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# - 生益科技是本次中国AI基础设施与机器人巡展中最受关注的标的之一。其AI-CCL（AI服务器用覆铜板）月出货量占比从2025年约10%攀升至2026年中约15

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## 正文

- 生益科技是本次中国AI基础设施与机器人巡展中最受关注的标的之一。其AI-CCL（AI服务器用覆铜板）月出货量占比从2025年约10%攀升至2026年中约15%，预计2026年底将进一步提升至约20%，主要驱动力来自英伟达Vera Rubin平台需求。公司在GB200、GB300及Vera Rubin三个平台上的份额持续提升，且已为Ultra Rubin准备多种CCL方案（Q-fabric/PTFE/自研），有信心获得强双位数份额。公司议价能力强，通过涨价有效对冲上游玻纤布、铜箔等成本上涨，AI与非AI CCL毛利率均有望提升，预计CCL业务毛利率在2026-2028年将突破2021年峰值27.5%创历史新高。公司计划未来3年产能扩张50%至月产1500万张，并正拓展BT/ABF基板业务。基于盈利预测上调28-34%，目标价从96元大幅上调至195元，维持买入评级。

花旗在2026年6月11日发布生益科技（600183.SS）研报，强烈看好其在英伟达AI服务器升级浪潮中的成长机会。报告核心观点如下：
：AI-CCL占月产能比例从2025年的约10%升至2026年中约15%，预计2026年底达20%。
：从GB200到GB300再到Vera Rubin，公司钱包份额持续上升。
：通过涨价完全覆盖玻纤布、铜箔等上游成本上涨，且通过客户筛选（聚焦新能源、通信、医疗等高利润领域）最大化盈利。
：预计2026-2028年CCL业务毛利率达28.2%-32.2%，超过2021年峰值27.5%。
：计划到2029年月产能从当前960万张扩至1500万张，且可根据AI需求提前完成。
：已供应BT基板，并研发ABF基板，有望成为未来增长点。

1. AI-CCL需求驱动力
英伟达AI服务器平台升级（GB200→GB300→Vera Rubin→Ultra Rubin）对高端CCL材料需求旺盛。生益科技作为中国CCL龙头，率先进入英伟达供应链。报告指出，公司已为Ultra Rubin准备了Q-fabric、PTFE及自研等多种方案，管理层对获得强双位数份额信心十足。特别值得注意的是，花旗强调PTFE CCL的技术壁垒主要在PCB端而非CCL端（生益科技PTFE CCL良率超过90%），因此PTFE在AI服务器中可能仅限于极高频部件，而非全面采用。
2. 成本传导与盈利韧性
2026年玻纤布（电子级玻璃纤维布）价格大幅上涨（1080系列涨95%、2116系列涨91%、7628系列涨60%），但生益科技通过数次上调CCL售价，成功转嫁成本并提升毛利率。非AI CCL业务也因公司选择性接单而实现毛利率同比改善。公司年内产能利用率保持满载，无惧低毛利订单流失给中小竞争对手。
3. 与2021年周期的本质区别
本轮CCL上行周期由AI需求创造的全新垂直领域驱动，而2021年周期仅因疫情导致的供给中断。因此，本轮毛利率峰值将显著高于2021年水平。
4. 产能扩张与新业务
公司计划2029年月产能达1500万张（2026年中为960万张），扩产节奏完全取决于AI需求。同时，公司已小批量供应BT基板，并正在研发ABF基板，已与海外潜在客户合作，若成功将打开第二增长曲线。

：买入（Buy）
：195元人民币（此前为96元，大幅上调）
：149.73元（2026年6月11日收盘）
：股价上行30.2% + 股息率1.2% = 总回报31.4%
：基于2027年预期PE 56倍（+4个标准差）。花旗认为这一高估值溢价合理，主要基于：①公司持续提升英伟达份额；②2025-2028年EPS三年复合增长率约45%；③全球CCL市场份额从2007年的8%升至2024年的13%；④在中国CCL厂商中率先进入英伟达供应链的技术优势；⑤国内组件采购溢价趋势。
：花旗上调2026-2028年净利润预测28-34%，预计2026年净利润58.47亿元，2027年83.50亿元，2028年100.34亿元。
：
情景目标价假设条件
牛市
240元（+60%）
AI-CCL需求超预期
基准
195元（+30%）
基础情景
熊市
120元（-20%）
毛利率扩张不及预期，竞争加剧

下行风险
AI-CCL订单需求低于预期；
中国消费市场疲软；
5G/IoT产品资本开支不及预期；
行业竞争导致毛利率扩张慢于预期。
上行风险
获得ASIC芯片客户的CCL订单；
中国宏观经济好于预期；
高运营杠杆带动利润率超预期增长；
AI需求及消费补贴强于预期。

## 总体总结

主题正文
1. 其AI-CCL（AI服务器用覆铜板）月出货量占比从2025年约10%攀升至2026年中约15%，预计2026年底将进一步提升至约20%，主要驱动力来自英伟达Vera Rubin平台需求。
2. 公司在GB200、GB300及Vera Rubin三个平台上的份额持续提升，且已为Ultra Rubin准备多种CCL方案（Q-fabric/PTFE/自研），有信心获得强双位数份额。
3. 公司议价能力强，通过涨价有效对冲上游玻纤布、铜箔等成本上涨，AI与非AI CCL毛利率均有望提升，预计CCL业务毛利率在2026-2028年将突破2021年峰值27.5%创历史新高。
4. 花旗在2026年6月11日发布生益科技（600183.SS）研报，强烈看好其在英伟达AI服务器升级浪潮中的成长机会。
5. ：AI-CCL占月产能比例从2025年的约10%升至2026年中约15%，预计2026年底达20%。
6. 特别值得注意的是，花旗强调PTFE CCL的技术壁垒主要在PCB端而非CCL端（生益科技PTFE CCL良率超过90%），因此PTFE在AI服务器中可能仅限于极高频部件，而非全面采用。
7. 2026年玻纤布（电子级玻璃纤维布）价格大幅上涨（1080系列涨95%、2116系列涨91%、7628系列涨60%），但生益科技通过数次上调CCL售价，成功转嫁成本并提升毛利率。
8. ：花旗上调2026-2028年净利润预测28-34%，预计2026年净利润58.47亿元，2027年83.50亿元，2028年100.34亿元。