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title: "- 1) Q2业绩基本符合预期，受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，营收同比+16%。2) CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列"
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# - 1) Q2业绩基本符合预期，受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，营收同比+16%。2) CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列

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## 正文

- 1) Q2业绩基本符合预期，受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，营收同比+16%。2) CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列（FAU）组件，认为光栅耦合技术未来3年将成为主流，目标Q3末完成试产，2027年中实现量产。3) 规格升级（可变光圈镜头新增2-3美元内容、折叠屏机型）将抵消因内存涨价带来的销量压力。4) 维持买入评级，目标价NT$5,000，采用SOTP估值法（手机业务NT$3,270+CPO期权NT$1,730）。5) 因Q2基数略低，小幅下调2026E/27E EPS至NT$190/214。

：UBS（瑞银）| ：2026年7月9日 | ：买入 | ：NT$5,000 | ：NT$3,950

UBS维持大立光评级，目标价（较当前价NT$3,950有约27%上涨空间），核心逻辑如下：
：受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，Q2营收同比+16%至NT$137亿，毛利率/营业利润率环比稳定在49.4%/37.7%。
：公司聚焦光纤阵列单元（FAU）组件，认为光栅耦合技术未来3年将成为主流，目标Q3末完成试产，2027年中实现量产。
：可变光圈镜头新增2-3美元单机内容、折叠屏机型推出，将抵消因内存涨价带来的智能手机销量压力。
：手机业务基础价值NT$3,270（15x 2027 P/E）+ CPO期权价值NT$1,730（48x P/E对应NT$36 EPS）= 总目标价NT$5,000。
：预计2026年净现金达NT$1,300亿（每股NT$994），为股价提供额外支撑。

Q2业绩回顾
指标Q1'26Q2'26同比环比
营收（NT$m）
15,544
13,665
+17%
-12%
毛利率
49.4%
49.4%
-
持平
营业利润率
37.4%
37.7%
-
+0.3pp
EPS（NT$）
45.88
34.99
-
-24%
（Q2）：
20MP+镜头：10-20%
10MP镜头：50-60%
8MP镜头：0-10%
其他：20-30%
：iPhone 17潜望式镜头升级至48MP，产能利用率回升，良率稳定。
Q3及全年展望
：7月销售小幅增长，8月新机型推出后产能利用率将达满载，旺季延续至Q4（因新机上市时间推迟）。
：营收NT$186亿，同比+5%，环比+36%。
：营收+11%至NT$679亿，2027E +14%至NT$772亿。
：
可变光圈镜头：每部手机新增US$2-3内容
折叠屏机型：贡献增量
潜望式镜头规格升级（更多镜片、更高分辨率、更清晰的变焦）
主摄新规格
CPO（共封装光学）进展
这是本报告最值得关注的：
关键节点时间表
试产完成
2026年Q3末
送样周期
2-3周
客户验证
2-8周
量产启动
最早2027年中
：
：聚焦FAU（光纤阵列）组件+光栅耦合（grating coupling），优势在于高精密度光纤对准、高良率、自动化量产。
：玻璃桥接（glass bridge）+边缘耦合（edge coupling）。
UBS认为光栅耦合将成为未来3年大多数设计的主流方案。：
基础情景：销售额NT$130亿，EPS贡献NT$36
上行情景：销售额NT$346亿，EPS贡献NT$95
下行情景：销售额NT$1.2亿，EPS贡献NT$0
利润表预测
年度营收（NT$m）同比毛利率营业利润率净利润EPS（NT$）
2024
59,458
+22%
52.5%
40.4%
25,915
194.17
2025
61,148
+3%
50.4%
38.5%
21,275
159.41

67,869
+11%
49.7%
38.2%
24,869
190.00

77,189
+14%
49.8%
38.6%
28,011
214.00
2028E
83,044
+8%
-
42.1%
32,819
250.74
现金流与资本回报
2026E自由现金流：NT$238亿
FCF收益率：5%（2026E）→ 6%（2027E）
净现金持续增长：2026E NT$1,335亿 → 2027E NT$1,497亿
每股净现金：2026E NT$994，2027E NT$1,143
股息收益率：2.0%（2026E）→ 2.4%（2027E）
公司持续保持，为未来的资本回报和应对行业波动提供了充裕缓冲。

SOTP估值法
业务板块估值方法价值（NT$）
手机镜头业务
15x 2027E P/E
3,270
CPO期权
48x P/E × NT$36 EPS（情景预期值）
1,730

-

情景分析
情景隐含股价上涨空间
上行（快速采用）
NT$6,925
+75%
基础
NT$5,000
+27%
下行（缓慢采用）
NT$2,670
-32%
关键评级依据
：规格升级（可变光圈、折叠屏、潜望式升级）支撑内容价值持续提升。
：若2027-2028年CPO量产顺利，将带来显著上行弹性。
：当前2027E P/E 18.5x，接近历史均值16x，仍有一定空间。
：每股NT$994的净现金提供下行保护。

下行风险
：智能手机厂商持续压价，镜头供应商竞争激烈，可能挤压毛利率。
：中国占全球手机销量约25%，需求疲软将影响出货量。
：若客户验证周期延长或技术路线发生改变，CPO业务可能延迟贡献收入。
：NAND/DRAM涨价可能传导至终端，抑制消费者换机需求。
：对苹果（Apple）依赖度较高，iPhone销量低于预期将显著影响业绩。
上行风险
：若数据中心AI需求加速，光模块需求爆发。
：潜望式镜头、可变光圈等高规格渗透率提升。
：单机镜头用量翻倍。

## 总体总结

主题正文
1. 2) CPO（共封装光学）开发持续推进，公司聚焦光纤阵列（FAU）组件，认为光栅耦合技术未来3年将成为主流，目标Q3末完成试产，2027年中实现量产。
2. 4) 维持买入评级，目标价NT$5,000，采用SOTP估值法（手机业务NT$3,270+CPO期权NT$1,730）。
3. UBS维持大立光评级，目标价（较当前价NT$3,950有约27%上涨空间），核心逻辑如下：
4. ：受益于iPhone 17周期潜望式镜头升级至48MP，Q2营收同比+16%至NT$137亿，毛利率/营业利润率环比稳定在49.4%/37.7%。
5. ：手机业务基础价值NT$3,270（15x 2027 P/E）+ CPO期权价值NT$1,730（48x P/E对应NT$36 EPS）= 总目标价NT$5,000。
6. ：预计2026年净现金达NT$1,300亿（每股NT$994），为股价提供额外支撑。
7. ：7月销售小幅增长，8月新机型推出后产能利用率将达满载，旺季延续至Q4（因新机上市时间推迟）。
8. 净现金持续增长：2026E NT$1,335亿 → 2027E NT$1,497亿