- 1) Q2业绩基本符合预期，受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，营收同比+16%。2) CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列

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• 1. Q2业绩基本符合预期，受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，营收同比+16%。2) CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列（FAU）组件，认为光栅耦合技术未来3年将成为主流，目标Q3末完成试产，2027年中实现量产。3) 规格升级（可变光圈镜头新增2-3美元内容、折叠屏机型）将抵消因内存涨价带来的销量压力。4) 维持买入评级，目标价NT$5,000，采用SOTP估值法（手机业务NT$3,270+CPO期权NT$1,730）。5) 因Q2基数略低，小幅下调2026E/27E EPS至NT$190/214。

：UBS（瑞银）| ：2026年7月9日 | ：买入 | ：NT$5,000 | ：NT$3,950

UBS维持大立光评级，目标价（较当前价NT$3,950有约27%上涨空间），核心逻辑如下： ：受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，Q2营收同比+16%至NT$137亿，毛利率/营业利润率环比稳定在49.4%/37.7%。 ：公司聚焦光纤阵列单元（FAU）组件，认为光栅耦合技术未来3年将成为主流，目标Q3末完成试产，2027年中实现量产。 ：可变光圈镜头新增2-3美元单机内容、折叠屏机型推出，将抵消因内存涨价带来的智能手机销量压力。 ：手机业务基础价值NT$3,270（15x 2027 P/E）+ CPO期权价值NT$1,730（48x P/E对应NT$36 EPS）= 总目标价NT$5,000。 ：预计2026年净现金达NT$1,300亿（每股NT$994），为股价提供额外支撑。

Q2业绩回顾 指标Q1'26Q2'26同比环比 营收（NT$m） 15,544 13,665 +17% -12% 毛利率 49.4% 49.4%

持平 营业利润率 37.4% 37.7%

+0.3pp EPS（NT$） 45.88 34.99

-24% （Q2）： 20MP+镜头：10-20% 10MP镜头：50-60% 8MP镜头：0-10% 其他：20-30% ：iPhone 17潜望式镜头升级至48MP，产能利用率回升，良率稳定。 Q3及全年展望 ：7月销售小幅增长，8月新机型推出后产能利用率将达满载，旺季延续至Q4（因新机上市时间推迟）。 ：营收NT$186亿，同比+5%，环比+36%。 ：营收+11%至NT$679亿，2027E +14%至NT$772亿。 ： 可变光圈镜头：每部手机新增US$2-3内容 折叠屏机型：贡献增量 潜望式镜头规格升级（更多镜片、更高分辨率、更清晰的变焦） 主摄新规格 CPO（共封装光学）进展 这是本报告最值得关注的： 关键节点时间表 试产完成 2026年Q3末 送样周期 2-3周 客户验证 2-8周 量产启动 最早2027年中 ： ：聚焦FAU（光纤阵列）组件+光栅耦合（grating coupling），优势在于高精密度光纤对准、高良率、自动化量产。 ：玻璃桥接（glass bridge）+边缘耦合（edge coupling）。 UBS认为光栅耦合将成为未来3年大多数设计的主流方案。： 基础情景：销售额NT$130亿，EPS贡献NT$36 上行情景：销售额NT$346亿，EPS贡献NT$95 下行情景：销售额NT$1.2亿，EPS贡献NT$0 利润表预测 年度营收（NT$m）同比毛利率营业利润率净利润EPS（NT$） 2024 59,458 +22% 52.5% 40.4% 25,915 194.17 2025 61,148 +3% 50.4% 38.5% 21,275 159.41

67,869 +11% 49.7% 38.2% 24,869 190.00

77,189 +14% 49.8% 38.6% 28,011 214.00 2028E 83,044 +8%

42.1% 32,819 250.74 现金流与资本回报 2026E自由现金流：NT$238亿 FCF收益率：5%（2026E）→ 6%（2027E） 净现金持续增长：2026E NT$1,335亿 → 2027E NT$1,497亿 每股净现金：2026E NT$994，2027E NT$1,143 股息收益率：2.0%（2026E）→ 2.4%（2027E） 公司持续保持，为未来的资本回报和应对行业波动提供了充裕缓冲。

SOTP估值法 业务板块估值方法价值（NT$） 手机镜头业务 15x 2027E P/E 3,270 CPO期权 48x P/E × NT$36 EPS（情景预期值） 1,730

情景分析 情景隐含股价上涨空间 上行（快速采用） NT$6,925 +75% 基础 NT$5,000 +27% 下行（缓慢采用） NT$2,670 -32% 关键评级依据 ：规格升级（可变光圈、折叠屏、潜望式升级）支撑内容价值持续提升。 ：若2027-2028年CPO量产顺利，将带来显著上行弹性。 ：当前2027E P/E 18.5x，接近历史均值16x，仍有一定空间。 ：每股NT$994的净现金提供下行保护。

下行风险 ：智能手机厂商持续压价，镜头供应商竞争激烈，可能挤压毛利率。 ：中国占全球手机销量约25%，需求疲软将影响出货量。 ：若客户验证周期延长或技术路线发生改变，CPO业务可能延迟贡献收入。 ：NAND/DRAM涨价可能传导至终端，抑制消费者换机需求。 ：对苹果（Apple）依赖度较高，iPhone销量低于预期将显著影响业绩。 上行风险 ：若数据中心AI需求加速，光模块需求爆发。 ：潜望式镜头、可变光圈等高规格渗透率提升。 ：单机镜头用量翻倍。

总体总结

主题正文

1. 2. CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列（FAU）组件，认为光栅耦合技术未来3年将成为主流，目标Q3末完成试产，2027年中实现量产。
2. 4. 维持买入评级，目标价NT$5,000，采用SOTP估值法（手机业务NT$3,270+CPO期权NT$1,730）。
3. UBS维持大立光评级，目标价（较当前价NT$3,950有约27%上涨空间），核心逻辑如下：
4. ：受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，Q2营收同比+16%至NT$137亿，毛利率/营业利润率环比稳定在49.4%/37.7%。
5. ：手机业务基础价值NT$3,270（15x 2027 P/E）+ CPO期权价值NT$1,730（48x P/E对应NT$36 EPS）= 总目标价NT$5,000。
6. ：预计2026年净现金达NT$1,300亿（每股NT$994），为股价提供额外支撑。
7. ：7月销售小幅增长，8月新机型推出后产能利用率将达满载，旺季延续至Q4（因新机上市时间推迟）。
8. 净现金持续增长：2026E NT$1,335亿 → 2027E NT$1,497亿