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title: "- 阿里巴巴FY4Q26业绩好坏参半，总营收同比+3%至2434亿元，低于预期。Non-GAAP净利润同比-95%至15亿元，大幅不及预期。云业务表现亮眼，收入"
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# - 阿里巴巴FY4Q26业绩好坏参半，总营收同比+3%至2434亿元，低于预期。Non-GAAP净利润同比-95%至15亿元，大幅不及预期。云业务表现亮眼，收入

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## 正文

- 阿里巴巴FY4Q26业绩好坏参半，总营收同比+3%至2434亿元，低于预期。Non-GAAP净利润同比-95%至15亿元，大幅不及预期。云业务表现亮眼，收入同比+38%至416亿元，AI相关收入占云收入30%且连续11个季度三位数增长。电商核心客户管理收入（CMR）同比+1%符合预期。其他业务亏损扩大。Citi维持买入评级，目标价205美元，预计总回报率53.6%。

花旗（Citi）在阿里巴巴（BABA.N）发布FY4Q26（2026年1-3月）财报后，维持 评级，目标价 ，较当前股价（134.78美元）有 上行空间，加上1.5%股息率后总回报预期达53.6%。
尽管本季度营收与利润均不及市场预期，但花旗认为核心亮点在于 ，尤其是 ，并连续11个季度保持三位数增速，显示公司AI商业化进程顺利。

财务表现：营收利润双miss
 2434亿元，同比+3%，略低于花旗预期（+0.4%）和彭博一致预期（-1.3%）。
 仅15亿元，同比-95%，远低于花旗预期的108亿元和一致预期的143亿元，主要因毛利率下降、研发及管理费用增加。
 51亿元（利润率2.1%），虽高于花旗预期，但同比大幅下滑（去年同期13.8%）。
各业务分部拆解
业务板块收入（亿元）同比增速花旗评论
中国电商（含CMR）
1222
+6%
CMR同比+1%基本符合预期，但调整后EBITA利润率从34%降至19.6%，因竞争性投入加大
国际数字商业（AIDC）
354
+6%
亏损大幅收窄至-1.38亿（去年同期-11%利润率），好于预期
云智能集团
416

AI相关收入89.7亿元，占云收入30%，连续11季三位数增长；但总云收入略低于预期的40-41%增速
其他（含高鑫零售、盒马等）
655
-21%
EBITA亏损212亿元，亏损同比扩大，主要由于战略调整

269亿元
-
低于花旗预期的320亿元，可能反映供应限制
管理层关注焦点
花旗列出八大待解问题（将在电话会中追问）：
季度GMV增长与CMR的关联性及未来指引
云需求、模型即服务（MaaS）趋势及最新模型更新
云服务价格上调、利润率及竞争格局
社区电商（淘鲜达/闪电仓）市场份额及UE改善
宏观消费情绪变化
资本开支与GPU供应约束
平头哥（T-Head）芯片业务进展
股东回报计划（分红/回购）

（基于SOTP分部估值法）：
电商业务（中国+国际）：给予核心电商14x 2027E PE，对应约160美元/股
云业务：给予6x 2027E P/S，对应约30美元/股
其他资产（菜鸟、本地生活、文娱等）：按净资产折价评估，贡献约15美元/股
：尽管短期业绩疲软，但云+AI的结构性增长、国际电商亏损收窄、股东回报增强（股息+回购）均构成支撑。

：CMR增速依赖GMV，若宏观消费疲软将拖累电商收入。
：外部云收入增速40%虽高，但低于市场乐观预期，且资本开支低于预期可能暗示GPU供应瓶颈。
：国内拼多多、抖音电商冲击，国际电商面临Shein/Temu的烧钱竞争，利润率压力持续。
：新零售、本地生活等业务若不能如期减亏，将拖累整体盈利。
：中美科技脱钩、数据安全监管可能影响云业务拓展。
：若AI商业化不及预期，市场可能下调云业务估值倍数。

## 总体总结

主题正文
1. 云业务表现亮眼，收入同比+38%至416亿元，AI相关收入占云收入30%且连续11个季度三位数增长。
2. 花旗（Citi）在阿里巴巴（BABA.N）发布FY4Q26（2026年1-3月）财报后，维持 评级，目标价 ，较当前股价（134.78美元）有 上行空间，加上1.5%股息率后总回报预期达53.6%。
3. 尽管本季度营收与利润均不及市场预期，但花旗认为核心亮点在于 ，尤其是 ，并连续11个季度保持三位数增速，显示公司AI商业化进程顺利。
4. 仅15亿元，同比-95%，远低于花旗预期的108亿元和一致预期的143亿元，主要因毛利率下降、研发及管理费用增加。
5. 51亿元（利润率2.1%），虽高于花旗预期，但同比大幅下滑（去年同期13.8%）。
6. CMR同比+1%基本符合预期，但调整后EBITA利润率从34%降至19.6%，因竞争性投入加大
7. 电商业务（中国+国际）：给予核心电商14x 2027E PE，对应约160美元/股
8. ：尽管短期业绩疲软，但云+AI的结构性增长、国际电商亏损收窄、股东回报增强（股息+回购）均构成支撑。