- 生益科技是本次中国AI基础设施与机器人巡展中最受关注的标的之一。其AI-CCL（AI服务器用覆铜板）月出货量占比从2025年约10%攀升至2026年中约15
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- 生益科技是本次中国AI基础设施与机器人巡展中最受关注的标的之一。其AI-CCL（AI服务器用覆铜板）月出货量占比从2025年约10%攀升至2026年中约15%，预计2026年底将进一步提升至约20%，主要驱动力来自英伟达Vera Rubin平台需求。公司在GB200、GB300及Vera Rubin三个平台上的份额持续提升，且已为Ultra Rubin准备多种CCL方案（Q-fabric/PTFE/自研），有信心获得强双位数份额。公司议价能力强，通过涨价有效对冲上游玻纤布、铜箔等成本上涨，AI与非AI CCL毛利率均有望提升，预计CCL业务毛利率在2026-2028年将突破2021年峰值27.5%创历史新高。公司计划未来3年产能扩张50%至月产1500万张，并正拓展BT/ABF基板业务。基于盈利预测上调28-34%，目标价从96元大幅上调至195元，维持买入评级。
花旗在2026年6月11日发布生益科技（600183.SS）研报，强烈看好其在英伟达AI服务器升级浪潮中的成长机会。报告核心观点如下： ：AI-CCL占月产能比例从2025年的约10%升至2026年中约15%，预计2026年底达20%。 ：从GB200到GB300再到Vera Rubin，公司钱包份额持续上升。 ：通过涨价完全覆盖玻纤布、铜箔等上游成本上涨，且通过客户筛选（聚焦新能源、通信、医疗等高利润领域）最大化盈利。 ：预计2026-2028年CCL业务毛利率达28.2%-32.2%，超过2021年峰值27.5%。 ：计划到2029年月产能从当前960万张扩至1500万张，且可根据AI需求提前完成。 ：已供应BT基板，并研发ABF基板，有望成为未来增长点。
- AI-CCL需求驱动力 英伟达AI服务器平台升级（GB200→GB300→Vera Rubin→Ultra Rubin）对高端CCL材料需求旺盛。生益科技作为中国CCL龙头，率先进入英伟达供应链。报告指出，公司已为Ultra Rubin准备了Q-fabric、PTFE及自研等多种方案，管理层对获得强双位数份额信心十足。特别值得注意的是，花旗强调PTFE CCL的技术壁垒主要在PCB端而非CCL端（生益科技PTFE CCL良率超过90%），因此PTFE在AI服务器中可能仅限于极高频部件，而非全面采用。
- 成本传导与盈利韧性 2026年玻纤布（电子级玻璃纤维布）价格大幅上涨（1080系列涨95%、2116系列涨91%、7628系列涨60%），但生益科技通过数次上调CCL售价，成功转嫁成本并提升毛利率。非AI CCL业务也因公司选择性接单而实现毛利率同比改善。公司年内产能利用率保持满载，无惧低毛利订单流失给中小竞争对手。
- 与2021年周期的本质区别 本轮CCL上行周期由AI需求创造的全新垂直领域驱动，而2021年周期仅因疫情导致的供给中断。因此，本轮毛利率峰值将显著高于2021年水平。
- 产能扩张与新业务 公司计划2029年月产能达1500万张（2026年中为960万张），扩产节奏完全取决于AI需求。同时，公司已小批量供应BT基板，并正在研发ABF基板，已与海外潜在客户合作，若成功将打开第二增长曲线。
：买入（Buy） ：195元人民币（此前为96元，大幅上调） ：149.73元（2026年6月11日收盘） ：股价上行30.2% + 股息率1.2% = 总回报31.4% ：基于2027年预期PE 56倍（+4个标准差）。花旗认为这一高估值溢价合理，主要基于：①公司持续提升英伟达份额；②2025-2028年EPS三年复合增长率约45%；③全球CCL市场份额从2007年的8%升至2024年的13%；④在中国CCL厂商中率先进入英伟达供应链的技术优势；⑤国内组件采购溢价趋势。 ：花旗上调2026-2028年净利润预测28-34%，预计2026年净利润58.47亿元，2027年83.50亿元，2028年100.34亿元。 ： 情景目标价假设条件 牛市 240元（+60%） AI-CCL需求超预期 基准 195元（+30%） 基础情景 熊市 120元（-20%） 毛利率扩张不及预期，竞争加剧
下行风险 AI-CCL订单需求低于预期； 中国消费市场疲软； 5G/IoT产品资本开支不及预期； 行业竞争导致毛利率扩张慢于预期。 上行风险 获得ASIC芯片客户的CCL订单； 中国宏观经济好于预期； 高运营杠杆带动利润率超预期增长； AI需求及消费补贴强于预期。
总体总结
主题正文
- 其AI-CCL（AI服务器用覆铜板）月出货量占比从2025年约10%攀升至2026年中约15%，预计2026年底将进一步提升至约20%，主要驱动力来自英伟达Vera Rubin平台需求。
- 公司在GB200、GB300及Vera Rubin三个平台上的份额持续提升，且已为Ultra Rubin准备多种CCL方案（Q-fabric/PTFE/自研），有信心获得强双位数份额。
- 公司议价能力强，通过涨价有效对冲上游玻纤布、铜箔等成本上涨，AI与非AI CCL毛利率均有望提升，预计CCL业务毛利率在2026-2028年将突破2021年峰值27.5%创历史新高。
- 花旗在2026年6月11日发布生益科技（600183.SS）研报，强烈看好其在英伟达AI服务器升级浪潮中的成长机会。
- ：AI-CCL占月产能比例从2025年的约10%升至2026年中约15%，预计2026年底达20%。
- 特别值得注意的是，花旗强调PTFE CCL的技术壁垒主要在PCB端而非CCL端（生益科技PTFE CCL良率超过90%），因此PTFE在AI服务器中可能仅限于极高频部件，而非全面采用。
- 2026年玻纤布（电子级玻璃纤维布）价格大幅上涨（1080系列涨95%、2116系列涨91%、7628系列涨60%），但生益科技通过数次上调CCL售价，成功转嫁成本并提升毛利率。
- ：花旗上调2026-2028年净利润预测28-34%，预计2026年净利润58.47亿元，2027年83.50亿元，2028年100.34亿元。