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title: "- JPM维持对礼来（LLY）的\"增持\"评级。核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于\"品类扩展\"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐"
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created_at: 2026-07-12T20:36:00.873+0800
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# - JPM维持对礼来（LLY）的"增持"评级。核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于"品类扩展"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐

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## 正文

- JPM维持对礼来（LLY）的"增持"评级。核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于"品类扩展"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐针及价格敏感患者，对Zepbound的渗透几乎无影响；(2) Oral Wegovy上市26周已达约153k周TRx，占肥胖症品类新处方约18%，表现强劲；(3) Zepbound仍是新患者首选，过去四周占据注射剂市场低剂量新处方约70%；(4) 肥胖症市场周TRx同比增长约75%（约495k TRx），其中Zepbound贡献约49%的增量；(5) JPM仍视Zepbound为耐受性与疗效最佳的Best-in-Class产品，礼来自有口服产品Foundayo上市13周录得19,550 TRx，整体竞争格局利好LLY。

J.P. Morgan于2026年7月10日发布对**礼来（Eli Lilly, LLY）"Overweight（增持）"**评级，当前股价$1,216.95。本期报告的核心结论是：，Zepbound作为注射剂的Best-in-Class地位未受冲击，反而在患者新增上继续保持统治力。
报告重点回答了市场最关心的争议问题——诺和诺德Oral Wegovy的口服化冲击是否会削弱礼来的Zepbound销售。JPM的答案是：。口服剂型更多吸引的是低BMI超重人群、恐针人群及价格敏感人群，而非从注射剂用户中抢夺份额。

一、肥胖症市场整体高增长
，过去四周（截至7月3日）达到约的同比增量。
——其周TRx同比增长57.5%，贡献了约242k的周TRx增量。
这一增长格局意味着整个肥胖症GLP-1品类仍处于"蛋糕做大"阶段，而非存量博弈。
二、Zepbound：注射剂市场绝对王者
（截至7月3日）：Zepbound达，对应NRx 369,703，市场份额约。
：过去四周Zepbound占据注射剂市场约**70%**的新增处方份额，是绝对的新患者首选。
（Zepbound各剂型）：
：周TRx 384,399，同比+13%
：周TRx 86,692，同比+229%（增速最快）
：周TRx 209,349，同比+137%（现金支付渠道持续走强）
JPM明确指出Zepbound在耐受性和疗效上仍为。
三、Oral Wegovy：强劲上市但属品类扩展
上市第26周周TRx达约，NRx约119k。
**占肥胖症品类新处方约18%**的市场份额。
：未见对Zepbound新增患者产生负面影响（Figure 4/5佐证）。
JPM认为口服剂型打开了这一新市场。
：诺和披露的口服Wegovy TRx可能低于实际水平——诺和口径约225k周TRx（截至5/29），而IQVIA仅为约134k，存在统计差异。
四、Foundayo（礼来自有口服）：上市初期
上市第13周周TRx为。
JPM提示LLY预期IQVIA数据捕获率在上市初期可能出现波动。
相比诺和Oral Wegovy同期表现，Foundayo的爬坡节奏较缓，但作为礼来在口服赛道的布局，未来值得关注。
五、季度数据全景（2Q26）
产品2Q26 周均TRx周均NRx市占率
注射型Wegovy
306,556
189,968
28%
口服Wegovy
142,462
119,107
13%

总GLP-1
1,096,902
662,167
—
Zepbound在注射剂和总品类中均占据过半份额，龙头地位稳固。

：Overweight（增持）
：$1,216.95（2026年7月9日收盘）
JPM未在本期报告中调整目标价，本期聚焦于处方数据追踪而非估值更新。
投资逻辑：基于口服GLP-1的市场扩张属性、Zepbound的持续统治力、以及礼来在口服（Foundayo）和注射双线的产品矩阵，JPM维持对LLY的乐观态度。

：若诺和Oral Wegovy或礼来Foundayo定价大幅下降，可能挤压注射剂定价空间及利润。
：Foundayo上市初期数据可能不完全反映实际市场需求，存在短期失真风险。
：GLP-1类药物的医保覆盖范围调整（尤其是Medicare/Medicaid）将直接影响放量节奏。
：Zepbound Vial（瓶装）和Kwikpen的快速增长若超出产能，可能制约增长。
：竞品（如诺和下一代口服、辉瑞管线产品、安进MariTide等）的临床进展可能改变竞争格局。
：GLP-1类药物的长期安全性数据若出现负面信号，可能影响整体品类需求。

## 总体总结

主题正文
1. 核心观点：(1) 口服GLP-1（诺和Oral Wegovy）的上市属于"品类扩展"而非蚕食，主要吸引低BMI、恐针及价格敏感患者，对Zepbound的渗透几乎无影响；
2. (4) 肥胖症市场周TRx同比增长约75%（约495k TRx），其中Zepbound贡献约49%的增量；
3. (5) JPM仍视Zepbound为耐受性与疗效最佳的Best-in-Class产品，礼来自有口服产品Foundayo上市13周录得19,550 TRx，整体竞争格局利好LLY。
4. J.P. Morgan于2026年7月10日发布对**礼来（Eli Lilly, LLY）"Overweight（增持）"**评级，当前股价$1,216.95。
5. 本期报告的核心结论是：，Zepbound作为注射剂的Best-in-Class地位未受冲击，反而在患者新增上继续保持统治力。
6. 投资逻辑：基于口服GLP-1的市场扩张属性、Zepbound的持续统治力、以及礼来在口服（Foundayo）和注射双线的产品矩阵，JPM维持对LLY的乐观态度。
7. ：若诺和Oral Wegovy或礼来Foundayo定价大幅下降，可能挤压注射剂定价空间及利润。
8. ：GLP-1类药物的医保覆盖范围调整（尤其是Medicare/Medicaid）将直接影响放量节奏。