- 高盛重申三星电子(005930.KS)买入评级，12个月目标价维持480,000韩元，较当前价296,000韩元有62%上涨空间。2Q26预披露营业利润89
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- 高盛重申三星电子(005930.KS)买入评级，12个月目标价维持480,000韩元，较当前价296,000韩元有62%上涨空间。2Q26预披露营业利润89.4万亿韩元符合高盛预期，但若剔除超15万亿韩元的半导体部门特别奖金计提，核心营业利润超100万亿韩元，超出市场预期。超预期主要来自DRAM利润强劲增长（HBM4顺利量产、全球首家HBM4营收破10亿美元），抵消了智能手机业务疲软。高盛上调2026E/2027E/2028E EPS预测0.2%/3.7%/4.4%，预计DRAM营业利润率已升至80%、NAND达64%，在供应紧张及长协客户绑定下，存储价格与利润率将维持高位。当前5.3倍12个月远期P/E和2.1倍P/B估值具吸引力。
高盛重申对评级，维持12个月目标价，较当前股价296,000韩元有。三星2Q26预披露营业利润89.4万亿韩元符合高盛预期但高于市场共识85.9万亿韩元。若剔除半导体部门超15万亿韩元的特别奖金计提，，为实质性超预期。 超预期的核心驱动因素： （HBM4顺利量产，公司成为全球首家HBM4营收突破10亿美元的厂商）
智能手机业务疲软被存储业务强劲增长完全抵消
一、2Q26业绩分部门拆解 业务板块2Q26表现关键评论
利润大超预期 OPM达80%，HBM4顺利量产
利润超预期 OPM达64%，季度环比涨66%
高速增长 全球首家HBM4营收破10亿美元
亏损好于预期 Exynos芯片和HBM4 4nm基底芯片拉动先进制程产能利用率
首次营业亏损 内存成本上升严重挤压利润率 二、存储业务定价趋势（关键亮点）
1Q26：1.1美元 → 2Q26：1.7美元（+46% QoQ）→ 3Q26E：1.9美元 → 4Q26E：2.0美元 2026E全年ASP同比+288%，2027E再涨34%
1Q26：0.3美元 → 2Q26：0.5美元（+66% QoQ）→ 3Q26E：0.6美元 2026E全年ASP同比+284%
DRAM OPM：2025年40% → 2026E 81% → 2027E 83% → 2028E 81% NAND OPM：2025年9% → 2026E 66% → 2027E 68% → 2028E 65% 存储业务整体OPM有望长期维持76-78% 三、盈利预测上调 高盛上调2026E/2027E/2028E EPS预测： ：44,896韩元（+0.2%） ：66,113韩元（+3.7%） ：77,439韩元（+4.4%） 主要调整逻辑： ✅ 上调DRAM利润预测（HBM定价大幅上调） ✅ 美元/韩元汇率假设上调 ❌ 下调智能手机利润预测（内存成本侵蚀） 四、2Q26业绩电话会重点关注事项 ：签约数量、合同期限、定价结构、预付款比例 对中期产能/供应的影响
存储周期与供需展望 内存涨价对的影响及对手机业务的潜在冲击 代工产能利用率与新客户获取 资本配置更新（股东回报、并购） 五、现金流与股东回报潜力 2026E自由现金流：（FCF收益率7.6%） 2027E自由现金流：（FCF收益率15.6%） 2028E自由现金流：（FCF收益率18.5%） 净现金头寸从2025年100万亿韩元增至2028年684万亿韩元 高盛认为强劲自由现金流将为提供空间
当前估值 ：296,000韩元 ：480,000韩元（） 12个月远期P/E（处于历史区间低位） 12个月远期P/B（vs. 2026E/2027E ROE 52%/49%） ：目标价360,000韩元，上行空间80.6% 估值方法 高盛采用推导12个月目标价。偏好股目标价基于偏好股相对普通股25%折让（取两因子模型折让与过去1个月平均折让的平均值）。 投资逻辑 三星是全球少数在等多个领域均拥有市占率第一的科技巨头。在存储超级周期+长协客户绑定+HBM高速增长+潜在股东回报提升的多重驱动下，高盛认为当前估值具备显著吸引力。
下行风险 ：若AI需求不及预期或供应端超预期增加，可能导致DRAM/NAND价格回调 ：内存成本持续上涨可能进一步侵蚀手机业务盈利能力 ：面临中国面板厂商竞争加剧 其他关注点 特别奖金计提规模超预期（2Q26超15万亿韩元）显示成本压力 智能手机业务，全年能否恢复盈利存在不确定性 Foundry业务仍处于亏损状态，扭亏时间表待观察 需求破坏风险：内存价格持续上涨可能导致下游需求萎缩，反过来影响存储定价
总体总结
主题正文
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- 高盛重申三星电子(005930.KS)买入评级，12个月目标价维持480,000韩元，较当前价296,000韩元有62%上涨空间。
- 2Q26预披露营业利润89.4万亿韩元符合高盛预期，但若剔除超15万亿韩元的半导体部门特别奖金计提，核心营业利润超100万亿韩元，超出市场预期。
- 超预期主要来自DRAM利润强劲增长（HBM4顺利量产、全球首家HBM4营收破10亿美元），抵消了智能手机业务疲软。
- 高盛上调2026E/2027E/2028E EPS预测0.2%/3.7%/4.4%，预计DRAM营业利润率已升至80%、NAND达64%，在供应紧张及长协客户绑定下，存储价格与利润率将维持高位。
- 三星2Q26预披露营业利润89.4万亿韩元符合高盛预期但高于市场共识85.9万亿韩元。
- 四、2Q26业绩电话会重点关注事项
- 在存储超级周期+长协客户绑定+HBM高速增长+潜在股东回报提升的多重驱动下，高盛认为当前估值具备显著吸引力。
- 需求破坏风险：内存价格持续上涨可能导致下游需求萎缩，反过来影响存储定价