【国泰海通刘越男】批零社服25A&26Q1综述： 整体概览：收入提速，效率优化。 1）收入增速回暖，盈利结构优化，资本开支回升。25Q4 社服、零售收入增速环比
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【国泰海通刘越男】批零社服25A&26Q1综述：
整体概览：收入提速，效率优化。 1）收入增速回暖，盈利结构优化，资本开支回升。25Q4 社服、零售收入增速环比大幅改善，出行链是核心动力。 2）利润率改善：社服板块免税、酒店、景区业绩弹性明显；零售 26Q1 明显企稳，超市、黄金珠宝修复领先。电商竞争加剧，研发投入增加，收入放缓利润率大幅下滑。 3）26Q1社服期间费用率显著优化；零售板块费用改善相对平缓，部分企业仍处于业务调整周期。
关键产业趋势：高端消费25Q4改善，成本冲击尚未体现。 1）高端vs大众：25H2 高端消费改善，酒店、餐饮分层复苏。 2）品牌VS渠道定价权：上游品牌端毛利率分化，渠道端竞争也在加剧，超市毛利率下滑。 3）监管影响：服务平台货币化率、盈利稳定，监管影响预计 26Q3 后逐步体现。 4）油价、海运成本上涨：影响滞后，叠加行业涨价效应，成本压力将在 26Q2 集中兑现，成为板块盈利关键考验。
持仓及估值：强现实低预期，估值与机构持仓底部。 1） 首发公众号：思维纪要社 基金持仓处于近10年相对较低水平。基金持仓的四季度平均占比已经下降至3%左右 2）社服26Q1趋势依然下行。零售板块24年受益调改、跨境等因素，持仓比例有所提升，26Q1基本平稳。 3）估值处于10年历史估值均值水平。
相见报告：
总体总结
主题正文
- 25Q4 社服、零售收入增速环比大幅改善，出行链是核心动力。
- 2）利润率改善：社服板块免税、酒店、景区业绩弹性明显；
- 零售板块费用改善相对平缓，部分企业仍处于业务调整周期。
- 关键产业趋势：高端消费25Q4改善，成本冲击尚未体现。
- 1）高端vs大众：25H2 高端消费改善，酒店、餐饮分层复苏。
- 3）监管影响：服务平台货币化率、盈利稳定，监管影响预计 26Q3 后逐步体现。
- 4）油价、海运成本上涨：影响滞后，叠加行业涨价效应，成本压力将在 26Q2 集中兑现，成为板块盈利关键考验。
- 基金持仓的四季度平均占比已经下降至3%左右