- JPM维持对礼来（LLY）的"增持"评级。核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于"品类扩展"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐
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- JPM维持对礼来（LLY）的"增持"评级。核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于"品类扩展"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐针及价格敏感患者，对Zepbound的渗透几乎无影响；(2) Oral Wegovy上市26周已达约153k周TRx，占肥胖症品类新处方约18%，表现强劲；(3) Zepbound仍是新患者首选，过去四周占据注射剂市场低剂量新处方约70%；(4) 肥胖症市场周TRx同比增长约75%（约495k TRx），其中Zepbound贡献约49%的增量；(5) JPM仍视Zepbound为耐受性与疗效最佳的Best-in-Class产品，礼来自有口服产品Foundayo上市13周录得19,550 TRx，整体竞争格局利好LLY。
J.P. Morgan于2026年7月10日发布对**礼来（Eli Lilly, LLY）"Overweight（增持）"**评级，当前股价$1,216.95。本期报告的核心结论是：，Zepbound作为注射剂的Best-in-Class地位未受冲击，反而在患者新增上继续保持统治力。 报告重点回答了市场最关心的争议问题——诺和诺德Oral Wegovy的口服化冲击是否会削弱礼来的Zepbound销售。JPM的答案是：。口服剂型更多吸引的是低BMI超重人群、恐针人群及价格敏感人群，而非从注射剂用户中抢夺份额。
一、肥胖症市场整体高增长 ，过去四周（截至7月3日）达到约的同比增量。 ——其周TRx同比增长57.5%，贡献了约242k的周TRx增量。 这一增长格局意味着整个肥胖症GLP-1品类仍处于"蛋糕做大"阶段，而非存量博弈。 二、Zepbound：注射剂市场绝对王者 （截至7月3日）：Zepbound达，对应NRx 369,703，市场份额约。 ：过去四周Zepbound占据注射剂市场约**70%**的新增处方份额，是绝对的新患者首选。 （Zepbound各剂型）： ：周TRx 384,399，同比+13% ：周TRx 86,692，同比+229%（增速最快） ：周TRx 209,349，同比+137%（现金支付渠道持续走强） JPM明确指出Zepbound在耐受性和疗效上仍为。 三、Oral Wegovy：强劲上市但属品类扩展 上市第26周周TRx达约，NRx约119k。 **占肥胖症品类新处方约18%**的市场份额。 ：未见对Zepbound新增患者产生负面影响（Figure 4/5佐证）。 JPM认为口服剂型打开了这一新市场。 ：诺和披露的口服Wegovy TRx可能低于实际水平——诺和口径约225k周TRx（截至5/29），而IQVIA仅为约134k，存在统计差异。 四、Foundayo（礼来自有口服）：上市初期 上市第13周周TRx为。 JPM提示LLY预期IQVIA数据捕获率在上市初期可能出现波动。 相比诺和Oral Wegovy同期表现，Foundayo的爬坡节奏较缓，但作为礼来在口服赛道的布局，未来值得关注。 五、季度数据全景（2Q26） 产品2Q26 周均TRx周均NRx市占率 注射型Wegovy 306,556 189,968 28% 口服Wegovy 142,462 119,107 13%
总GLP-1 1,096,902 662,167 — Zepbound在注射剂和总品类中均占据过半份额，龙头地位稳固。
：Overweight（增持） ：$1,216.95（2026年7月9日收盘） JPM未在本期报告中调整目标价，本期聚焦于处方数据追踪而非估值更新。 投资逻辑：基于口服GLP-1的市场扩张属性、Zepbound的持续统治力、以及礼来在口服（Foundayo）和注射双线的产品矩阵，JPM维持对LLY的乐观态度。
：若诺和Oral Wegovy或礼来Foundayo定价大幅下降，可能挤压注射剂定价空间及利润。 ：Foundayo上市初期数据可能不完全反映实际市场需求，存在短期失真风险。 ：GLP-1类药物的医保覆盖范围调整（尤其是Medicare/Medicaid）将直接影响放量节奏。 ：Zepbound Vial（瓶装）和Kwikpen的快速增长若超出产能，可能制约增长。 ：竞品（如诺和下一代口服、辉瑞管线产品、安进MariTide等）的临床进展可能改变竞争格局。 ：GLP-1类药物的长期安全性数据若出现负面信号，可能影响整体品类需求。
总体总结
主题正文
- 核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于"品类扩展"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐针及价格敏感患者，对Zepbound的渗透几乎无影响；
- (4) 肥胖症市场周TRx同比增长约75%（约495k TRx），其中Zepbound贡献约49%的增量；
- (5) JPM仍视Zepbound为耐受性与疗效最佳的Best-in-Class产品，礼来自有口服产品Foundayo上市13周录得19,550 TRx，整体竞争格局利好LLY。
- J.P. Morgan于2026年7月10日发布对**礼来（Eli Lilly, LLY）"Overweight（增持）"**评级，当前股价$1,216.95。
- 本期报告的核心结论是：，Zepbound作为注射剂的Best-in-Class地位未受冲击，反而在患者新增上继续保持统治力。
- 投资逻辑：基于口服GLP-1的市场扩张属性、Zepbound的持续统治力、以及礼来在口服（Foundayo）和注射双线的产品矩阵，JPM维持对LLY的乐观态度。
- ：若诺和Oral Wegovy或礼来Foundayo定价大幅下降，可能挤压注射剂定价空间及利润。
- ：GLP-1类药物的医保覆盖范围调整（尤其是Medicare/Medicaid）将直接影响放量节奏。