---
title: "【国泰海通刘越男】批零社服25A&26Q1综述： 整体概览：收入提速，效率优化。 1）收入增速回暖，盈利结构优化，资本开支回升。25Q4 社服、零售收入增速环比"
topic_id: 14422541122225242
created_at: 2026-05-05T19:42:09.744+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# 【国泰海通刘越男】批零社服25A&26Q1综述： 整体概览：收入提速，效率优化。 1）收入增速回暖，盈利结构优化，资本开支回升。25Q4 社服、零售收入增速环比

- 序号：210
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422541122225242)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

【国泰海通刘越男】批零社服25A&26Q1综述：

整体概览：收入提速，效率优化。
1）收入增速回暖，盈利结构优化，资本开支回升。25Q4 社服、零售收入增速环比大幅改善，出行链是核心动力。
2）利润率改善：社服板块免税、酒店、景区业绩弹性明显；零售 26Q1 明显企稳，超市、黄金珠宝修复领先。电商竞争加剧，研发投入增加，收入放缓利润率大幅下滑。
3）26Q1社服期间费用率显著优化；零售板块费用改善相对平缓，部分企业仍处于业务调整周期。

关键产业趋势：高端消费25Q4改善，成本冲击尚未体现。
1）高端vs大众：25H2 高端消费改善，酒店、餐饮分层复苏。
2）品牌VS渠道定价权：上游品牌端毛利率分化，渠道端竞争也在加剧，超市毛利率下滑。
3）监管影响：服务平台货币化率、盈利稳定，监管影响预计 26Q3 后逐步体现。
4）油价、海运成本上涨：影响滞后，叠加行业涨价效应，成本压力将在 26Q2 集中兑现，成为板块盈利关键考验。

持仓及估值：强现实低预期，估值与机构持仓底部。
1） 首发公众号：思维纪要社 基金持仓处于近10年相对较低水平。基金持仓的四季度平均占比已经下降至3%左右
2）社服26Q1趋势依然下行。零售板块24年受益调改、跨境等因素，持仓比例有所提升，26Q1基本平稳。
3）估值处于10年历史估值均值水平。

相见报告：

## 总体总结

主题正文
1. 25Q4 社服、零售收入增速环比大幅改善，出行链是核心动力。
2. 2）利润率改善：社服板块免税、酒店、景区业绩弹性明显；
3. 零售板块费用改善相对平缓，部分企业仍处于业务调整周期。
4. 关键产业趋势：高端消费25Q4改善，成本冲击尚未体现。
5. 1）高端vs大众：25H2 高端消费改善，酒店、餐饮分层复苏。
6. 3）监管影响：服务平台货币化率、盈利稳定，监管影响预计 26Q3 后逐步体现。
7. 4）油价、海运成本上涨：影响滞后，叠加行业涨价效应，成本压力将在 26Q2 集中兑现，成为板块盈利关键考验。
8. 基金持仓的四季度平均占比已经下降至3%左右