【天风家电】海尔智家小范围交流20260507 【整体判断】 26Q1短期承压，预计Q2改善（目标利润持平）,全年节奏判断为前低后高，下半年关税同比对齐后改善趋
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【天风家电】海尔智家小范围交流20260507
【整体判断】 26Q1短期承压，预计Q2改善（目标利润持平）,全年节奏判断为前低后高，下半年关税同比对齐后改善趋势更明确。 【分区域】 1⃣北美：Q2同比仍有压力，Q3后关税对齐；行业价格竞争趋缓， 惠而浦宣布十年来最大幅度涨价（双位数），市场格局将有所改善。库存健康（约2个月），4月收入环比改善。退税仍在推进，若能顺利落地，预计金额较大。 2⃣欧洲：Q1收入增长10%+，26年费用优化预计贡献至少6亿利润（欧白减3-4亿，CCR减2亿），供应链向中国转移，产品迭代提速。 3⃣新兴市场：南亚+17%，东南亚保持较快增长。 【大暖通】 战略定位明确：打造全球头部暖通企业。 25年暖通方面，水180亿，家用空调450亿，楼宇100亿+。25年底完成三大产业整合，采购、制造、渠道、研发全面协同。五年目标：规模1200-1500亿、家用空调利润率从3%到高个位数，楼宇从10-11%到15%，利润弹性大于收入。 【渠道方面】 核心商圈开大店，电子价签+统仓to C推进线上线下同价、根治串货问题。物流端25年已降本3-4亿，26Q1统仓to C订单占比升至65%（25年底57%）。 【新业务】 1⃣ 数据中心液冷：东南亚已获大额订单，国内通过总包商切入，或许考虑并购等方式拓展。 2⃣家庭服务机器人：家博会发布老人陪伴（今年推出）、双臂清洁机器人、原型机三类产品。 【股东回报】 高分红+高回购，A股已注销7454万股（总股本-0.8%），D股拟最高回购注销8100万股。当前股息率5%+。 【节奏与预期】 26Q2：高基数+成本压力仍在，但环比Q1改善，希望利润持平 26H2：关税影响显著减轻，改善趋势更明确 全年目标：收入、利润中位数增长 核心关注：下半年北美关税对齐后的利润弹性、大暖通整合的降本增效兑现进度、欧洲减亏的持续性。
总体总结
主题正文
- 26Q1短期承压，预计Q2改善（目标利润持平）,全年节奏判断为前低后高，下半年关税同比对齐后改善趋势更明确。
- 行业价格竞争趋缓， 惠而浦宣布十年来最大幅度涨价（双位数），市场格局将有所改善。
- 2⃣欧洲：Q1收入增长10%+，26年费用优化预计贡献至少6亿利润（欧白减3-4亿，CCR减2亿），供应链向中国转移，产品迭代提速。
- 五年目标：规模1200-1500亿、家用空调利润率从3%到高个位数，楼宇从10-11%到15%，利润弹性大于收入。
- 物流端25年已降本3-4亿，26Q1统仓to C订单占比升至65%（25年底57%）。
- 26Q2：高基数+成本压力仍在，但环比Q1改善，希望利润持平
- 26H2：关税影响显著减轻，改善趋势更明确
- 核心关注：下半年北美关税对齐后的利润弹性、大暖通整合的降本增效兑现进度、欧洲减亏的持续性。