- 阿里巴巴FY4Q26业绩好坏参半，总营收同比+3%至2434亿元，低于预期。Non-GAAP净利润同比-95%至15亿元，大幅不及预期。云业务表现亮眼，收入
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- 阿里巴巴FY4Q26业绩好坏参半，总营收同比+3%至2434亿元，低于预期。Non-GAAP净利润同比-95%至15亿元，大幅不及预期。云业务表现亮眼，收入同比+38%至416亿元，AI相关收入占云收入30%且连续11个季度三位数增长。电商核心客户管理收入（CMR）同比+1%符合预期。其他业务亏损扩大。Citi维持买入评级，目标价205美元，预计总回报率53.6%。
花旗（Citi）在阿里巴巴（BABA.N）发布FY4Q26（2026年1-3月）财报后，维持 评级，目标价 ，较当前股价（134.78美元）有 上行空间，加上1.5%股息率后总回报预期达53.6%。 尽管本季度营收与利润均不及市场预期，但花旗认为核心亮点在于 ，尤其是 ，并连续11个季度保持三位数增速，显示公司AI商业化进程顺利。
财务表现：营收利润双miss 2434亿元，同比+3%，略低于花旗预期（+0.4%）和彭博一致预期（-1.3%）。 仅15亿元，同比-95%，远低于花旗预期的108亿元和一致预期的143亿元，主要因毛利率下降、研发及管理费用增加。 51亿元（利润率2.1%），虽高于花旗预期，但同比大幅下滑（去年同期13.8%）。 各业务分部拆解 业务板块收入（亿元）同比增速花旗评论 中国电商（含CMR） 1222 +6% CMR同比+1%基本符合预期，但调整后EBITA利润率从34%降至19.6%，因竞争性投入加大 国际数字商业（AIDC） 354 +6% 亏损大幅收窄至-1.38亿（去年同期-11%利润率），好于预期 云智能集团 416
AI相关收入89.7亿元，占云收入30%，连续11季三位数增长；但总云收入略低于预期的40-41%增速 其他（含高鑫零售、盒马等） 655 -21% EBITA亏损212亿元，亏损同比扩大，主要由于战略调整
269亿元
低于花旗预期的320亿元，可能反映供应限制 管理层关注焦点 花旗列出八大待解问题（将在电话会中追问）： 季度GMV增长与CMR的关联性及未来指引 云需求、模型即服务（MaaS）趋势及最新模型更新 云服务价格上调、利润率及竞争格局 社区电商（淘鲜达/闪电仓）市场份额及UE改善 宏观消费情绪变化 资本开支与GPU供应约束 平头哥（T-Head）芯片业务进展 股东回报计划（分红/回购）
（基于SOTP分部估值法）： 电商业务（中国+国际）：给予核心电商14x 2027E PE，对应约160美元/股 云业务：给予6x 2027E P/S，对应约30美元/股 其他资产（菜鸟、本地生活、文娱等）：按净资产折价评估，贡献约15美元/股 ：尽管短期业绩疲软，但云+AI的结构性增长、国际电商亏损收窄、股东回报增强（股息+回购）均构成支撑。
：CMR增速依赖GMV，若宏观消费疲软将拖累电商收入。 ：外部云收入增速40%虽高，但低于市场乐观预期，且资本开支低于预期可能暗示GPU供应瓶颈。 ：国内拼多多、抖音电商冲击，国际电商面临Shein/Temu的烧钱竞争，利润率压力持续。 ：新零售、本地生活等业务若不能如期减亏，将拖累整体盈利。 ：中美科技脱钩、数据安全监管可能影响云业务拓展。 ：若AI商业化不及预期，市场可能下调云业务估值倍数。
总体总结
主题正文
- 云业务表现亮眼，收入同比+38%至416亿元，AI相关收入占云收入30%且连续11个季度三位数增长。
- 花旗（Citi）在阿里巴巴（BABA.N）发布FY4Q26（2026年1-3月）财报后，维持 评级，目标价 ，较当前股价（134.78美元）有 上行空间，加上1.5%股息率后总回报预期达53.6%。
- 尽管本季度营收与利润均不及市场预期，但花旗认为核心亮点在于 ，尤其是 ，并连续11个季度保持三位数增速，显示公司AI商业化进程顺利。
- 仅15亿元，同比-95%，远低于花旗预期的108亿元和一致预期的143亿元，主要因毛利率下降、研发及管理费用增加。
- 51亿元（利润率2.1%），虽高于花旗预期，但同比大幅下滑（去年同期13.8%）。
- CMR同比+1%基本符合预期，但调整后EBITA利润率从34%降至19.6%，因竞争性投入加大
- 电商业务（中国+国际）：给予核心电商14x 2027E PE，对应约160美元/股
- ：尽管短期业绩疲软，但云+AI的结构性增长、国际电商亏损收窄、股东回报增强（股息+回购）均构成支撑。