利预测调整亮点 ：2026E EPS维持$0.58（核心非GAAP），但季度C2Q26E EPS为$(0.08)，显著好于共识的$(0.28) ：2026E EPS从$2.75上调至$2.85 ：高盛2026E EPS $18.36（共识$17.29，+6%），2027E $22.86（共识$20.11，+14%） ：2026E EPS从$3.72下调至$3.64，季度EPS预期$0.88远高于共识$0.76（+17%） ：2026E EPS从$(0.22)上调至$(0.19) ：2026E EPS从$(2.50)上调至$(2.27) ：2026E EPS从$(1.85)下调至$(2.17) ：2026E EPS从$29.92下调至$29.78

高盛在本次报告中，主要原则如下： ：以为主要估值方法（如ARXS 30.0X、LOAR 35.0X、HEI 30.0X） ：波音采用，庞巴迪采用CY27E EV/EBITDA，Embraer采用SOTP ：采用（如LMT 0.99X、NOC 1.10X、HII 1.21X） ：多采用（如AVEX 4.8X、KTOS 7.0X、MRCY使用EV/EBITDA 24.0X） ：采用CY27或CY28 EV/Sales ：由于商业化时间较长，采用（如ACHR 3.0X、BETA 1.8X、JOBY 5.0X） ：采用，相对S&P及同业进行基准调整 报告中明确给出的涵盖了从航空航天供应商、OEM、大型防务、防务科技、太空、eVTOL到政府IT等。

：高油价持续可能进一步压制航空出行需求与投资者对售后市场预期。 ：波音、空客产能爬坡不及预期或供应链中断，将影响OE增长节奏。 ：国防预算授权见顶担忧可能加剧，影响大型传统防务公司收入与利润率。 ：更多商业化条款与风险共担将持续压缩防务承包商利润率。 ： ：LOAR、ARXS、HEI等公司的并购整合与执行 ：部分公司（如LMT）面临业绩低于共识风险 ：部分高估值公司（如TDY、HEI）若业绩不及预期可能回调 ：ACHR、BETA、JOBY、EVEX的认证延迟或商业化推迟 ：政府IT & 服务板块面临政府效率改革带来的合同续签、新业务竞争及利润率风险 ：Embraer、CAE等海外公司面临美元/本币汇率波动。 ：影响整体国防需求格局与各国国防开支优先级。

总体总结

主题正文

  1. 航空航天OE方面，波音有望今夏将737 MAX月产量从42架提升至47架，787预计年底达10架/月，供应仍远低于需求，多年增长跑道清晰。
  2. 防务方面，大型传统防务公司面临收入增速放缓和利润率下行风险，而防务科技板块在订单、收入增速和利润率扩张方面普遍更受青睐。
  3. 重点关注个股：LOAR（买入，确信名单）、ARXS（买入）、AVEX（买入）、EMBJ（买入）、LMT（卖出）。
  4. 尽管投资者预期因油价波动被下调，但1Q实际表现好于预期，2Q及下半年影响有限，需求基本面（积压需求、全球航空旅行增长、定价权）依然完好。
  5. ：大型传统防务公司面临收入增长低于预期和利润率压缩的双重风险（五角大楼推动更商业化的合同条款与风险共担）。
  6. ：增长受益于国防开支优先级调整与贸易条件改善，平均而言增长更快、利润率更高。
  7. ：投资者预期与基本面增长分母均较低，但中期仍面临增速放缓与利润率压力。
    1. 政府IT & 服务 — 慢增长与利润率风险
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